证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电子化学品 2024年04月16日 安集科技（688019）2023年报点评 强推 （维持） 业绩稳健增长，产品平台化进展顺利 目标价：179.4元 当前价：135.35元 事项：  2024年4月15日，公司发布2023年年度报告：  1）2023年：营业收入12.38亿元，同比+14.96%；毛利率55.81%，同比+1.60pct；归母/扣非后归母净利润4.03/3.22亿元，同比+33.60%/+7.17%；  2）2023Q4：营业收入3.40亿元，同比+20.02%，环比+5.07%；毛利率55.21%，同比-3.45pct，环比-2.53pct；归母净利润0.87亿元，同比-7.98%，环比+8.58%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比+7.61%，环比-0.87%。 评论：  业绩保持稳健增长，平台化布局下公司业绩和盈利能力有望不断提高。公司持续迭代CMP抛光液产品性能及稳定性，市场份额不断提升，2023年CMP抛光液业务实现营业收入10.75亿元，同比+12.98%；毛利率59.19%，同比+0.60pct。湿电子化学品方面，公司不断丰富产品系列带动业绩显著提升，2023年湿电子化学品业务实现营业收入1.55亿元，同比+24.38%；毛利率32.73%，同比+12.10pct。此外，公司也在积极推进电镀液及添加剂、关键原材料的平台化布局，随着新产品的陆续放量，公司业绩和盈利能力有望持续提高。  晶圆厂稼动率回升叠加扩产持续推进，带动CMP抛光液需求不断增长。半导体行业周期回暖，下游晶圆厂稼动率有望不断修复，带动CMP抛光液需求增加。中长期方面，国内晶圆厂扩产持续进行，CMP抛光液作为晶圆制造过程中平坦化关键材料，本土需求大幅增长；同时逻辑芯片制程进步叠加存储芯片技术演进，晶圆制造所需CMP抛光液种类和消耗量均大幅提升，未来CMP抛光液需求将随着技术进步显著提升。除此之外，贸易形势变化加速半导体材料国产化进程，公司作为国内CMP抛光液龙头厂商，有望持续受益于行业发展。  公司坚持自主研发构筑核心壁垒，拓宽产品线打造半导体材料平台。半导体材料行业技术壁垒高企，公司自成立以来保持高水平研发投入形成核心竞争力。CMP抛光液方面，公司布局全品类产品，同时配合下游进行最先进产品研发；湿电子化学品方面，2023年公司刻蚀液产品已成功进入测试论证阶段；电镀液及添加液方面，2023年先进封装用产品市场开拓进展顺利，IC制造用铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂已进入测试论证阶段；关键原材料方面，公司自产的氧化铈磨料多款产品已通过客户端的验证，开始量产供应。未来随着公司产品品类的不断丰富，半导体材料平台化布局成效将不断显现。  投资建议：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测4.80/6.12亿元，新增2026年归母净利润预测7.59亿元，对应EPS为4.85/6.18/7.67元。参考行业可比公司估值，给予公司2024年37倍PE，对应目标价179.4元，维持“强推”评级。  风险提示：外部贸易环境变化；行业竞争加剧；产品研发进展不及预期；行业景气复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,238 1,666 2,082 2,498 同比增速(%) 15.0% 34.6% 24.9% 20.0% 归母净利润(百万) 403 480 612 759 同比增速(%) 33.6% 19.3% 27.4% 24.1% 每股盈利(元) 4.07 4.85 6.18 7.67 市盈率(倍) 33 28 22 18 市净率(倍) 6.3 5.2 4.2 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月15日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 9,907.04 已上市流通股(万股) 9,907.04 总市值(亿元) 134.09 流通市值(亿元) 134.09 资产负债率(%) 18.41 每股净资产(元) 21.44 12个月内最高/最低价 280.56/121.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安集科技（688019）2023年业绩快报点评：收入稳步增长，产品平台化布局持续推进》 2024-02-27 《安集科技（688019）深度研究报告：国产CMP抛光液领军者，拓展产品矩阵打造半导体材料平台》 2023-12-31 -37%-21%-5%11%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-17~2024-04-15安集科技沪深300华创证券研究所 安集科技（688019）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 532 772 1,090 1,582 营业总收入 1,238 1,666 2,082 2,498 应收票据 0 4 3 4 营业成本 547 725 896 1,064 应收账款 282 358 478 557 税金及附加 1 2 3 3 预付账款 28 43 45 58 销售费用 48 63 75 87 存货 427 494 647 779 管理费用 81 102 121 137 合同资产 0 0 0 0 研发费用 237 303 371 425 其他流动资产 74 112 106 125 财务费用 -8 -11 -10 -10 流动资产合计 1,342 1,782 2,370 3,104 信用减值损失 -3 -4 -4 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -6 -6 长期股权投资 112 132 158 158 公允价值变动收益 9 8 3 2 固定资产 309 411 511 612 投资收益 5 6 4 4 在建工程 179 165 135 91 其他收益 104 39 46 43 无形资产 80 87 90 93 营业利润 440 526 670 831 其他非流动资产 581 606 630 623 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,261 1,401 1,524 1,577 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,603 3,183 3,894 4,681 利润总额 440 525 669 831 短期借款 10 12 10 11 所得税 38 45 57 71 应付票据 0 0 0 0 净利润 403 480 612 759 应付账款 81 106 132 142 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 403 480 612 759 合同负债 7 10 12 14 NOPLAT 395 470 603 751 其他应付款 29 121 127 116 EPS(摊薄)（元） 4.07 4.85 6.18 7.67 一年内到期的非流动负债 32 21 26 26 其他流动负债 34 39 48 58 主要财务比率 流动负债合计 193 308 354 368 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 95 153 182 195 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.0% 34.6% 24.9% 20.0% 其他非流动负债 192 122 143 144 EBIT增长率 38.6% 18.9% 28.3% 24.5% 非流动负债合计 286 275 325 339 归母净利润增长率 33.6% 19.3% 27.4% 24.1% 负债合计 479 582 680 707 获利能力 归属母公司所有者权益 2,124 2,600 3,214 3,974 毛利率 55.8% 56.5% 57.0% 57.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 32.5% 28.8% 29.4% 30.4% 所有者权益合计 2,124 2,600 3,214 3,974 ROE 19.0% 18.5% 19.0% 19.1% 负债和股东权益 2,603 3,183 3,894 4,681 ROIC 23.6% 23.1% 22.9% 22.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.4% 18.3% 17.5% 15.1% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 15.4% 11.8% 11.2% 9.5% 经营活动现金流 336 411 455 666 流动比率 7.0 5.8 6.7 8.4 现金收益 475 547 703 852 速动比率 4.7 4.2 4.9 6.3 存货影响 -61 -66 -154 -131 营运能力 经营性应收影响 -37 -90 -117 -86 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -163 117 32 -1 应收账款周转天数 75 69 72 75 其他影响 123 -97 -10 32 应付账款周转天数 55 46 48 46 投资活动现金流 -316 -234 -207 -198 存货周转天数 261 229 229 241 资本支出 -180 -173 -175 -162 每股指标(元) 股权投资 -38 -20 -26 0 每股收益 4.07 4.85 6.18 7.67 其他长期资产变化 -98 -41 -6 -36 每股经营现金流 3.39 4.15 4.59 6.72 融资活动现金流 175 63 70 25 每股净资产 21.44 26.25 32.45 40.11 借款增加 52 50 32 14 估值比率 股利及利息支付 -34 -4 -4 -5 P/E 33 28 22 18 股东融资 214 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他影响 -57 16 42 16 EV/EBITDA 26 23 18 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 安集科技（688019）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证