请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月07日 证 券研究报告•2021年 年报点评 当前价： 29.00港元 微创机器人-B（2252.HK） 医 疗保健 目标价： ——港元 在研管线进展顺利，国产手术机器人龙头腾飞在即 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 21.1-68.2 3个月平均成交量(百万) 0.3 流通股数(亿) 9.59 市值(亿港元) 277.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 微创机器人-B（2252.HK）：国产手术机器人龙头，重磅产品进入收获期 (2021-11-02) [Table_Summary]  事件：近日公司发布2021年业绩公告，2021年收入215万元，毛利92万，年内亏损5.8亿元。  2021年收入主要有蜻蜓眼贡献。目前公司已经获得NMPA批准上市的产品包括蜻蜓眼和图迈，分别于2021年6月和2022年1月拿证，2021年贡献收入的主要是蜻蜓眼。2021年亏损较多的主要原因是1）在研产品研发、临床试验及产品注册的投入增加；2）对手术机器人商业化投入；3）对若干雇员授予股权结算的股份奖励；4）上市的费用。  腔镜手术机器人：图迈作为核心产品对标达芬奇，2022年开启国产化元年。公司图迈2021年5月完成临床试验，有效性不逊于达芬奇Si，并于2022年1月27日获得NMPA批准上市。同时图迈多学科、多中心注册临床试验于2021年10月启动入组，涵盖普外科、胸科、妇科等多领域，并于2022年1月完成全部入组，预计2023年Q1获得NMPA批准上市。公司计划2022年广设培训中心，并于2023年大幅发力商业化销售。  骨科手术机器人：鸿鹄在NMPA和FDA均处于注册阶段，进展国内领先。公司鸿鹄为唯一一款国产企业自主开发、配备自主开发机械臂的关节置换手术机器人，已完成TKA手术临床试验，并于2021年7月向药监局提交注册申请，预计2022年有望在国内获批上市，此外鸿鹄为公司全球化战略中首个申请海外上市的产品，已于2021年12月向FDA提交510K申请。另外，鸿鹄关节机器人THA、UKA适应症的注册临床即将开展，进展国内领先。  内生+外延，候补产品全面布局其他手术机器人赛道。公司泛血管领域通过“自研TAVR手术机器人+引进R-One™血管介入手术机器人” 成为国内第一梯队，；经自然腔道领域通过“自研经支气管镜手术机器人”成为国内领导者，于2022年3月份完成首例人体临床试验；经皮穿刺领域通过“引进iSR’obot™Mona Lisa机器人+自动针头瞄准机器人系统ANT”布局，两者均于2021年11月完成了临床试验的首例入组。  盈利预测：预计2022~2024收入分别为0.9、5.1、12.3亿元，目前处于起步阶段，放量在即。  风险提示：产品研发及上市进度或不及预期的风险、图迈上市后放量不及预期风险、政策控费风险。 指标/年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 0.0 2.2 87.5 512.8 1233.5 增长率 3969.8% 486.1% 140.5% 归属母公司净利润(百万元人民币) -208.9 -582.9 -583.6 -535.7 -332.3 增长率 -199.2% -179.1% -0.1% 8.2% 38.0% 每股收益EPS -0.22 -0.61 -0.61 -0.56 -0.35 净资产收益率 -14.5% -24.4% -32.3% -42.1% -35.3% PE -133.1 -47.7 -47.6 -51.9 -83.7 数据来源：公司公告，西南证券 -54%-33%-13%8%28%49%21/1122/122/3微创机器人-B 恒生指数 微 创机器人-B（2252.HK）2021年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附：财务报表 损益表 现金流量表 12月31年结(百万CNY) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 12月31年结(百万CNY) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 0 2 88 513 1233 税前利润 -209 -585 -584 -536 -332 毛利 0 1 44 303 774 税项 0 0 0 0 0 EBIT -160 -579 -589 -540 -335 营运资本变动 1286 1860 1333 855 579 财务收入(费用) 49 5 -6 -4 -3 经营现金流量 -103 0 -597 -445 -210 联营公司 0 0 0 0 0 资本开支 -15 0 17 17 17 非经常性项目 10 86 34 34 34 自由现金流量 -103 0 -597 -445 -210 税前利润 -209 -585 -584 -536 -332 股息 0 0 0 0 0 税项 0 0 0 0 0 其他非流动资产变动 155 530 473 416 359 非控股权益 -0 -2 0 0 0 股本变动 0 0 0 0 0 已终止经营业务利润 0 0 0 0 0 净利润(归属母公司） -209 -583 -584 -536 -332 其他 0 0 0 0 0 净现金流量 1443 0 -575 -424 -190 资产负债表 期初净现金 (负债) 55 0 1950 1376 952 12月31年结(百万CNY) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 期终净现金 (负债) 1497 0 1376 952 762 现金及现金等价物 1498 1950 1376 952 762 应收账款 0 0 7 42 101 财务比率 存货 0 110 4 17 38 12月31年结 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他流动资产 17 34 5 28 68 增长(%) 物业、厂房及设备 39 361 304 248 191 收入 - - 3970% 486% 141% 无形资产 1 3 3 2 2 EBITDA -135% -272% 8% 9% 42% 其他非流动资产 150 334 334 334 334 EBIT -131% -262% -2% 8% 38% 总资产 1704 2792 2032 1623 1495 净利润 -200% -179% 0% 8% 38% 每股盈利 -199% -179% 0% 8% 38% 应付账款 28 84 5 23 50 利润率(%) 短期借款 0 0 0 0 0 毛利 - 43% 50% 59% 63% 其他流动负债 201 151 53 162 339 EBITDA - -26 9 34% -608% -94% -23% 长期借款 0 0 0 0 0 EBIT - -26 9 34% -674% -105% -27% 递延税项负债 0 0 0 0 0 净利润 - -27 1 86% -667% -104% -27% 其他非流动负债 34 167 167 167 167 其他比率 总负债 263 402 225 352 556 ROE(%) -14% -24% -32% -42% -35% ROA(%) -12% -21% -29% -33% -22% 股本 900 959 959 959 959 净负债率 -104% -82% -76% -75% -81% 储备 543 1435 1435 1435 1435 利息覆盖率(倍) -325% -10 6 54% 10126% 13251% 11183% 股东权益 1443 2393 1810 1274 942 应收账款周转天数 - 15 30 30 30 非控股权益 -1 -3 -3 -3 -3 应付账款周转天数 - 24788 40 40 40 总权益 1441 2390 1807 1271 939 存货周转天数 - 32580 30 30 30 净现金 (负债) 1498 1950 1376 952 762 有效税率(%) 0% 0% 0% 0% 0% 数据来源：公司公告，西南证券 微 创机器人-B（2252.HK）2021年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。