代理产品高速增长，在研管线进展顺利

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●医药行业 2021年4月21日 [table_main] 公司深度报告模板 代理产品高速增长，在研管线进展顺利 智飞生物（300122.SZ） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件公司发布2020年报和2021年一季报。2020年实现营收151.90亿元（+43.5%），归母净利润33.01亿元（+39.5%），扣非归母净利润33.23亿元（+39.1%），EPS为2.06元/股；经营性现金流净额34.97亿元（+155.79%）；拟每10股派发现金股利5元（含税）。2021年一季度实现营收39.27亿元（+49.0%），归母净利润9.38亿元（+81.7%），扣非归母净利润9.42亿元（+79.7%）。  代理产品高速增长，4/9价HPV疫苗仍有较大放量空间20年公司代理产品实现收入139.55亿元（+51.9%），保持高速增长态势。其中，4价HPV、9价HPV、5价轮状病毒疫苗批签发量分别为722万支（+30%）、507万支（+52%）、399万支（-15%）。21Q1三者批签发增速分别为47%、191%、-13%。HPV疫苗国内合计批签发量玥4000万支，对应国内9-45岁女性渗透率不足4%，仍有较大放量空间。4/9价HPV疫苗市占率高，2价对其冲击有限，公司代理品种已形成良好的领先优势。我们预计代理产品仍将保持高速增长。  自主产品略有下滑，预计21Q1有较高增长20年公司自主产品实现收入11.98亿元（-7.2%），受AC-Hib三联苗影响略有下滑，但公司凭借A+C群流脑结合苗、ACYW135流脑多糖苗、Hib单苗等产品的包装升级和快速放量基本维持自主产品的平稳。20年三者批签发量分别为440万支（+558.1%）、606万支（+703.2%）、370万支（+764.1%），在全国批签发量占比分别为59.24%，54.38%，33.17%。预计在去年低基数的基础上，21Q1自主产品有较高增长，AC结合苗、ACYW135流脑多糖苗批签发同比增长约90%、140%。  新冠疫苗取得EUA，有望进一步提升公司业绩20年10月获得I、II期临床试验安全性和免疫原性关键数据，合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于2021年3月在国内获得EUA并在乌兹别克斯坦获得注册。鉴于目前国内外疫情防控形势，新冠疫苗接种需求量较大，公司正在积极扩大疫苗生产线以匹配新冠疫苗接种需求，预计将贡献较为丰厚的收入和利润。  研发投入持续加大，在研管线进展顺利20年公司研发投入4.8亿元，同比增长85.3%，占收比为3.16%。公司持续加大研发投入，优化自主产品研发管线。EC诊断试剂已于20年4月获批上市，预防性微卡在上市申请审评尾声阶段，23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于临床III期阶段，未来几年或陆续获批上市。 分析师 孟令伟 ：010-80927652 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070001 刘晖 ：010-80927655 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据 2021.04.21 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2  投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为51.33/65.73/80.03亿元，对应EPS分别为3.21/4.11/5.00元，当前股价对应PE为61/48/39X，维持“推荐”评级。  风险提示代理业务取消的风险；研发进度不及预期的风险 表1：主要财务指标 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15190.37 21797.33 27107.71 32282.49 增长率（%） 43.48% 43.49% 24.36% 19.09% 归母净利润（百万元） 3301.33 5132.70 6572.96 8002.71 增长率（%） 39.51% 55.47% 28.06% 21.75% EPS（元） 2.06 3.21 4.11 5.00 PE 71.69 61.24 47.82 39.28 EV/EBITDA(X) 55.72 51.74 40.03 32.38 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：利润表财务数据 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 15190.37 21797.33 27107.71 32282.49 营业成本 9268.01 13119.76 16117.47 18944.05 营业税金及附加 70.99 101.87 126.68 150.87 营业费用 1197.51 1852.77 2304.16 2776.29 管理费用 212.26 340.35 401.03 490.83 财务费用 131.38 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -47.79 0.01 0.01 0.01 公允价值变动收益 -13.33 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.75 1.08 1.34 1.60 营业利润 3895.08 5994.04 7675.16 9345.00 营业外收入 0.13 0.00 0.00 0.00 营业外支出 41.14 0.00 0.00 0.00 利润总额 3854.07 5994.04 7675.16 9345.00 所得税 552.75 861.34 1102.20 1342.29 净利润 3301.33 5132.70 6572.96 8002.71 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 3301.33 5132.70 6572.96 8002.71 EBITDA 4273.38 6062.74 7737.13 9396.01 EPS（元） 2.06 3.21 4.11 5.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表3：资产负债表财务数据 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11537.00 17979.16 25379.07 34186.79 现金 1437.46 3480.55 7456.54 12927.57 应收账款 6624.17 9381.82 11718.66 13935.40 其它应收款 9.07 51.97 48.48 64.15 预付账款 55.67 74.71 93.46 109.19 存货 3405.59 4984.75 6056.63 7145.08 其他 5.04 5.36 5.31 5.41 非流动资产 3678.25 4062.94 4512.75 4940.86 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1480.24 1809.96 2177.58 2532.56 无形资产 270.53 286.57 307.16 326.24 其他 1927.48 1966.41 2028.01 2082.06 资产总计 15215.24 22042.10 29891.82 39127.65 流动负债 6816.51 8510.67 9787.43 11020.54 短期借款 2873.99 2873.99 2873.99 2873.99 应付账款 3029.85 4436.91 5390.14 6359.15 其他 912.67 1199.77 1523.30 1787.41 非流动负债 150.07 150.07 150.07 150.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 150.07 150.07 150.07 150.07 负债合计 6966.58 8660.74 9937.50 11170.61 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东权益 8248.66 13381.36 19954.33 27957.04 负债和股东权益 15215.24 22042.10 29891.82 39127.65 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表4：现金流量表财务数据 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3496.69 2536.85 4537.95 6009.92 净利润 3301.33 5132.70 6572.96 8002.71 折旧摊销 131.43 110.14 113.49 112.37 财务费用 122.51 0.00 0.00 0.00 投资损失 0.00 -1.08 -1.34 -1.60 营运资金变动 -158.93 -2704.91 -2147.17 -2103.57 其它 100.36 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -896.88 -493.75 -561.96 -538.88 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 资本支出 -826.88 -494.83 -563.30 -540.48 长期投资 -70.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 1.08 1.34 1.60 筹资活动现金流 -2113.59 0.00 0.00 0.00 短期借款 490.05 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2603.64 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 481.29 2043.09 3975.99 5471.03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 表 格 目 录 表1：主要财务指标 ..................................................................................................................................................................... 2 表2：利润表财务数据 ................................................................................................................................................................. 2 表3：资产负债表财务数据 ......................................................................................................................................................... 3 表4：现金流量表财务数据 .....................................................................................