行业回顾

• 计算机板块今年以来累计下跌 8.80%，跑输沪深 300 和科创 50 指数，表现偏弱。
• 科技赛道内部资金呈现跷跷板效应，上游通信、电子受益算力硬件订单验证，年内涨幅分别达 81.22%、69.74%。
• 计算机板块估值处于近三年中位水平，整体安全边际充足，但细分赛道估值差异明显，算力租赁、物理 AI 等热门板块维持高位，传统信创、行业信息化板块估值跌至近年底部。
• 26Q1 公募基金计算机持仓占比仅 1.90%，超配比例- 2.08%，持续处于低配区间；板块月度成交额占比回落至 2025 年以来冰点 5.77%，增量资金缺位，存量博弈特征突出。
• 板块弱势核心源于业绩兑现节奏差异，算力硬件订单持续验证，软件端商业化落地进度不及预期，资金持续向硬件赛道倾斜。

行业展望

• 多维政策持续加码，AI 产业迈入智能体落地周期，预期轮动机会大于系统性趋势机会。
• 政策端，新质生产力政策全面进入工程化落地阶段，构成计算机行业中长期景气底层支撑。
• 技术方面，迎来 AI 范式迭代，行业正式迈入 Agent 智能体落地周期，核心架构由模型+驾驭工程（Harness）构成。
• 全球模型迭代持续加速，国产模型依托成本优势、合规优势，在中小企业、政企市场快速替代海外产品。
• 国产 AI 加速卡出货量持续提升，算力硬件架构迎来超节点革新，成为国产算力缩小代差的核心路径。
• 需求端，算力基础设施资本开支具备长期持续性，全球四大云厂商经营现金流持续支撑算力投入。
• 综合政策、技术、需求三维度，计算机行业基本面向好，但市场流动性维持存量博弈，板块难以出现全面系统性行情，细分赛道轮动将成为下半年核心特征。

投资策略

• 把握算力兑现、模型应用爆发与未来产业机会。
• 下半年投资聚焦算力基础设施、AI 模型与行业应用、量子等未来产业三条主线。
• 算力与基础设施赛道，供需剪刀差支撑量价齐升，细分四大方向重点布局：算力租赁、液冷、CPU、国产替代。
• AI 模型与应用赛道方面，多模态、编程、物理 AI 依次兑现价值，重点关注智谱、MiniMax、科大讯飞、阿里巴巴等公司。
• 对于量子信息等未来产业，把握主题催化与技术拐点，重点跟踪国盾量子、国仪量子（待上市）等产业链核心标的。

风险提示

• 政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、相关行业发展或产品拓展不及预期等风险。

核心观点

• 三投联动（投研+投行+投资）是券商转型的核心战略抓手，通过“研究预判—资本导入—价值培育—价值兑现”的全链条闭环，推动券商从通道中介向产业合伙人转型，打造第二增长曲线。
• 头部投行已形成成熟差异化联动体系，具备标杆示范价值，例如高盛的“一个高盛”战略专业化深耕型联动模式，和摩根大通的企业综合金融一体化综合生态型联动模式。
• 政策红利持续释放，头部券商先行突破但行业整体不成熟，头部券商如中信证券、国泰海通、华泰证券已率先实现差异化突破。
• 多维改革推动本土化三投联动体系成熟落地，包括重构组织架构、重塑投研体系、升级投行业务、扩容投资交易板块，以及优化考核激励与合规风控体系。

关键数据

• 2025年头部券商三投联动带动投行收入增速超35%，投资收益提升超30%。
• 2025年券商A股股权承销总额突破1万亿元。
• 中信证券以2134亿元的股权承销金额占据行业榜首；科技创新债券主承销金额为1905亿元，稳居行业首位。
• 国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.4%；归母净利润278.09亿元，同比大幅增长113.52%。
• 华泰证券2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.72%；核心盈利指标扣非归母净利润162.68亿元，同比大幅增长80.08%。
• 华泰证券2025年财富端基金投顾业务规模达305.92亿元，较2024年末的180.79亿元增长近70%。

研究结论

• 我国券商推进三投联动仍面临组织割裂、激励错位、业务周期错配、数据壁垒突出、合规约束严苛等深层次制约。
• 我国券商落地“三投联动”的路径建议包括：组织架构改造，建立垂直产业小组；投研体系重构，解决“重对外、轻内部”核心短板；投行业务升级，从通道承销转向产业投行；投资/交易板块扩容，打造核心盈利支柱。
• 打通一二级项目流转闭环，实现投资与交易业务联动，形成完整业务闭环，最大化单一产业项目综合收益。

2026-27财年预算中，澳大利亚联邦政府宣布了对资本利得税（CGT）计算方式的改革，现已成为法律。新政策规定，资本增长率低于4.5%（如商业地产）的资产在通货膨胀指数化下将支付更少的税。这将导致私人资本从住宅地产转向商业地产。

历史数据分析显示，在大多数时期（70-80%），商业地产投资者在通货膨胀指数化下的税收负担低于现有50%折扣政策，而住宅地产则相反。假设10年持有期，模拟显示商业地产（CRE）在通货膨胀指数化下的税收负担通常低于现有50%折扣政策，而住宅地产则较高。CRE的回报主要由收入驱动，资本增长相对较小，因此在新政策下受益更多。

