新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 3853 期 2021 年 8 月 5 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股通终止净流出 利好盘面进行修复 【公司研究】 中国燃气（00384，买入）：湖北十堰事故调查结果公布，公司整体运营已基本恢复 澳门博彩控股 (00880, 买入): 「上葡京」的推出将能大幅提升澳博的竞争优势 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动中国燃气384买入 买入 32.5227.6018%2.2902.07011%2.7102.39013%澳门博彩控股880买入 买入 10.819.0320%(0.560)(0.350)-60%0.0000.420-100%公司代码评级目标价(港元）2021年EPS(港元)2022年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股通终止净流出 利好盘面进行修复 8 月 4 日，港股继续跌一天涨一天的行情，仍处于早前指出的阶段性稳定期。恒指涨了有 230 多点，回企至 10 日线 26293 点以上来收盘，是 7 月 22 日以来的首次。目前，来自资金面的压力有舒缓迹象，港股通连续 12 日录得净流出之后，终于出现有 25 亿多元的净流入，情况有利市场重新建立稳定性，而恒指的初部支持位有望在 25600 点建立。在大盘稳定性呈现回好的情况下，估计早前超跌了的股份将趁机进行修复，而中小盘的机会来得比较大一些。 恒指出现先跌后回升的走势，在盘中曾一度上升 456 点高见 26651 点，外围股市做好，深圳创业板指数更是创出了收盘新高，加上互联网龙头股跌势喘定，都是提振市场气氛的消息因素。其中，舜宇光学(02382)和比亚迪股份(01211)涨幅居前，都创出了新高，然而，澳门加强了防疫措施，银河娱乐(00027)下跌 6.5％再创新低，是跌幅最大的指数股。恒指收盘报 26427 点，上升 232 点或 0.88％。国指收盘报 9419 点，上升 99 点或 1.06％。另外，港股主板成交金额回降至 1684亿多元，而沽空金额有 213.8 亿元，沽空比例 12.7％。至于升跌股数比例是 941：719，日内涨幅超过 11％的股票有 48 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 14 只。 走势上，港股总体仍处于阶段性稳定期，并且在通过了周二互联网龙头股集体下挫的考验后，加上港股通也终止了持续净流出，相信港股的短期稳定性是可以获得了强化，恒指的初部支持位可以在 25600 点建立，而盘面亦有望出现进一步修复。目前，汽车股和疫苗相关股，依然是近期的最强势品种，其中，比亚迪股份(01211)再涨了有 8.34％至 280.6 元收盘，股价突破了年初的高位再创历史新高，而复星医药(02196)也再涨了有 3.63％，也再创出 77 元的新高。 另一方面，市场传出舜宇光学(02382)今年首次进入 iPhone 供应链，将提供后置摄像头镜头，消息刺激舜宇光学股价大涨有接近 10％创新高，也带动了近期超跌了的手机相关股展开修复。其中，比亚迪电子(00285)涨了 6.07％，丘钛科技(01478)涨了 4.71％，瑞声科技(02018)涨了 6.62％，建议可以继续关注跟进。游戏相关股的跌势出现喘定但表现分化，腾讯(00700)涨了 2.42％，但网易-S(09999)跌了 1.57％，估计行业的政策风险已有所释放，但市场观望气氛未能散去。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 肖凯希 852-25321958 Cathy.xiao@firstshanghai.com.hk 行业 燃气 股价 25.00 港元 目标价 32.52 港元 (+30.7%) 市值 1395.8 亿港元 已发行股本 55.83 亿股 52 周高/低 20.4/35.00 港元 每股净资产 9.96 港元 股价表现 中国燃气（384，买入）：湖北十堰事故调查结果公布，公司整体运营已基本恢复 20/21 财年销气收入强劲增长，核心利润增长 9.1% 截至 2021 年 3 月 31 日年度，公司录得收入 699.8 亿港元，同比增长 17.5%。