收入保持高增态势，平台化布局进展顺利

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2023年10月27日 中微公司（688012）2023年三季报点评 强推 （维持） 收入保持高增态势，平台化布局进展顺利 目标价：201.8元 当前价：164.75元 事项：  2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告：  1）2023Q1- Q 3：公司实现营业收入40.41亿元，同比+32.80%;毛利率45.83%，同比+0.32pct;归母/扣非归母净利润11.60/7.34亿元，同比+46.27%/+13.94%;  2）2023Q3：公司实现营业收入15.15亿元，同比/环比+41.40%/+16.21%;毛利率45.74%，同比/环比-0.04pct/-0.16pct;归母净利润1.57亿元，同比/环比-51.76%/-78.44%;扣非归母净利润2.15亿元，同比/环比+5.68%/-26.22%。 评论：  收入保持高增长，公允价值/投资收益变化及新增股权激励导致利润有所波动。公司刻蚀设备市占率快速提升且持续获得领先客户的批量订单，2023Q3实现营业收入15.15亿元，同比/环比+41.40%/+16.21%，其中刻蚀设备收入11.48亿元，同比/环比+63.53%/+26.43%，毛利率46.91%，同比/环比-0.37pct/+1.76pct。盈利能力方面，公司2023Q3归母净利润下降主要系公允价值变动&投资损益合计亏损 1.02 亿元，同比减少2.04亿元；同时，公司新增股权激励导致当期期间费用环比明显增长。晶圆厂扩产叠加替代加速，公司业绩有望保持高增长。  国际贸易形势变化加速设备国产化，公司刻蚀设备将持续受益。外部贸易环境变化推动半导体设备国产化进程加速，以中微公司为代表的国内半导体设备厂商将持续受益。公司CCP和ICP设备正快速突破，在逻辑产线中，公司基本实现刻蚀工艺全覆盖，相关设备已在65nm到5nm的各个技术结点实现量产;在3D NAND中，公司用于超高深宽比掩膜刻蚀的ICP设备和用于超高深宽比介质刻蚀的CCP设备均已开展现场验证，目前进展顺利。展望未来，在高端存储和刻蚀产线的国产化过程中，公司设备有望发挥更为重要的作用。  高水平研发下新品进展顺利，平台化布局打开公司远期成长空间。公司保持高水平的研发投入，2023Q1-3研发投入7.88亿元，同比+33.42%。依托在CCP刻蚀领域积累的经验，公司ICP刻蚀在先进逻辑芯片、先进DRAM和3D NAND的工艺覆盖率有望快速扩展到50%-70%不等;薄膜沉积方面，公司已实现多种LPCVD设备的研发交付以及ALD设备的突破，目前EPI设备正处于客户验证阶段，自主设计开发的双台机CVD钨设备已具有良好性能。随着新产品的陆续推出，公司所处赛道天花板正快速提升，未来成长空间可期。  投资建议：晶圆厂扩产叠加国产替代加速，公司将显著受益于刻蚀设备需求增长;同时公司新产品进展顺利，薄膜沉积设备有望加速放量。考虑到股权激励费及公允价值变动损益对公司短期利润的影响，我们将公司2023-2025年净利润预测由18.04/18.56/23.90亿元下调至15.51/17.76/23.25亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予公司2023年20倍PS，对应目标价为201.8元，维持“强推”评级。  风险提示：国际贸易形势变化;下游扩产不及预期;上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,740 6,236 8,141 10,506 同比增速(%) 52.5% 31.6% 30.5% 29.0% 归母净利润(百万) 1,170 1,551 1,776 2,325 同比增速(%) 15.7% 32.5% 14.6% 30.9% 每股盈利(元) 1.89 2.51 2.87 3.76 市盈率(倍) 87 66 57 44 市净率(倍) 6.6 6.0 5.4 4.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 61,819.85 已上市流通股(万股) 61,819.85 总市值(亿元) 1,018.48 流通市值(亿元) 1,018.48 资产负债率(%) 17.48 每股净资产(元) 27.39 12个月内最高/最低价 193.01/97.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中微公司（688012）2023年半年报点评：业绩保持稳健增长，产品平台化进展顺利》 2023-08-25 《中微公司（688012）2023年半年度业绩预告点评：业绩持续高增长，盈利能力保持高水平》 2023-07-17 《中微公司（688012）2023年一季报点评：在手订单充沛，业绩有望持续高增长》 2023-05-03 -5%26%57%88%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26中微公司沪深300华创证券研究所 中微公司（688012）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,326 8,629 10,725 12,189 营业总收入 4,740 6,236 8,141 10,506 应收票据 94 215 268 310 营业成本 2,572 3,374 4,388 5,639 应收账款 619 1,118 1,249 1,664 税金及附加 15 18 26 30 预付账款 35 141 81 120 销售费用 409 511 619 788 存货 