业绩增长强韧、自研产品进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩增长强韧、自研产品进展顺利 业绩简评 2023年8月28日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入4.61亿元，同比增长42.16%；归母净利润1.18亿元，同比上升35.03%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比增长40.62%。 经营分析 各业务板块稳健发展，人均产值进一步提升。报告期内，公司各业务板块同期主营业务收入与团队规模稳步提升：其中①药学研究服务：收入3.17亿元，同比提升37.30%，板块员工数量同比增长15.92%；②临床试验和生物分析服务：收入1.44亿元，同比提升54.55%，板块员工数量同比增长34.82%。公司人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93万元。 研发投入持续扩大、夯实竞争壁垒。23H1公司共投入研发费用5336万元，同比增加47.71%。公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47 项药品申报上市注册受理，7 项一致性评价注册受理；取得31 项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6项。 多肽类自研品种进展顺利：公司2018年成立诺和晟泰，聚焦类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前自研产品STC007两个适应症均已进入临床I期阶段，未来将应用在尿毒症瘙痒、术后镇痛和慢性关节炎疼痛领域。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.20/3.00/4.02亿元，对应PE分别为29/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 医药组 分析师：袁维（执业S1130518080002） yuan_wei＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：57.08元 相关报告： 1.《阳光诺和公司点评：业绩符合预期，一体化布局值得期待》，2023.3.13 2.《阳光诺和公司点评：疫情不改高增长，一体化初见成效》，2023.2.10 3.《三季报业绩超预期，业务持续高增长-阳光诺和三季报点评》，2022.10.25 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 677 949 1,292 1,690 营业收入增长率 42.12% 37.06% 40.23% 36.22% 30.79% 归母净利润(百万元) 106 156 220 300 402 归母净利润增长率 45.81% 47.59% 40.92% 36.71% 33.69% 摊薄每股收益(元) 1.321 1.949 1.962 2.683 3.586 每股经营性现金流净额 N/A 1.30 3.62 4.25 5.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.87% 17.39% 21.37% 24.85% 27.70% P/E N/A 52.53 29.09 21.28 15.92 P/B N/A 9.14 6.22 5.29 4.41 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040052.0060.0068.0076.0084.0092.00220829人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阳光诺和沪深300 公司点评 证券研究报告 阳光诺和（688621.SH） 2023年08月28日 买入（维持评级） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 347 494 677 949 1,292 1,690 货币资金 109 490 609 937 1,046 1,125 增长率 42.1% 37.1% 40.2% 36.2% 30.8% 应收款项 56 131 221 245 315 386 主营业务成本 -175 -230 -301 -437 -598 -793 存货 6 8 13 15 21 28 %销售收入 50.4% 46.6% 44.5% 46.1% 46.3% 46.9% 其他流动资产 92 313 198 206 274 355 毛利 172 264 375 512 694 898 流动资产 263 942 1,040 1,403 1,656 1,893 %销售收入 49.6% 53.4% 55.5% 53.9% 53.7% 53.1% %总资产 68.3% 75.8% 71.1% 75.8% 78.7% 81.1% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -1 -1 -2 长期投资 0 40 95 95 95 95 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 75 90 143 165 166 164 销售费用 -9 -17 -20 -28 -39 -51 %总资产 19.4% 7.3% 9.8% 8.9% 7.9% 7.0% %销售收入 2.5% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 43 63 107 138 137 137 管理费用 -44 -69 -91 -123 -168 -211 非流动资产 122 301 423 449 447 442 %销售收入 12.7% 13.9% 13.4% 13.0% 13.0% 12.5% %总资产 31.7% 24.2% 28.9% 24.2% 21.3% 18.9% 研发费用 -34 -48 -90 -119 -159 -203 资产总计 385 1,243 1,463 1,852 2,103 2,335 %销售收入 9.8% 9.6% 13.3% 12.5% 12.3% 12.0% 短期借款 24 157 224 456 414 270 息税前利润（EBIT） 85 130 174 240 327 431 应付款项 14 21 35 37 50 67 %销售收入 24.4% 26.3% 25.7% 25.3% 25.3% 25.5% 其他流动负债 154 240 259 294 401 524 财务费用 -1 -3 -4 -1 -1 6 流动负债 192 418 518 787 865 861 %销售收入 0.3% 0.6% 0.6% 0.1% 0.0% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -11 -19 0 0 0 其他长期负债 0 55 37 25 18 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 192 473 555 812 883 874 投资收益 0 2 3 0 0 0 普通股股东权益 189 762 897 1,029 1,209 1,450 %税前利润 0.5% 1.4% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 60 80 80 80 80 80 营业利润 83 123 169 239 327 437 未分配利润 73 171 294 425 606 847 营业利润率 23.8% 24.8% 25.0% 25.2% 25.3% 25.8% 少数股东权益 4 8 12 12 12 12 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 385 1,243 1,463 1,852 2,103 2,335 税前利润 82 122 169 239 327 437 利润率 23.7% 24.7% 25.0% 25.2% 25.3% 25.8% 比率分析 所得税 -8 -13 -11 -19 -26 -35 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.9% 10.9% 6.6% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 74 109 158 220 300 402 每股收益 N/A N/A 1.949 1.962 2.683 3.586 少数股东损益 2 3 2 0 0 0 每股净资产 N/A N/A 11.209 9.184 10.793 12.945 归属于母公司的净利润 72 106 156 220 300 402 每股经营现金净流 N/A N/A 1.299 3.624 4.253 5.578 净利率 20.9% 21.4% 23.0% 23.2% 23.2% 23.8% 每股股利 N/A N/A 0.265 1.099 1.502 2.008 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 38.32% 13.87% 17.39% 21.37% 24.85% 27.70% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.83% 8.50% 10.66% 11.87% 14.29% 17.20% 净利润 74 109 158 220 300 402 投入资本收益率 35.25% 12.50% 14.35% 14.76% 18.42% 22.90% 少数股东损益 2 3 2 0 0 0 增长率 非现金支出 17 45 72 37 43 47 主营业务收入增长率 48.74% 42.12% 37.06% 40.23% 36.22% 30.79% 非经营收益 0 -2 -6 32 20 16 EBIT增长率 64.63% 53.55% 33.75% 38.09% 36.32% 31.69% 营运资金变动 -29 -63 -121 1 -24 -19 净利润增长率 52.88% 45.81% 47.59% 40.92% 36.71% 33.69% 经营活动现金净流 63 88 104 290 340 446 总资产增长率 34.79% 222.89% 17.74% 26.57% 13.57% 11.04% 资本开支 -27 -85 -104 -78 -42 -42 资产管理能力 投资 -9 -193 90 0 0 0 应收账款周转天数 66.7 59.5 84.2 85.0 80.0 75.0 其他 0 2 3 0 0 0 存货周转天数 10.5 11.2 12.3 13.0 13.0 13.0 投资活动现金净流 -36 -276 -12 -78 -42 -42 应付账款周转天数 30.7 25.4 31.1 29.0 29.0 29.0 股权募资 0 488 2 0 0 0 固定资产周转天数 78.4 64.3 77.0 63.3 46.9 35.3 债权募资 12 115 63 230 -42 -144 偿债能力 其他 -6 -34 -39 -104 -141 -177 净负债/股东权益 -44.48% -63.78% -43.86% -47.51% -52.86% -59.38% 筹资活动现金净流 6 568 26 125 -183 -321 EBIT利息保障倍数 85.3 47.0 46.6 276.9 575.7 -74.8 现金净流量 33 381 119 338 115 84 资产负债率 49.87% 38.06% 37.92% 43.83% 41.97% 37.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内