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2025上半年公司业绩较快增长，在研项目进展顺利

2025-09-02 开源证券杨建江

核心观点与业绩表现：联邦制药2025上半年业绩较快增长，实现收入75.19亿元（同比+4.61%），净利润18.94亿元（同比+27.02%），扣非净利润同比增长37.37%。毛利率提升5.58个百分点至52.19%，净利率提升4.44个百分点至25.18%。维持2025-2027年净利润预测分别为28.39/24.52/27.05亿元，当前股价对应PE为8.98/10.4/9.43倍，维持“买入”评级。
各板块收入表现：制剂板块领跑增长，收入39.79亿元（同比+65.9%），占比52.9%，其中胰岛素系列收入同比增长74.5%，销量同比增长90.4%，海外出口创纪录；对外授权收入14.34亿元。中间体板块收入同比下降23.1%至10.11亿元，原料药板块收入同比下降27.0%至25.30亿元，动保板块收入同比下降15.9%至5.65亿元。大健康板块处于初期阶段，上半年收入1,120万元。
在研项目进展：制剂板块多款产品取得关键进展，包括利拉鲁肽注射液获批上市、聚乙烯醇滴眼液通过审批、司美格鲁肽注射液上市申请获受理、注射用头孢曲松钠通过仿制药一致性评价。与诺和诺德达成UBT251许可协议。
动保板块布局：动保板块市场拓展取得6项越南、澳大利亚注册批文，启动19项海外注册；产能建设有序推进，预计新增年产值超50亿元；研发端拥有61项在研项目，涵盖宠物、畜类、禽类及水产领域。
风险提示：政策变动、市场竞争加剧、一级市场并购估值过高。