新力量NewForce总第5002期

2026年4月20日星期一 研究观点 【公司研究】 Meta Platforms（META，买入）：发布Muse Spark模型追赶头部AI基础模型，广告收入提速 【行业评论】 科技行业周报：旭创业绩打开光通信行业天花板；继续重视国产算力机会 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 Meta Platforms（META，买入）：发布Muse Spark模型追赶头部AI基础模型，广告收入提速 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 公司25Q4总收入598.9亿美元，同比增长23.8%，高于公司上季度指引上限的590亿美元及彭博一致预期的585亿美元。1）Family of Apps收入589.4亿美元，其中广告收入581.4亿美元，同比增长24.3%。2）Reality Labs收入9.6亿美元，同比下降11.8%。总成本109.1亿美元，毛利率81.8%，同比增长10bps。经营利润247.5亿美元，同比增长5.9%，高于彭博一致预期的241亿美元，经营利润率为41.3%。其中Family of Apps贡献经营利润307.7亿美元，Reality Labs经营亏损60.2亿美元。公司GAAP净利润227.7亿美元，同比增长740.5%，高于一致预期的212亿美元。摊薄后每股收益8.88美元，高于一致预期的8.24美元。 行业TMT股价676.87美元目标价800.00美元（+18.19%） Muse Spark成为MSL首款模型 Meta计划利用Meta Superintelligence Labs（MSL）开发的模型来打造AI产品。目前已经发布自研闭源模型Muse Spark，其将将直接嵌入Meta核心APP：Facebook、Instagram、WhatsApp。我们认为Muse Spark虽然与当前的头部模型有依然有差距，但表明了Meta初步的整合完成，接下来Meta需要证明其如何利用LLM挖掘40亿用户的价值。 广告持续受益于AI能力改进 本季度公司的广告展示量同比增长18%，相比上季度的14%出现加速增长。广告CPM同比增长6%，相比上季度的6%有所下降。我们认为主要由于公司的广告推荐系统和索引排序系统（Lattice、GEMS、Andromeda）通过AI加持带来更长的用户使用时长及广告转化率，叠加AI广告营销平台Advantage+的收入增长。AI推荐系统每天推送的Reels短视频数量环比增加了25%以上，本季度广告转化率提升3%。 目标价800美元，买入评级 AI带来的效率提升让公司维持较高的收入增长速度，未来三年年化复合增速为21.7%。但AI基建所需的大量资本开支的增长将带来更多折旧开支，影响公司自由现金流及毛利率，同时公司需要发债支持基建。我们采用DCF法估值，考虑到全年降息预期下降至一次，提升WACC至9.5%，长期增长率为3.0%，目标价800美元，距离当前股价有18.19%的上行空间，买入评级。 风险 1）宏观经济下行风险；2）AI发展不及预期风险；3）VR业务不及预期风险；4）用户数据相关监管风险。 【行业评论】 科技行业周报：旭创业绩打开光通信行业天花板；继续重视国产算力机会 黄晨+852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 中际旭创（300308）业绩点评：验证需求极度景气，打开行业天花板 上周，中际旭创（300308）发布2026年第一季度业绩，收入195.0亿元，同比增长192%，环比增长47%；归母净利润57.3亿元，同比增长262%，环比增长56%；扣非归母净利润57.2亿元同比增长265%，环比增长58%。利润率方面，单季度毛利率46.1%，同比大幅提升9.3个百分点，环比提升1.6个百分点。归母净利率29.4%，同比提升5.7个百分点，环比提升1.7个百分点。业绩超高速增长的同时，公司预付款环比大幅度增长13.5亿至14.9亿，存货环比增长30亿至156.7亿，公司通过提前锁定物料和加快拉货来保障未来供应顺畅。 需求旺盛，新品类进展积极 需求端，公司表示已经开始准备27年早期订单的出货。部分客户开始规划28年需求。公司正在应客户需求积极筹备产能。此外，公司围绕NPO、XPO、OCS都等新型产品研发积极推进中，预计临近下半年可以逐步确认上量节奏。目前NPO已经有明确客户需求，XPO在积极推广中，OCS仍在研发中争取尽早商业化。以上每个新项目都有望成为未来一大收入来源，NPO，XPO等预计将主要应用于Scale-up场景，这是在现有Scale-out应用之外的一个完全新增市场。公司业绩将随着Scale-up领域光进铜退而实现非线性成长。 业绩验证行业需求极度景气，行业天花板将被打开 我们认为公司的业绩验证了极度景气的行业现状，供不应求的行业格局将延续至2028年，持续多年的高景气，将给龙头公司以及二三线公司估值提升带来更多空间。此前周报中，我们一直提示，在算力需求极度旺盛的大背景下，光通信的增长斜率是远高于行业平均增速的，继续看好光通信行业的投资机会，包括光模块、光芯片、光器件相关公司。 在需求景气，以及供应链持续紧张的大背景下，我们建议关注龙头公司中际旭创（300308），其通过大规模提前备货、新供应商开发等方式积极应对供应链瓶颈问题，另外公司在CPO/NPO等新技术布局上领先于同行，将获得更多产业发展溢价。