3,402 4,430 4,748 6,441 管理费用 236 312 391 483 合同资产 67 67 68 110 研发费用 605 780 936 1,156 其他流动资产 3,112 2,529 2,653 2,946 财务费用 -151 -74 -51 -16 流动资产合计 14,655 17,129 19,792 23,780 信用减值损失 -5 -11 -3 -4 其他长期投资 24 71 78 85 资产减值损失 -20 -15 -12 -13 长期股权投资 979 532 622 672 公允价值变动收益 63 -300 54 38 固定资产 336 600 639 655 投资收益 74 710 30 40 在建工程 1,000 1,268 1,522 1,725 其他收益 102 42 92 97 无形资产 590 688 772 824 营业利润 1,263 1,739 1,990 2,582 其他非流动资产 2,451 1,759 1,836 1,852 营业外收入 1 4 0 1 非流动资产合计 5,380 4,918 5,469 5,813 营业外支出 5 2 2 2 资产合计 20,035 22,047 25,261 29,593 利润总额 1,259 1,741 1,988 2,581 短期借款 0 0 0 0 所得税 91 191 213 258 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,168 1,550 1,775 2,323 应付账款 960 1,066 1,541 2,055 少数股东损益 -2 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,170 1,551 1,776 2,325 合同负债 2,195 2,440 3,168 4,426 NOPLAT 1,028 1,484 1,730 2,309 其他应付款 378 170 206 251 EPS(摊薄)（元） 1.89 2.51 2.87 3.76 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 374 479 590 707 主要财务比率 流动负债合计 3,919 4,167 5,517 7,451 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 500 647 752 839 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.5% 31.6% 30.5% 29.0% 其他非流动负债 133 203 186 174 EBIT增长率 4.3% 50.6% 16.2% 32.4% 非流动负债合计 633 850 938 1,013 归母净利润增长率 15.7% 32.5% 14.6% 30.9% 负债合计 4,552 5,017 6,455 8,464 获利能力 归属母公司所有者权益 15,484 17,032 18,809 21,133 毛利率 45.7% 45.9% 46.1% 46.3% 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 净利率 24.6% 24.9% 21.8% 22.1% 所有者权益合计 15,483 17,030 18,806 21,129 ROE 7.6% 9.1% 9.4% 11.0% 负债和股东权益 20,035 22,047 25,261 29,593 ROIC 11.4% 12.6% 13.0% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.7% 22.8% 25.6% 28.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.2% 5.1% 5.1% 4.9% 经营活动现金流 618 78 2,605 1,930 流动比率 3.7 4.1 3.6 3.2 现金收益 1,146 1,581 1,876 2,473 速动比率 2.9 3.0 2.7 2.3 存货影响 -1,640 -1,028 -318 -1,693 营运能力 经营性应收影响 -102 -711 -111 -485 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 357 -103 511 558 应收账款周转天数 43 50 52 50 其他影响 857 339 648 1,076 应付账款周转天数 119 108 107 115 投资活动现金流 -2,887 600 -752 -645 存货周转天数 361 418 377 357 资本支出 -857 -736 -528 -437 每股指标(元) 股权投资 -425 448 -91 -50 每股收益 1.89 2.51 2.87 3.76 其他长期资产变化 -1,605 888 -133 -158 每股经营现金流 1.00 0.13 4.21 3.12 融资活动现金流 482 625 243 179 每股净资产 25.05 27.55 30.43 34.18 借款增加 500 147 105 87 估值比率 股利及利息支付 0 -2 0 0 P/E 87 66 57 44 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 5 5 其他影响 -18 480 138 92 EV/EBITDA 83 58 49 37 资料来源：公司公告，华创证券预测 中微公司（688012）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资