新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3007 期 2018 年 02 月 07 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股放天量急挫 市场进入抛售行情阶段 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone X 和新苹果手表大卖 大中华市场恢复增长 【公司评论】 融信中国(03301，未评级)：公司评论 美股每日资讯 特斯拉（TSLA）、通用汽车（GM）、阅后即焚（SNAP） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动苹果（美元）AAPL买入 买入 200.00 200.000%9.1009.1000%11.000 11.0000%2017年EPS(港元)2018年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股放天量急挫 市场进入抛售行情阶段 2 月 6 日，港股大盘进一步伸展跌势并且出现加速，恒指急挫 1600 多点，创历史第二大点数跌幅，而大市成交量亦激增至接近有 2600 亿元，是有纪录以来的第三大主板成交额。在放天量急挫的情况下，相信港股已进入了抛售的行情阶段，而在潜在沽压获得释放后，也将有利于港股找到阶段性的底部。然而，在短期寻底的过程里，市场波动性风险仍有扩大的机会。因此，操作上建议要保持谨慎态度，暂时仍未许过份激进。 恒指再现大幅跳空下挫，并且以接近全日最低位 30578 来收盘，在盘中也曾一度出现反弹，但是沽压来得沉重，相信市场信心已受到一定的破坏，需要时间来重建修复，短期后市走势仍将反复波动。恒指收盘报 30595点，下跌1650点或5.11％，国指收盘报 12687 点，下跌 793 点或 5.88%。另外，港股主板成交金额激增至 2580亿多元，而沽空金额有 264.4 亿元，沽空比例 10.25％。至于升跌股数比例是 115：1935，日内涨幅超过 10%的股票有 8 只，而日内跌幅超过 15%的股票有 16 只。 走势上，恒指出现放天量急挫，短期跌势获得进一步强化确立，反弹阻力区在 31000至 31300 建立，要升穿此阻力区后，才可发出回稳的信号，否则后市仍将以反复向下为发展主流。然而，港股市况亦已进入了抛售行情阶段，市底潜在沽压正在释放，也将有利于港股找到阶段性底部。目前，全球主要股市，包括美股道指、德国 DAX 指数、以及日本 NKY 指数等等，都已跌回到去年底的收盘价以下，而港股恒指去年底的收盘价在29919，如果外围股市持续跌势，估计恒指仍有补跌朝着 29919 来进发的机会。 美股近期的持续下挫，是引发全球股市震荡的源头。在过去一年，在全球利率正常化回升的背景下，资金弃债投股是推动全球股市上升的主因之一。但是到了上周，特朗普表示要推进 1.5 万亿美元的基建计画，美联储对通胀升温也转为正面看法，消息刺激美国债息率加速上升，但是这次息率的上升，已不能进一步推升股市，反而成为了引发全球股市从高位回跌的触发点，美股道指在 1 月 26 日创出历史高位 26616 后，就率先带头领跌下挫。 情况显示维持了一年的弃债投股资金流向，可能已到了一个阶段性的极限水平。在「缺水」的情况下，估值偏高、股息率低的美股，出现了快速挤水份的下跌走势，是回归基本面的行情发展。由于现时系统性风险未见突显，宏观面亦未有明显转坏，对于美股目前的下挫，会先以中期深度调整来看待。而道指现时的市盈率已回落至 20 倍以下，但如果市场进一步回归基本面的话，估计道指仍有向下往22500 靠拢的倾向，也就是在去年 9 月底时、受到美国税改方案消息刺激炒起来的起点。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 163.03 美元 目标价 200.00 美元 （22.68%） 市值 8272.16 亿美元 总股本 50.74 亿股 52 周高/低 180.10 美元/128.90 美元 每股账面值 33.64 美元 股价表现 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone X 和新苹果手表大卖 大中华市场恢复增长 第一财季业绩超预期 总营收为 882.93 亿美元，同比增长 12.7%，超出彭博一致预期的 873.02 亿美元。净利润为 200.65 亿美元，同比增长 12.2%。稀释后每股盈利为 3.89 美元，高于彭博一致预期的 3.84 美元。 iPhone ASP 历史新高，iPhone X 大受欢迎 iPhone 营收同比增长 13.2%至 615.76 亿美元；销量为 7731.6 万部，销量周均值同比增长 6%；ASP 为 796 美元，同比增加 101 美元。iPhone X、8、8 Plus 用户满意率高达 99%。 服务总营收保持增长 服务类收入为 84.71 亿美元，同比增长 18.1%。截至财季结束，苹果共有 13 亿台活跃设备，相比两年前增长 30%。订阅用户达 2.4 亿。App Store 收入录得历史新高，圣诞假期单周即录得 8.9 亿美元流水。 大中华市场收入继续录得同比增长 受益于中国人均可支配收入的上升和弱势美元，苹果在大中华地区连续两个财季录得增长。收入录得 179.56 亿美元，同比增长 10.6%。大陆地区的收入增长主要受益于新用户的增量，反映出中国大陆地区的消费能力提升以及消费意愿仍然强烈。 