国产手术机器人引领者，规模化出海启程

精锋医疗-B(2675)[Table_Industry]医药 精锋医疗首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内手术机器人引领者，通过持续技术革新推动外科手术进步，全球临床手术量快速爬升，伴随国内销量增长以及海外市场的商业化，公司收入获得快速增长。 投资要点： 国产手术机器人引领者，持续革新推动技术进步。精锋医疗于2017年5月在深圳创立，是中国自主研发手术机器人领域的深耕者，为中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的公司，已构建 多孔+单孔+远程系统的“三合一”外科手术解决方案。公司全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE证，为全球手术机器人的技术演进与临床应用提供创新范本。 24年国内厂商销量第一，持续落地中国顶级医院圈层。自精锋多孔腔镜手术机器人于2022年12月商业化以来，于2024年在中国售出了20台精锋多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中排名第一，临床应用范围已覆盖全国30个省份，超过220家医院，包括国内顶尖三甲医院乃至多个省份的县域基层医院，实现了“省-市-县”三级医院网络的全覆盖。伴随国内销量大幅增长以及海外的商业化，公司总收入由2023年的0.48亿元增加至2024年的1.6亿元，并由2024H1的0.30亿元增加至2025H1的1.49亿元。 成熟商业化团队及分销网络构建，海外订单爆发式增长。2024年，精锋医疗成功试水海外市场，快速斩获5台订单后，随即完成了覆盖五大洲的海外团队组建。截至2025H1，公司共有多达30名分销商，其中10名海外经销商。2025年以来，精锋医疗国际化引擎全速启动，海外订单量迎来爆发式增长，截至2025年底，公司已签订的118台核心产品的全球销售协议中，海外国家占72台，标志着精锋医疗全球化进程已从“海外试水”迈入“规模化出海”新阶段，创造了国产手术机器人出海的新速度。 风险提示。临床试验/临床评估不及预期风险；研发不及预期风险；商业化不及预期风险等。 目录 1.国内手术机器人引领者，持续技术革新推动进步..................................41.1.深耕手术机器人领域，构建多孔+单孔+远程系统“三合一”方案....41.2.创始人及高管团队经验丰富，已构建专有综合技术平台..................51.3.商业化以来收入快速增长，24年国产销量第一...............................61.4.利润稳中有升，有望扭亏................................................................72.手术机器人临床优势获益显著，达芬奇仍占据主要市场........................82.1.手术机器人带来显著临床获益，需求拉动产业渗透.........................82.2.直觉外科经历多年迭代及推广，达芬奇占全球80%以上份额.........122.3.直觉外科已构建主机+耗材服务的“剃须刀模式”.........................133.国内：24年销售量国产第一，政策逐步放开驱动增长........................143.1.国内市场渗透率显著低于发达国家，市场潜力巨大.......................143.2.精锋医疗适应症全面覆盖，进度国内领先.....................................163.3.国产自主研发更具性价比，临床手术量快速提升...........................193.4.已达成国产销量第一，持续落地中国顶级医院圈层.......................204.海外：全球订单爆发式增长，非美市场大有可为................................214.1.参考达芬奇推广现况，非美地区收入及手术量占比提升................214.2.成熟商业化团队及分销网络构建，海外市场深度布局....................234.3.海外订单爆发式增长，进入规模化出海新阶段..............................244.4.全球首个单多孔一体化平台，中国智造引领微创新时代................265.盈利预测及投资建议..........................................................................275.1.盈利预测......................................................................................275.2.相对估值......................................................................................276.风险提示............................................................................................28 1.国内手术机器人引领者，持续技术革新推动进步 1.1.深耕手术机器人领域，构建多孔+单孔+远程系统“三合一”方案 精锋医疗于2017年5月在深圳创立，是中国自主研发手术机器人领域的深耕者，为中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的公司。 