在住宅市场，回报主要由高于通胀率的资本增长驱动，因此税收负担变化对住宅投资者影响较小。尽管各类资产的总回报相似，但回报构成差异导致税收待遇不同。商业地产更依赖收入回报，而住宅地产更依赖资本增长。

政策影响及展望：

1. 私人资本将转向商业资产，因商业地产的收益率优势和新税收政策对其有利。
2. 1985年前持有的资产将开始征收CGT，可能促使部分投资者减持或更积极地管理资产。
3. 超级基金绩效测试的审查可能吸引更多资金投资住宅开发，包括商业地产。
4. 投资者可能转向REITs、未上市房地产信托等专业化管理结构，以应对税收变化。

政策变化：

1. CGT：从2027年7月1日起，持有12个月以上的资产将采用通货膨胀指数化计算CGT，取消50%折扣政策，但商业地产仍可享受负扣税。
2. 负扣税：2026年5月12日后购买的住宅地产将取消负扣税，但1985年前购买的住宅地产仍可享受负扣税。
3. 遥嘱信托：1985年前持有的资产（免税资产）将从2027年7月1日起征收CGT，遗嘱信托的受托人将从2028年7月1日起缴纳30%最低税。
4. 新CGT在低增长、高通胀情况下更有优势。
5. 即时资产折旧：2026年7月1日起，年营业额低于1000万澳元的企业的合格资产可立即折旧。

立法情况：2026年6月25日，政府通过立法，资本利得税和负扣税改革已通过议会。

事件描述

• 科远智慧入选工业和信息化部2025年工业互联网“链网协同”典型案例及物联网赋能行业发展典型案例，项目分别为“工业互联网驱动化工循环经济智能管控创新应用”和“基于物联网的智慧发电企业能源调度与碳资产协同管理创新应用”。

事件点评

• 项目认可：入选国家级典型案例，体现公司在跨行业、跨领域技术融合中的系统化能力与示范价值。
• 工业AI加速落地：智能制造场景拓展打开成长空间，公司在能源、电力、冶金等高价值工业场景中持续推进AI应用落地，推动传统自动化系统向智能化、自主化升级。
  • 工业AI相关业务收入2.66亿元，占营业收入比例持续提升，成为重要增长方向。
  • 成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统（满足SIL3级高安全完整性要求），后续将持续攻坚高端重型装备的核心控制系统。
• 数智化转型驱动：工业AI业务快速增长，2025年公司实现营业收入18.67亿元（同比+10.97%），归母净利润1.39亿元（同比-44.85%），扣非净利润1.06亿元（同比-54.14%）。
  • 营收增长主要受益于工业自动化业务持续拓展及工业人工智能业务规模化落地。
  • 产品结构：工业自动化收入15.23亿元（同比增长7.66%），工业AI收入2.66亿元（同比增长30.53%），工业机器人收入0.57亿元（同比增长15.39%）。
  • 剔除减值因素，核心主业归母净利润3.61亿元（同比增长43.25%），订单交付节奏良好，核心基本面保持健康。
• 财务表现：2026年Q1公司实现营业收入4.45亿元（同比+5.72%），归母净利润0.76亿元（同比+25.19%），扣非净利润0.71亿元（同比+29.45%）。
  • DCS与中大型PLC系统持续拓展应用，经营韧性较强。
• 盈利能力：剔除短期减值影响后，公司盈利能力稳健提升，2025年毛利率43.09%（同比-1.25pct），净利率11.30%（同比-4.16pct）。
  • 经营活动现金流量净额5.33亿元（同比+142.74%），主要来自浦发定期存款收回。
  • 2026年Q1毛利率42.28%（同比+3.1pct，环比-6.74pct），净利率17.07%（同比+2.84pct，环比+18.47pct）。

投资建议

• 核心策略：持续深耕能源、电力、化工等优势行业，通过产品升级和行业拓展巩固市场竞争力；推进工业AI与智能制造解决方案商业化，加快推进燃气轮机等高端重型装备控制领域的国产替代。
• 增长逻辑：随着国产工业软件替代加速、工业智能化需求提升及AI技术在工业领域渗透，公司有望依托自动化基础能力和AI技术储备形成新的增长曲线。
• 业绩预测：预计2026-2028年营收分别为23.16、27.85、33.37亿元；归母净利润分别为4.01、5.05、6.12亿元；EPS分别为1.67、2.11、2.55元，对应2026年6月25日收盘价PE分别为21、17、14倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

• 宏观经济周期波动风险。
• 技术迭代加速与市场竞争加剧的风险。
• 新业务拓展不及预期风险。

财务报表预测和估值数据汇总

• 分析师承诺独立、客观地出具报告，并对内容负责。
• 投资评级说明：以报告发布后6-12个月相对基准指数涨跌幅为基准。
• 评级体系：公司评级（买入、增持、中性、减持、卖出）。
• 免责声明：报告基于可靠信息，但公司不保证准确性，不构成投资建议。