业绩保持稳健增长，产品平台化进展顺利

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2023年08月25日 中微公司（688012）2023年半年报点评 强推 （维持） 业绩保持稳健增长，产品平台化进展顺利 目标价：201.8元 当前价：133.80元 事项：  2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告：  1）2023H1：公司实现营业收入25.27亿元，同比+28.13%；毛利率45.89%，同比+0.53pct；归母/扣非归母净利润10.03/5.19亿元，同比+114.40%/17.75%；  2）2023Q2：公司实现营业收入13.03亿元，同比/环比+27.46%/+6.57%；毛利率45.90%，同比/环比+0.63pct/+0.03pct；归母净利润7.28亿元，同比/环比+107.53%/+164.23%；扣非归母净利润2.91亿元，同比/环比+14.46%/+27.74%。 评论：  业绩持续稳健增长，半导体设备龙头盈利能力保持较高水平。公司CCP刻蚀设备优势明显，ICP刻蚀设备市占率快速提升，2023Q2实现营业收入13.03亿元，同比/环比+27.46%/+6.57%；其中刻蚀设备收入9.08亿元，同比/环比+55.21%/+11.55%。盈利能力方面，公司2023Q2实现毛利率45.90%，同比/环比+0.63pct/+0.03pct；上半年归母净利润增速较快主要系减持拓荆科技产生税后净收益4.06亿元；扣除非经常性收益后，公司2023Q2扣非归母净利率22.33%，同比/环比-2.54pct/+3.70pct，规模效应下公司盈利能力保持较高水平。未来随着下游晶圆厂扩产叠加国产替代加速，公司业绩有望保持高增态势。  国际贸易形势变化加速设备国产化，公司刻蚀设备将持续受益。外部贸易环境变化推动半导体设备国产化进程加速，以中微公司为代表的国内半导体设备厂商将持续受益。公司CCP和ICP设备正快速突破，在逻辑产线中，公司基本实现刻蚀工艺全覆盖，相关设备已在65nm到5nm的各个技术结点实现量产；在3D NAND中，公司用于超高深宽比掩膜刻蚀的ICP设备和用于超高深宽比介质刻蚀的CCP设备均已开展现场验证，目前进展顺利。展望未来，在高端存储和刻蚀产线的国产化过程中，公司设备有望发挥更为重要的作用。  高水平研发下产品平台化进展顺利，国产替代背景下公司战略地位凸显。公司保持高水平的研发投入，2023H1研发投入4.60亿元，同比+32.96%。依托在CCP刻蚀领域积累的经验，公司ICP刻蚀在先进逻辑芯片、先进DRAM和3D NAND的工艺覆盖率有望快速扩展到50%-70%不等；薄膜沉积方面，公司已实现多种LPCVD设备的研发交付以及ALD设备的突破，目前EPI设备正处于客户验证阶段，自主设计开发的双台机CVD钨设备已具有良好性能。随着新产品的陆续推出，公司所处赛道天花板正快速提升，未来成长空间可期。  投资建议：晶圆厂扩产叠加国产替代加速，公司将显著受益于刻蚀设备需求增长；同时公司新产品进展顺利，薄膜沉积设备有望加速放量。我们维持2023-2025年营业收入预期为62.36/81.41/105.06亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予公司2023年20倍PS，对应目标价为201.8元，维持“强推”评级。  风险提示: 国际贸易形势变化；下游扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,740 6,236 8,141 10,506 同比增速(%) 52.5% 31.6% 30.5% 29.0% 归母净利润(百万) 1,170 1,804 1,856 2,390 同比增速(%) 15.7% 54.2% 2.9% 28.8% 每股盈利(元) 1.89 2.92 3.00 3.87 市盈率(倍) 71 46 45 35 市净率(倍) 5.3 4.8 4.3 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 61,819.85 已上市流通股(万股) 61,819.85 总市值(亿元) 827.15 流通市值(亿元) 827.15 资产负债率(%) 18.79 每股净资产(元) 27.15 12个月内最高/最低价 193.01/80.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中微公司（688012）2023年半年度业绩预告点评：业绩持续高增长，盈利能力保持高水平》 2023-07-17 《中微公司（688012）2023年一季报点评：在手订单充沛，业绩有望持续高增长》 2023-05-03 《中微公司（688012）2022年度报告点评：产品系列持续拓展，盈利能力加速释放》 2023-04-02 -38%-9%20%49%22/0822/1123/0123/0323/0623/082022-08-25~2023-08-24中微公司沪深300华创证券研究所 中微公司（688012）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,326 10,781 12,030 13,999 营业总收入 4,740 6,236 8,141 10,506 应收票据 94 215 268 310 营业成本 2,572 3,374 4,388 5,639 应收账款 619 908 1,179 1,551 税金及附加 15 18 26 40 预付账款 35 40 48 68 销售费用 409 480 586 704 存货 3,402 3,443 4,424 5,923 管理费用 236 312 