此外，在美国战略收缩和财政压力巨大的宏观背景下，我们建议关注应用光电（AAOI）的投资机会，其在北美的光芯片和光模块产能布局有望迎来新机遇。我们认为公司正步入1-10的放量阶段，后续公司在产能-出货-营收上的持续验证将带动公司股价上更高的台阶。我们建议关注长芯博创（300548）的投资机会，公司与谷歌紧密的合作关系保障公司未来几年的高速发展。预计公司MPO品类将持续超高速增长，AOC、光模块等新品类也有望在不久的将来迎来小批量试产，并在 将来实现大批量供货。短期股东减持可能对股价有一定负面压制。我们建议关注Tower Semiconductor（TSEM）的投资机会，其是全球领先的硅光芯片代工大厂，中际旭创，新易盛等龙头光模块公司均是其重点客户。公司计划投入9.2亿美元新增硅光相关代工产能，公司计划2026年底硅光相关产能将是25Q4的5倍。而且，到2028年中的相关产能70%已经被预定。公司在异质集成方面持续发力，在未来的光电集成领域把握更多市场机会。 海外算力产业链，我们继续推荐龙头CPU公司的投资机会。AI逐步进入Agentic AI时代，各种推理应用需要频繁调用多种工具，去完成用户提出的各种需求。CPU的性能在Agentic AI时代重要性大幅提升，CPU的处理能力有可能成为未来的新瓶颈。CPU的全球竞争格局相比存储等行业，处于双寡头垄断格局，CPU的紧缺涨价有望显著提升相关企业的盈利能力。 国内Token消耗爆发式增长 在3月23日中国发展高层论坛2026年会上，“Token”中文名被确认为“词元”，并被定义为智能时代价值锚点与供需结算单位。官方数据显示，26年3月我国词元日均调用量140万亿，25年底此数据为100万亿，而24年初仅为1,000亿。字节跳动最新公告，截止3月底其豆包大模型Token消耗量突破120万亿/天，25年底此数据为63万亿。国内对词元的定调，预示着AI发展正式进入商业化阶段。年初以来，随着互联网大厂对AI原生APP的广告投放，“有事问AI”已经越来越成为日常，算力瓶颈开始凸显。我们认为在AI应用能力越来越强的大背景下，Token消耗高增长，带动算力需求持续暴涨，国内算力供需剪刀差将持续拉大。 国产算力的确定性机会 H公司950系列芯片正式进入商业化阶段，在其中国合作伙伴大会上，搭载其950PR算力芯片的Atlas 350加速卡正式上市。950系列芯片的架构经过重新设计，满足通用加速计算需求，也原生支持FP4精度计算，单卡算力超过H20。据产业链调研，互联网公司对其950新芯片的评价正面，采购意愿积极。除H公司昇腾系列芯片，寒武纪、海光、天数智芯、摩尔线程等公司的算力芯片，以及字节、阿里等大厂自研芯片也供不应求，核心原因在于AI应用的放量，以及高端算力卡进口的限制，导致国内算力供需剪刀差持续拉大。 推荐国产算力的核心标的包括寒武纪（688256）、海光信息（688041）为代表的国产算力卡供应商，算力芯片IP及设计服务商芯原股份（688521），以及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上进展积极，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。建议关注H公司产业链高速互联方案供应商华丰科技（688629）；国产高端芯片测试服务商伟测科技（688372），其高端测试机产能进入卖方市场，助力公司业务持续高速发展。国产测试机龙头长川科技（300604），受到海外测试机大厂爱德万以及泰瑞达逐步退出中国市场影响，公司测试机迎来供需两旺。 此外，细分半导体封测材料公司也值得关注，包括国内环氧塑封料龙头公司华海诚科（688535），长鑫审厂结束有望开启高端封装材料国产化进程，以及高端球形硅微粉国产供应商联瑞新材（688300），其产品供应韩国海力士、三星等存储大厂，M9级填料预计也将出货。 我们建议关注IC载板产业链公司，由于上游玻纤布的紧缺，使得IC载板供应也出现瓶颈，而日东纺Nittobo扩产缓慢，预计紧缺将持续至2027年。此前，台厂欣兴称，客户正加快与其签订长协（LTA）以确保供应，大多数合同为5年，少数为3年或者7年。预计2027年在AI需求高增的情况下，载板可能出现新的短缺。 建议重点关注国产载板公司，有望受益于存储用BT载板和CPU、GPU用ABF载板紧缺导致的涨价，包括深南电路（002916），鹏鼎控股（002938），兴森科技（002436），以及国产玻纤布供应商宏和科技（603256），其在高端新一代Low-CTE玻纤布上也具备量产能力。 年初以来，受大规模AI建设带来的产能挤出效应，以及原材料价格的大幅提升，电子行业上游越来越多环节出现提价，AI通胀出现蔓延。我们建议持续关注产业链需求端的变化，带动投资逻辑从成本驱动转向需求驱动。建议重点关注功率器件涨价及AI直接或者间接受益标的，包括功率的英飞凌，OnSemi（ON），士兰微（600460），扬杰科技（300373）。此外，模拟器件如PMIC、DC-DC等产品也受益于AI需求起量而量价齐升，建议关注模拟产品公司包括德州仪器（TXN），AnalogDevices（ADI），Monolithic Power（MPWR）。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第