公司的产品组合包括两款自主开发的核心产品：精锋多孔腔镜手术机 器人及精锋单孔腔镜手术机器人，以及精锋支气管镜机器人。公司分别于2022年12月、2023年11月及2025年1月收到精锋多孔腔镜手术机器人、精锋单孔腔镜手术机器人及精锋支气管镜机器人的NMPA首次注册批准。 精锋医疗推出的“三合一”解决方案，创造性地将多孔腔镜机器人、单孔腔镜机器人及远程手术系统深度融合于同一平台。该方案能够同时适配多孔与单孔机器人，并能实现本地手术和远程手术的无缝切换，兼具了临床效果、科研价值和经济效益。这一创新技术不仅降低了医院对高端手术机器 人设备的购置成本，还满足了医院对高端设备的需求，并为提升学术影响力、未来医疗服务模式的革新提供了更多可能性。“三合一”解决方案实现了三大核心突破： 全场景适配：全球首个兼容多孔与单孔术式的手术机器人平台，可覆盖泌尿外科、妇科、普外科等腔镜手术场景，助力医院以更集约化配置满足多样化临床需求。 无界手术能力：依托精锋手术机器人高精度控制系统与精锋云远程手术系统的“低延时、高保真、强保障”功能，医生可无缝切换本地操作与跨地域远程手术模式，推动优质医疗资源向基层“实时辐射”。 多维价值升级：通过“一平台多功用”设计，降低医院的采购与运维成本，实现临床、科研、运营效益的协同跃升。 1.2.创始人及高管团队经验丰富，已构建专有综合技术平台 公司联合创始人及管理团队具备丰富行业经验和研发积累。公司的联合创始人王博士和高博士均中国手术机器人行业拥有丰富经验，同时公司管理团队成员在医疗器械研发、商业化、供应链及其他相关领域有着良好的业绩，部分管理团队成员在加入公司之前，曾在中国及全球领先的医疗或精 密器械公司担任高级管理人员。凭借核心管理层的战略远见、行业理解和领导能力，公司自成立以来实现了快速增长。 创始人王博士及高博士共同控制已发行股本总额约43.06%。创始人王博士及高博士分别直接持有约26.97%及13.33%，协力创峰（由王博士以唯一普通合伙人身份控制的投资控股有限合伙企业）拥有2.76%。王博士（通过其 本人及协力创峰）及高博士共同控制已发行股本总额约43.06%，构成控股股东。 凭借研发团队及专有的机器人技术平台，公司拥有雄厚的研发实力。在创始人王博士及高博士的带领下，公司拥有一支由265名成员组成的跨学科研发团队，拥有丰富行业经验及多学科专业知识。公司已建立由七项专有核心技术模块为基础的综合技术平台。公司仅用四年的时间便已完成MP1000及SP1000的设计及主要研发工作。截至2025年底，公司在中国拥有453项已授权专利及213项专利申请。根据弗若斯特沙利文数据，按中国国家知识产权局的披露信息，公司于中国的专利授权及专利申请数量均在 中国手术机器人公司中排名第一。 1.3.商业化以来收入快速增长，24年国产销量第一 公司的多孔腔镜手术机器人商业化以来订单快速增长，2024年中国销售量在国内手术机器人制造商中排名第一。自精锋多孔腔镜手术机器人于2022年12月商业化以来，按合约销量计，截至2025年底，公司已签订了118台核心产品的全球销售协议，包括中国46台及海外国家72台。根据弗若斯特沙利文的资料，公司于2024年在中国售出了20台精锋多孔腔镜手术机 器人，在国内手术机器人制造商中排名第一。由于持续的商业化努力，公司收入由2023年的0.48亿元增加至2024年的1.6亿元，并由2024H1的0.30亿元增加至2025H1的1.49亿元。 资料来源：精锋医疗招股书，国泰海通证券研究 公司当前收入构成包括销售手术机器人、销售与手术机器人兼容的器械及配件，及提供维护与支持服务。公司收入自2023年到2024年来大幅提升，主要由于中国精锋多孔腔镜手术机器人销量增长，这是受MP2000系列上市以及公司手术机器人的市场接受度提高所推动。公司收入在2025H1同比大幅增长，主要由于中国精锋多孔腔镜手术机器人销量大幅增长以及 海外市场的精锋多孔腔镜手术机器人商业化。 1.4.利润稳中有升，有望扭亏 伴随多孔手术机器人销量增长，带动公司生产效率提升。通过持续的销售和营销努力，提高手术机器人的市场接受度，并推出了MP2000系列，精锋多孔腔镜手术机器人的销量大幅增长，带动公司，毛利从2023年的0.29亿元增加至2024年的0.98亿元。同时由于生产效率提高，公司的毛利率从2023年的59.3%小幅增长到2024年的61.3%。公司不断通过升级手术机器人的功能及性能来增强产品吸引力，并通过持续的营销活动及试验项 目来渗透市场，毛利从2024H1的0.19亿元大幅增加至2025H1的0.94亿元，毛利率保持在相同水平，分别为63.3%及62.8%。 公司投入大量精力和财务资源开发现有在研产品，以及进行市场扩张。2023年到2024年及2024H1到2025H1，公司的研发开支分别为1.71亿元、2.26亿元、0.96亿万元及0.97亿元，分别占经营开支总额（即研发开支、行政开支以及销售及营销开支，下同）的58.0%、59.5%、55.9%及49.6%；公司行政开支分别占经营开支总额的20.9%、13.9%、16.7%及20.2%；销售及营销开支分别占经营开支总额的21.1%、26.6%、27.4%及30.2%。 资料来源：精锋医疗招股书，国泰海通证券研究 资料来源：精锋医疗招股书，国泰海通证券研究 资料来源：精锋医疗招股书，国泰海通证券研究 资料来源：精锋医疗招股书，国泰海通证券研究 2.手术机器人临床优势获益显著，达芬奇仍占据主要市场 2.1.手术机器人带来显著临床获益，需求拉动产业渗透 手术机器人带来显著临床获益。手术机器人辅助外科手术可协助人类克服生理上的限制，其具有操作精准度高、操作稳定以及可重复性强等特点。传统腔镜手术操作难度较高，医生手术过程中需将手术器械和内窥镜通 过患者体表的切口伸入患者体内获取手术视野并开展手术操作。受限于患 者体表固定的切口位置，医生手部操作方向与器械末端移动方向相反，这种“筷子效应”进一步增加了传统腔镜手术的操作难度。相较于传统腔镜手术，腔镜手术机器人不受疲劳、情绪等人体生理因素影响，能有