2019年一季报点评：口腔修复膜销量持续高增长，在研产品进展顺利中长期业绩可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 口腔修复膜销量持续高增长，在研产品进展顺利中长期业绩可期 ——正海生物（300653）2019年一季报点评 2019年04月26日 推荐/首次 正海生物 财报点评 投资要点：  事件：公司2019年Q1实现营业收入0.61亿元，同比增长30.18%；实现归属上市公司股东的净利润0.27亿元，同比增长23.60%，扣非后净利0.26亿元，同比增长23.04%；实现经营活动产生的现金流净额0.25亿元，同比增长32.27%；EPS为0.34元。  Q1业绩稳定增长，符合预期。Q1收入实现0.61亿元，同比增长30.18%，其中经销模式贡献利润0.42亿元，同比增加23.42%，直销模式贡献利润0.19亿元，同比增加48.47%，主要是公司加大开拓医疗器械市场，Q1整体销量7.86万（片/瓶），同比增加48.01%。其中口腔修复膜销量延续去年高增长态势，Q1营收接近3000万，同比增长约30%；生物膜Q1营收超过2700万，同比增速约20%，占营收比例提升至约45%。销售费用随着公司市场推广力度增加同比增长34.01%，达到2089万元；公司新项目研发顺利进行，临床试验费用增加，导致研发费用同比增加40.95%。在建工程1892万元，同比增加199.65%，系新厂区项目建设增加所致，为公司后续产能扩张、研发中心建设打下基础。  口腔修复膜进口替代加速，生物膜竞争力继续增强。口腔修复膜主要受益于口腔种植牙市场的高速增长，国产替代效应明显，2018年我国种植牙数量约为240万颗，复合增速30%以上，公司独家产品口腔修复膜同期销量达到约18万片，同比增长51.1%，市场占比达到约10%，Q1产品销量继续保持高速增长，有望带动全年实现市占率稳定提升。生物膜产品的市场地位逐步提升，随着市场推广力度的加大，对营收的贡献有望继续提高。  独家活性生物骨优先审评进展顺利，新品种研发有序进行。公司去年九项主要研发项目按计划展开，其中活性生物骨的优先审评审批工作进展顺利，有望按期在2020年获得注册证。引导组织再生膜、鼻腔止血材料均已经进入临床试验阶段，预计2021年获得注册证；预计到2023年公司还会有多个品种上市，并有望在子宫内膜产品上取得较好的研发进展。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为2.66亿元、3.24亿、3.85亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.32亿元和1.62亿元；EPS分别为1.32元、1.65元和2.02元，对应PE分别为41.8X、33.5X和27.3X。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、新产品获批进度、推广销售不及预期；2、行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 182.78 215.54 265.53 323.52 384.61 增长率（%） 21.35% 17.92% 23.19% 21.84% 18.88% 净利润（百万元） 61.67 85.82 105.56 131.66 161.57 增长率（%） 35.63% 39.15% 23.01% 24.73% 22.72% 净资产收益率（%） 12.76% 16.22% 17.23% 18.36% 19.12% 每股收益(元) 0.86 1.07 1.32 1.65 2.02 PE 64.10 51.52 41.78 33.50 27.30 PB 9.13 8.34 7.20 6.15 5.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 交易数据 52周股价区间（元） 51.78-45.81 总市值（亿元） 41.42 流通市值（亿元） 22.41 总股本/流通A股（万股） 8000/4328 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.64 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -21.1%28.9%78.9%4/276/278/2710/2712/272/27正海生物 沪深300 P2 东兴证券财报点评 正海生物（300653）：口腔修复膜销量持续高增长，在研产品进展顺利中长期业绩可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 456 505 605 732 883 营业收入 183 216 266 324 385 货币资金 99 132 214 326 458 营业成本 12 15 18 22 27 应收账款 44 43 58 68 83 营业税金及附加 1 2 2 3 3 其他应收款 0 0 1 1 1 营业费用 76 84 92 105 123 预付款项 1 1 2 3 4 管理费用 36 17 33 39 38 存货 9 12 14 18 22 财务费用 -2 -1 -1 -1 -1 其他流动资产 303 314 314 314 314 资产减值损失 0.14 0.69 0.69 0.69 0.69 非流动资产合计 74 79 73 67 61 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6.20 14.48 14.48 14.48 14.48 固定资产 25 26 24 23 21 营业利润 71 99 135 169 207 无形资产 18 43 39 35 30 营业外收入 1.45 0.21 0.03 0.00 0.00 其他非流动资产 29 1 1 1 1 营业外支出 0.07 0.15 0.15 0.15 0.15 资产总计 531 584 678 799 944 利润总额 72 99 135 169 207 流动负债合计 31 41 51 68 85 所得税 10 14 30 37 46 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 62 86 106 132 162 应付账款 7 13 13 18 21 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 9 19 31 45 归属母公司净利润 62 86 106 132 162 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 89 145 140 174 212 非流动负债合计 17 14 14 14 14 EPS（元） 0.86 1.07 1.32 1.65 2.02 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 48 55 65 82 99 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 21.35% 17.92% 23.19% 21.84% 18.88% 实收资本（或股本） 80 80 80 80 80 营业利润增长 58.18% 40.75% 36.30% 24.72% 22.70% 资本公积 269 269 269 269 269 归属于母公司净利润增长 35.63% 39.15% 23.01% 24.73% 22.72% 未分配利润 120 157 214 285 371 获利能力 归属母公司股东权益合计 483 529 613 717 845 毛利率(%) 93.67% 93.08% 93.29% 93.05% 92.93% 负债和所有者权益权益 531 584 678 799 944 净利率(%) 33.74% 39.81% 39.75% 40.69% 42.01% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 11.62% 14.69% 15.58% 16.48% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 12.76% 16.22% 17.23% 18.36% 19.12% 经营活动现金流 65 77 89 125 150 偿债能力 净利润 62 86 106 132 162 资产负债率(%) 9% 9% 10% 10% 10% 折旧摊销 20 46 6 6 6 流动比率 14.77 12.33 11.85 10.79 10.38 财务费用 -2 -1 -1 -1 -1 速动比率 14.48 12.03 11.57 10.52 10.12 应收账款减少 0 0 -15 -10 -15 营运能力 预收帐款增加 0 0 10 12 14 总资产周转率 0.46 0.39 0.42 0.44 0.44 投资活动现金流 -262 -4 14 14 14 应收账款周转率 5 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 24.61 21.19 20.21 20.69 19.71 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 6 14 14 14 14 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.07 1.32 1.65 2.02 筹资活动现金流 192 -40 -21 -26 -32 每股净现金流(最新摊薄) -0.06 0.42 1.02 1.41 1.64 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.04 6.61 7.66 8.96 10.56 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 20 0 0 0 0 P/E 64.10 51.52 41.78 33.50 27.30 资本公积增加 173 0 0 0 0 P/B 9.13 8.34 7.20 6.15 5.22 现金净增加额 -5 34 81 112 132 EV/EBITDA 48.56 29.60 29.89 23.49 18.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 正海生物（300653）：口腔修复膜销量持续高增长，在研产品进展顺利中长期业绩可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券财报点评 正海生物（300653）：口腔修复膜销量持续高增长，在研产品进展顺利中长期业绩可期 敬