业绩符合预期，在研项目进展顺利

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  业绩符合预期。公司2018年实现营业收入 88.61亿元，同比增长3.86%；归属于上市公司股东净利润 10.82亿元，同比增长-75.56%；扣非后归属于上市公司股东净利润9.47亿元，同比增长15.51%，对应EPS 1.51元。总体来看，报告期内公司收入端口增速有所放缓；2017年转让子公司股权实现净利润32.84亿元导致今年同期归母净利润大幅下降；扣除非经常损益，公司业绩增长良好，基本符合预期。  西药制剂增速良好，收入结构持续优化。报告期内，西药制剂实现营收42.38亿元（+14.48%），占总营业收入的47.83%。其中，亮丙瑞林微球、艾普拉唑、雷贝拉唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等产品处于快速增长期，分别实现营业收入7.61亿元（+40.34%）、5.88亿元（+37.35%）、2.27亿元（+40.53%）、1.02亿元（+17.05%）和0.36亿元（+38.07%）。受参芪扶正注射液影响，中药制剂实现收入15.32亿元（-25.07%）。从整体上看，参芪扶正注射液和鼠神经生长因子的营收占比已降至11.31%和5.02%，对公司业绩的影响正逐步减弱，产品结构持续优化。报告期内，原料药业务实现营收23.54 亿元（+11.95%），盈利能力持续增强；诊断试剂实现营收6.97 亿元（+9.69%），自产品种收入占比不断提高。  费用控制良好，在研项目进展顺利。受制剂产品毛利下降影响，公司2018年销售毛利率为62.08%，相比去年同期下降1.78pp。报告期内，公司四项费用共计41.11亿元，相比去年同期减少0.49亿元，费用控制情况良好。2018年公司的研发投入为6.87亿元，相比去年同期增加19.42%，占营业收入比重为7.76%。公司在研产品进展顺利，制剂领域已立项并开展 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,861 9,688 10,798 12,144 （＋/－） 3.9% 9.3% 11.5% 12.5% 营业利润 1,274 1,462 1,687 1,949 （＋/－） -77.5% 14.7% 15.4% 15.6% 归属母公司净利润 1,082 1,240 1,427 1,647 （＋/－） -75.6% 14.6% 15.1% 15.4% EPS（元） 1.51 1.72 1.99 2.29 市盈率 22.6 19.8 17.2 14.9 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 71905 / 45822 流通市值（亿元） 156.1 每股净资产（元） 14.81 资产负债率（%） 32.6 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%丽珠集团沪深3002019年3月28日 医药生物物物 丽珠集团（000513）：业绩符合预期，在研项目进展顺利 推荐（维持） 当前股价：34.07元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 研究的项目共计37 项，其中注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）项目已进入临床研究阶段，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）项目已申报生产；单抗领域方面，注射用重组人绒促性素已于今年2月成功获批上市，TNFα单抗已完成II期临床，HER2单抗已完成I期临床，PD-1、CD20等多个单抗产品处于I期临床阶段。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元，对应 EPS 分别为1.72元、1.99元、2.29元，当前股价对应 PE 分别为19.8 /17.2/14.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达 预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入8,8619,68810,79812,144货币资金8,5889,36010,10710,945营业成本3,3603,6714,0764,536应收款2,4612,6372,9093,238营业税金及附加118118118118存货1,1171,2031,3251,462销售费用3,2673,4493,8124,275其他流动资产306300310320管理费用546591652732流动资产合计12,47213,50014,65115,965财务费用-252-232-254-278非流动资产：费用合计3,5623,8084,2094,729可供出售金融资产0000资产减值损失687080100固定资产+在建工程3,4023,5043,6483,805公允价值变动-2000无形资产+商誉347350355360投资收益-42-42-42-42其他非流动资产834880900950营业利润1,2741,4621,6871,949非流动资产合计4,9664,7344,9035,115加：营业外收入177180190200资产总计17,43718,23519,55521,079减：营业外支出35404550流动负债：利润总额1,4171,6021,8322,099短期借款1,5001,5001,5001,500所得税费用235272310353应付账款、票据1,3551,4481,5621,714净利润1,1821,3301,5221,747其他流动负债`2,4962,6002,6502,700少数股东损益1009095100流动负债合计5,3705,5485,7135,914归母净利润1,0821,2401,4271,647非流动负债：长期借款1111其他非流动负债317320325330主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计318321326331成长性负债合计5,6875,8696,0386,245营业收入增长率3.9%9.3%11.5%12.5%所有者权益营业利润增长率-77.5%14.7%15.4%15.6%股本719719719719归母净利润增长率-75.6%14.6%15.1%15.4%资本公积金1,3621,3621,3621,362总资产增长率9.7%4.6%7.2%7.8%未分配利润8,0138,8859,88311,027盈利能力少数股东权益1,0981,0981,0981,098毛利率62.1%62.1%62.3%62.6%所有者权益合计11,75012,75513,90515,224营业利润率14.4%15.1%15.6%16.1%负债和所有者权益17,43718,62419,94421,469三项费用/营收40.2%39.3%39.0%38.9%EBIT/销售收入11.9%16.9%17.3%17.6%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率13.3%13.7%14.1%14.4%净利润1182133015221747ROE10.1%10.4%10.9%11.5%折旧与摊销382372406443营运能力财务费用-22-232-254-278总资产周转率50.8%53.1%55.2%57.6%存货的减少-97-86-121-137资产结构营运资本变化-286-84-158-178资产负债率32.6%32.2%30.9%29.6%其他非现金部分1096420-10现金流质量经营活动现金净流量1268136514151587经营净现金流/净利润1.071.030.930.91投资活动现金净流量-1021-500-550-600每股数据（元/股）筹资活动现金净流量857-93-117-150每股收益1.511.721.992.29现金流量净额1,163772748837每股净资产16.3417.7419.3421.17资料来源：公司公告，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：20003