请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月29日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.87元 天坛生物（600161） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 上半年业绩稳健增长，在研产品进展顺利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.48 流通A股(亿股) 16.48 52周内股价区间(元) 19.01-37.62 总市值(亿元) 376.85 总资产(亿元) 116.15 每股净资产(元) 5.72 相关研究 [Table_Report] 1. 天坛生物（600161）：疫情影响短期业绩，浆站拓展有望加速 (2022-04-27) 2. 天坛生物（600161）：业绩符合预期，研发工作持续推进 (2022-01-12) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年报，期间实现收入18.9亿元，同比+4.4%，实现归母净利润3.8亿元，同比+14.3%，扣非归母净利润3.7亿元，同比+12.9%。其中单二季度实现收入11.9亿元，同比增长23%，环比增长68.2%，单二季度归母净利润2.6亿元，同比增长40.3%，环比增长107.5%。  受益成都蓉生股比增加，上半年业务稳健增长。公司上半年业绩稳健增长，主要受益于成都蓉生股比增加及产品销售增长。公司于2021年6月完成对核心子公司成都蓉生的增资，上市公司对蓉生的持股比例从69.47%提升至74.01%。根据医药魔方数据，公司上半年人血白蛋白获得批签发208批（+17%），静注人免疫球蛋白获得批签发139批（+7%）。上半年公司盈利能力稳中有升，销售毛利率48.8%，同比增长0.83pp；销售净利率27.99%，同比增长0.99pp。  浆站资源丰富，各项产品研发进展顺利。上半年公司实现采浆1015吨，同比增长16%。公司浆站资源丰富，截至2022H1公司拥有82家浆站（含分站），其中在营浆站58家，预计未来在营浆站数量增加将带动浆量加速提升。上半年公司提交成都蓉生重组人凝血因子VIII、层析高纯静丙、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物等4项产品上市注册申请。公司在研产品临床试验进展顺利，新品种上市将进一步提升公司盈利能力。  盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8亿元、10.1亿元、11.8亿元，对应估值分别为30倍、26倍、22倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4112.16 4593.28 5208.78 6026.56 增长率 19.35% 11.70% 13.40% 15.70% 归属母公司净利润（百万元） 760.01 884.37 1014.64 1176.88 增长率 18.94% 16.36% 14.73% 15.99% 每股收益EPS（元） 0.47 0.57 0.71 0.83 净资产收益率ROE 10.41% 10.95% 11.32% 11.77% PE 34 30 26 22 PB 3.24 2.97 2.71 2.46 数据来源：Wind，西南证券 -41%-30%-18%-7%5%16%21/821/1021/1222/222/422/622/8天坛生物 沪深300 78908 天 坛生物（600161）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4112.16 4593.28 5208.78 6026.56 净利润 1068.81 1243.70 1426.89 1655.06 营业成本 2157.69 2359.51 2685.78 3112.68 折旧与摊销 147.03 155.18 155.18 155.18 营业税金及附加 47.07 50.66 57.86 67.12 财务费用 -64.15 0.00 0.00 0.00 销售费用 270.79 339.17 364.61 421.86 资产减值损失 -15.15 0.00 0.00 0.00 管理费用 328.62 351.39 393.26 448.98 经营营运资本变动 -235.85 -504.94 -413.22 -545.26 财务费用 -64.15 0.00 0.00 0.00 其他 79.65 -0.20 1.34 -0.63 资产减值损失 -15.15 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 980.35 893.73 1170.19 1264.35 投资收益 12.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -752.34 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1432.62 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2184.96 0.00 0.00 0.00 营业利润 1244.91 1492.55 1707.26 1975.91 短期借款 -200.13 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.89 -29.38 -28.56 -28.78 长期借款 -108.34 0.00 0.00 0.00 利润总额 1241.02 1463.17 1678.70 1947.13 股权融资 2911.39 0.00 0.00 0.00 所得税 172.20 219.48 251.80 292.07 支付股利 -137.32 -152.00 -176.87 -202.93 净利润 1068.81 1243.70 1426.89 1655.06 其他 308.77 -124.56 0.00 0.00 少数股东损益 308.80 359.33 412.26 478.18 筹资活动现金流净额 2774.37 -276.56 -176.87 -202.93 归属母公司股东净利润 760.01 884.37 1014.64 1176.88 现金流量净额 1569.75 617.17 993.32 1061.43 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4329.75 4946.92 5940.23 7001.66 成长能力 应收和预付款项 1069.00 1193.31 1352.84 1565.87 销售收入增长率 19.35% 11.70% 13.40% 15.70% 存货 2144.15 2344.99 2668.01 3093.03 营业利润增长率 12.71% 19.89% 14.39% 15.74% 其他流动资产 2.83 3.17 3.59 4.15 净利润增长率 13.33% 16.36% 14.73% 15.99% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 9.15% 24.10% 13.03% 14.42% 投资性房地产 76.05 76.05 76.05 76.05 获利能力 固定资产和在建工程 2589.04 2489.12 2389.19 2289.27 毛利率 47.53% 48.63% 48.44% 48.35% 无形资产和开发支出 829.01 776.99 724.97 672.95 三费率 13.02% 15.03% 14.55% 14.45% 其他非流动资产 537.81 534.57 531.34 528.10 净利率 25.99% 27.08% 27.39% 27.46% 资产总计 11577.63 12365.11 13686.22 15231.08 ROE 10.41% 10.95% 11.32% 11.77% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.23% 10.06% 10.43% 10.87% 应付和预收款项 208.05 219.22 250.76 291.74 ROIC 17.93% 19.64% 21.28% 23.27% 长期借款 366.25 366.25 366.25 366.25 EBITDA/销售收入 32.29% 35.87% 35.76% 35.36% 其他负债 736.47 420.97 460.53 512.28 营运能力 负债合计 1310.77 1006.45 1077.54 1170.26 总资产周转率 0.43 0.38 0.40 0.42 股本 1373.17 1647.80 1647.80 1647.80 固定资产周转率 4.26 5.02 6.39 8.42 资本公积 3067.28 2792.65 2792.65 2792.65 应收账款周转率 371.52 401.83 376.07 385.98 留存收益 3611.68 4344.05 5181.81 6155.77 存货周转率 1.00 1.05 1.07 1.08 归属母公司股东权益 8052.03 8784.50 9622.26 10596.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.43% — — — 少数股东权益 2214.83 2574.16 2986.42 3464.60 资本结构 股东权益合计 10266.86 11358.66 12608.68 14060.82 资产负债率 11.32% 8.14% 7.87% 7.68% 负债和股东权益合计 11577.63 12365.11 13686.22 15231.08 带息债务/总负债 27.94% 36.39% 33.99% 31.30% 流动比率 9.32 16.80 17.29 17.43 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 6.67 12.16 12.66 12.81 EBITDA 1327.79 1647.73 1862.44 2131.09 股利支付率 18.07% 17.19% 17.43% 17.24% PE 34 30 26 22 每股指标 PB 3.24 2.97 2.71 2.46 每股收益 0.47 0.57 0.71 0.83 PS 6.35