智能硬件挑起大梁，配件再创收入新高 受益于圣诞假期，可穿戴设备成为仅次于 iPhone 的第二大收入增长动力。收入录得 54.89 亿美元，同比增长 36.4%。可穿戴设备总体收入同比增长 70%。Apple Watch收入和出货量均录得超过 50%的同比增长。 维持目标价 200.00 美元，维持买入评级 我们采用 DCF 估值对苹果的价值进行评估，设定 WACC 为 9.6%，永续增长率 1%，得出目标价 200.00 美元，2017 财年 PE 为 18 倍，2018 财年为 18 倍，2019 财年为17 倍，评级为买入。 图表1: 盈利预测 资料来源：彭博，公司资料 1201301401501601701801902/6/20177/6/201712/6/2017截至9月30日止财政年度16财年历史 17财年历史 18财年预测 19财年预测 20财年预测总营业收入（美元百万元）215,639229,234274,471282,475293,774变动-7.73%6.30%19.73%2.92%4.00%净利润45,68748,35157,57058,97661,229每股盈利（美元）8.59.111.011.211.7变动-5.56%6.88%20.24%2.44%3.82%基于163.03美元的市盈率（估）19.117.914.914.514.0每股派息（美元）2.22.42.92.93.1股息现价比1.34%1.47%1.76%1.80%1.87% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 王师奋 852-25321960 Lucas.wang@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 12.78 港元 市值 191 亿港元 已发行股本 149.5 亿股 52 周高/低 14.64/5.66 港元 每股净资产 6.98 港元 股价表现 融信中国( 3301,未评级)：公司评论 2018 年合约销售目标 1200 亿元 公司 2018 年合约销售目标 1200 亿元人民币（下同），目标增长 50%，预计权益比60%-70%。为实现 1200 亿元的合约销售目标，预计公司推货约 1800 亿元。货值区域来看：1）杭州和福州仍是公司货值最为集中的区域，将是公司销售贡献最大主力；2）上海、南京及长三角周边城市亦是公司持续深耕城市，将是公司销售的第二大贡献点；3）天津、西安、重庆、成都、郑州、广州等新进入区域核心城市亦将在 2018 年贡献可观销售。销售节奏上，公司预计延续 2017 年的趋势，呈现上下半年三七开的格局。 根据公司公告，2018 年 1 月份合同小 71.2 亿元人民币，合同销售均价 20,574 元/平方米，销量超市场预期，销售单价亦坚挺，实现全年销售开门红。 布局更加多元 公司于 2017 年 7 月收购海亮集团旗下宁波海亮和安徽海亮各 55%股权，获取可售资源超过 500 万平方米，项目分布于苏州、合肥、郑州、西安、兰州、银川等地；对于公司原有土储有很强的互补性，推动了公司更多元化的布局。根据我们预估，截至到年底公司土地储备将达到 1,800 万方，估算货值 3,200 亿元，权益货值约2,000 亿元。 预期毛利率将回升 公司 2017 年合约销售均价超 21,000 元/平，截至中期的土地储备平均楼面均价为8,463 元/平，即使假设较高的建安成本和利息费用，我们预期公司 2017 年销售毛利率能超过 30%，未来结算毛利率将改善。 预期拿地节奏将放缓 由于公司当前土地储备已较为充足，我们预期公司拿地款/合约销售的比例将适度降低。因此，预期公司总债务增速将逐步回落到与合同增速同步，利息成本可预测性增强，同时净负债率将缓慢下降。 发展战略 公司当前处于区域型布局向全国性布局的发展阶段。公司将坚守已布局核心城市（福州、杭州、上海、杭州等）的深耕,并择机投资少量核心城市周边的快周转项目。对于尚未进入的区域核心城市，公司将等待合适的投资时机，不以完成全国性布局为硬性目标。 0246810121416 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【美股每日资讯】 特斯拉（TSLA）、通用汽车（GM）、阅后即焚（SNAP） 特斯拉（TSLA）：SpaceX 发射猎鹰重型火箭 把特斯拉跑车送入太空 当地时间 6 日，太空探索公司 SpaceX 试射的猎鹰重型火箭已成功发射升空，将把一辆特斯拉跑车送入绕太阳飞行的轨道。这枚猎鹰重型火箭于北京时间 2 月 7 日凌晨 4 时 45 分，在佛罗里达州的卡纳维拉尔角发射场首次发射试飞。火箭拥有 3 个推进器和 27 个引擎，能够提供超过 200 万公斤的推力。世界现役最强大的猎鹰重型运载火箭，在"猎鹰 9 号"的基础上改造而成，该火箭第一级配备了液体火箭"梅林 1D"发动机，火箭中心部位和两侧助推器各 9 台。为进行示范性发射，使用了之前"猎鹰9号"发射后留下的2个加速器。试射火箭的运载物一般是钢铁或者水泥块，然而 SpaceX 公司负责人、高科技创业家埃隆 马斯克决定，这枚火箭的运载物将是一辆樱桃红色的特斯拉电动跑车。驾驶座上是“星侠”(Starman)假人模特，目前的计划是把这辆车送上绕太阳航行的轨道。马斯克上个月表示，让他心驰神往的是，这辆车在浩瀚的太空永不停顿地行驶，或许几百万年后还会被外星人发现。 通用汽车（GM）：通用汽车四季度营收 377 亿美元 超过预期 通用汽车(General Motors Co.)2017 年