自上而下看行业之一：储能需求遇上固态变革，锂电新机遇

评级及分析师信息 锂电产业底部逐步夯实，盈利上行通道正在打开。产业链盈利实质修复背后，是储能电池逐渐接棒动力电池，成 为拉动行业增长的新引擎。板块复苏也不再仅限于上游价格 与业绩修复的存量博弈，而是叠加了储能端新需求的强力拉 动；供给侧磨底与需求侧爆发的共振，为板块提供了坚实支撑。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►储能迈入高质量发展期，内需破局外需升级 储能需求陡增，助力锂电产业回暖。内需方面，确定性来自商业模式的清晰化。136号文确立了独立储能的市场地位，容量补偿与现货价差构建起保底加弹性的盈利来源。外 需方面，成长性源于场景的多元化。欧洲市场大储接力户储维持高景气；美国市场除表前大储强势回归外，AI数据中心供电体系变革成为新变量。 ►复盘：产业瓶颈主导行情，板块轮动亦有节奏 基于2019-2022年这一轮完整周期的历史复盘，我们试图总结出支配锂电板块起涨、空间、见顶的规律，以供参考：市场率先上涨的板块，看似是信号最明确的环节，但复盘发现，率先起涨的往往并不是最终涨幅最大的板块。 板块涨幅越大，通常代表作该环节的产业瓶颈越突出。随着产业矛盾的转移，超额收益的锚点也随之迁移。初期 取决于电池厂商技术以及获客水平，中期转向资源产能受限 导致的物理短缺，后期则演变为设备扩产速度决定的交付能力。见顶节奏，则更多关联于板块当期的逻辑坚实程度，整体来看中上游资源/材料相对容易见顶。而电池、设备，见顶时间较晚。 ►展望：锂电新机遇 综合储能需求以及固态商业化进程来看，首先，上游锂矿股值得重点关注。碳酸锂价格价格中枢逐步上移，锂矿股存在补涨预期。此外，六氟磷酸锂以及电解液等中游板块 的弹性依然值得重视。 其次关注锂电设备环节，固态技术迭代提供红利。2025年行业面临固态电池等新技术的变革，技术路线的切换将 强制开启新一轮“更新替换型”资本开支。设备环节内部重点关注，上文提及的具有固态电池全环节设备整合能力的 厂商，以及后端化成分容设备等高技术壁垒的中后段环节标的。 最 后，下游电池终端环节是当前锂电产业链中“哑铃型结构”最稳的一端，兼具高胜率与安全性。 风险提示 锂电行业供需错配风险；地缘政治及海外贸易风险等。 正文目录 1.供给侧走向出清，储能接棒需求主引擎...........................................................41.1.锂电行情再起，盈利实质修复.................................................................41.2.储能接棒增长极，推动锂电产业回暖...........................................................52.储能迈入高质量发展期，内需破局外需升级........................................................92.1.国内储能商业模式在政策和市场化推动下走向良性发展............................................92.2.欧洲：户储主导，但大储增速强劲............................................................132.3.美国：大储强势，数据中心打开新空间........................................................143.锂电复盘：产业瓶颈主导行情，板块轮动亦有节奏.................................................173.1. 2019.10-2020.4：终端定锚，拥抱确定性.......................................................193.2. 2020.4-2021.3：供需反转，估值重构与基本面兑现............................................203.3. 2021.4-2021.12：成本传导，制造与设备补涨.................................................214.展望：锂电新机遇...........................................................................224.1.机构持仓&拥挤度均温和，基本面反转特征显现..................................................224.2.固态技术变革，锂电迎来新机遇..............................................................264.3.细分板块：优选锂矿、锂电设备，辅以电池打底.................................................295.风险提示...................................................................................30 图表目录 图1：24年9月以来，锂电和储能板块持续跑赢大盘......................................................................................................................4图2：锂电池全产业链图谱.........................................................................................................................................................................5图3：锂电板块业绩正迎来实质性的向上拐点（纵轴：各环节扣非净利，单位：亿元）.....................................................5图4：新型储能市场装机规模持续上升...................................................................................................................................................6图5：近三年全球新增新型储能应用中，电网侧主导地位增强（MW%）.................................................................................7图6：2024年累计中国电力储能市场结构............................................................................................................................................7图7：储能电池出货同比增长64.9%，已成为第二大应用场景......................................................................................................8图8：方形储能电芯均价稳中有升（元/Wh）......................................................................................................................................9图9：容量电价由系统运行费用向下游传导给用户..........................................................................................................................11图10：一个峰谷差和一个峰平差：两充两放...................................................................................................................................11图11：光伏+储能替代电网供电降低户用电费支出.........................................................................................................................12图12：2025年全国新型储能项目年底抢装.......................................................................................................................................13图13：欧洲新增光伏装机中配储比例稳步提升................................................................................................................................14图14：2024年欧洲户储新增回落，大储新增强劲.........................................................................................................................15图15：美国大储集中在加州、德州......................................................................................................................................................15图16：美国数据中心用电量占比不断提升（TWh）......................................................................................................................16图17：供电体系演进推动储能方案升级.............................................................................................................................................17图18：锂电牛市三阶段演绎下的资金轮动.........................................................................................................................................18图19：起涨顺序、累计涨幅与见顶时序