399 473 合同资产 67 35 58 93 研发费用 605 717 920 1,135 其他流动资产 3,112 2,329 2,603 2,883 财务费用 -151 -64 -49 -14 流动资产合计 14,655 17,751 20,610 24,827 信用减值损失 -5 -1 -1 -1 其他长期投资 24 71 78 85 资产减值损失 -20 -12 -11 -12 长期股权投资 979 532 622 672 公允价值变动收益 63 27 20 11 固定资产 336 419 446 445 投资收益 74 602 59 25 在建工程 1,000 1,379 1,655 1,885 其他收益 102 62 99 104 无形资产 590 688 772 824 营业利润 1,263 2,074 2,034 2,653 其他非流动资产 2,451 1,760 1,835 1,851 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 5,380 4,849 5,408 5,762 营业外支出 5 2 2 2 资产合计 20,035 22,600 26,018 30,589 利润总额 1,259 2,072 2,032 2,651 短期借款 0 0 0 0 所得税 91 269 177 263 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,168 1,803 1,855 2,388 应付账款 960 1,066 1,541 2,055 少数股东损益 -2 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,170 1,804 1,856 2,390 合同负债 2,195 2,440 3,168 4,426 NOPLAT 1,028 1,747 1,810 2,376 其他应付款 378 170 206 251 EPS(摊薄)（元） 1.89 2.92 3.00 3.87 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 374 533 570 702 主要财务比率 流动负债合计 3,919 4,221 5,497 7,446 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 500 893 1,196 1,442 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.5% 31.6% 30.5% 29.0% 其他非流动负债 133 203 186 174 EBIT增长率 4.3% 81.4% -1.2% 33.0% 非流动负债合计 633 1,096 1,382 1,616 归母净利润增长率 15.7% 54.2% 2.9% 28.8% 负债合计 4,552 5,317 6,879 9,062 获利能力 归属母公司所有者权益 15,484 17,285 19,142 21,531 毛利率 45.7% 45.9% 46.1% 46.3% 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 净利率 24.6% 28.9% 22.8% 22.7% 所有者权益合计 15,483 17,283 19,139 21,527 ROE 7.6% 10.4% 9.7% 11.1% 负债和股东权益 20,035 22,600 26,018 30,589 ROIC 11.4% 14.4% 12.6% 14.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.7% 23.5% 26.4% 29.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.2% 6.4% 7.3% 7.6% 经营活动现金流 618 1,506 1,703 2,291 流动比率 3.7 4.2 3.7 3.3 现金收益 1,146 1,844 1,933 2,515 速动比率 2.9 3.4 2.9 2.5 存货影响 -1,640 -41 -981 -1,499 营运能力 经营性应收影响 -102 -402 -321 -423 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 357 -103 511 558 应收账款周转天数 43 44 46 47 其他影响 857 208 561 1,140 应付账款周转天数 119 108 107 115 投资活动现金流 -2,887 870 -888 -616 存货周转天数 361 365 323 330 资本支出 -857 -666 -514 -420 每股指标(元) 股权投资 -425 448 -91 -50 每股收益 1.89 2.92 3.00 3.87 其他长期资产变化 -1,605 1,088 -283 -146 每股经营现金流 1.00 2.44 2.75 3.71 融资活动现金流 482 1,079 434 294 每股净资产 25.05 27.96 30.96 34.83 借款增加 500 393 303 246 估值比率 股利及利息支付 0 -2 0 0 P/E 71 46 45 35 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他影响 -18 688 131 48 EV/EBITDA 67 39 39 30 资料来源：公司公告，华创证券预测 中微公司（688012）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监