其中，管道燃气销售收入录得强劲增长 32.8%至 359.4 亿港元，燃气接驳收入微增 1.3%至124.8 亿港元，LPG 销售收入同比倒退 4.4%至 131.6 亿港元，增值服务收入同比增长53.6%至 77.2 亿港元。归母净利润同比增长 14.0%达 104.8 亿港元，每股基本盈利 201港仙，派发末期股息每股 45 港仙。 销气量强劲增长，新接驳用户小幅减少，两大新型业务正式启动 公司销气量为 312 亿方，逐渐从疫情影响中恢复并快速增长，同比增速 23%，居民、工业及商业用户销气量分别同比增长 24.0%、21.6%及 11.5%至 61.1 亿方、90.2 亿方及 25.5 亿方。城市项目平均毛差为 0.61 元/方，同比提升 0.005 元/方，乡镇气代煤项目平均毛差 0.47 元/方，同比提升 0.02 元/方。公司自 2021 年 4 月开始自行进口LNG，进一步优化气源结构并有望降低采购成本，预期公司的毛差将保持稳定。受疫情影响，公司新接驳居民用户 505 万户，同比减少 38 万户。其中，城市新接驳同比增加约 63 万户，乡镇气代煤新接驳大幅减少约 100 万户至 169 万户。城市及乡镇平均新接驳单价分别为 2499 元/户、2910 元/户，同比分别为基本持平及减少 42 元，预计未来接驳价格保持稳定。另外，公司已启动暖居及智能微官网两项新业务，与上海、江苏、浙江、湖北等南部九省 40 市签订战略协议，目前已发展近 88 个暖居项目；同时，公司与青海、海南、云南和广东省的 26 个城市及地区签署智能微管网战略协议，可接驳用户约 2500 万，已签约用户超过 200 万。 十堰事故调查结果公布，公司积极应对 7月23日，湖北省政府发布调查结果，事故直接原因是天然气中压钢管严重锈蚀破裂，导致泄漏的天然气遇上餐饮商户排油烟管道的火星发生爆炸，暴露了违规建设、管理混乱、应急处置不当等问题。事故发生后，公司积极配合做好抢险、救援及善后处理等工作，并通过董事薪酬和公益基金会出资约共 3250 万港元协助善后工作，同时将每年 6 月 13 日作为安全生产警示日，避免重大安全事故再次发生。我们认为事件短期风险已基本反映。 调整目标价至 32.52 港元，维持买入评级 考虑到十堰事故带来的不确定影响基本消除，以及“双碳”目标下和节能减排背景下，天然气作为清洁安全能源将继续发挥重要作用，全国气代煤居民用户及工业煤改气用户的持续增加，公司的销气量增速有望超过 15%，未来三年公司收入分别为 791 亿/942亿/1123 亿港元，归母净利润为 119 亿/141 亿/170 亿港元，调整目标价至 32.52 港元，相当于 21/22 财年的 12 倍 PE，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0510152025303540单位：港元截止3月31日财政年度 19/20实际 20/21实际 21/22预测 22/23预测 23/24预测收入（百万港元）59,54069,97579,12294,260112,351变动（％）0.3%17.5%32.9%19.1%19.2%归母净利润（百万港元）9,18810,47911,92414,13217,036每股摊薄收益（港元）1.762.012.292.713.27变动（％）8.2%14.2%29.9%18.5%20.6%市盈率@24.88港元（倍）14.112.410.99.27.6每股派息（港仙）50.055.064.976.992.8股息现价比率(%)2.01%2.21%2.61%3.09%3.73% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 博彩和娱乐 股价 6.27 港元 目标价 10.81 港元 (72.4%) 股票代码 880 市值 356 亿港元 已发行股本 56.81 亿股 52 周高/低 11.90/6.27 港元 每股净现值 4.08 港元 股价表现 澳门博彩控股 (880, 买入): 「上葡京」的推出将能大幅提升澳博的竞争优势 2021年第二季度业绩回顾 于2021年第二季度, 澳博毛博彩收入同比增长200.0%， 环比提升7.5%到28.5亿港元(同下)。 总净收入同比增长206.6%， 环比增加10.7 %到27.4亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比减少23.7%(受较底赢率的影响)、增长13.8%及增加27.6%; 非博彩收入环比增长17.9%。EBITDA的亏损有所收窄，从第一季度的-3.2亿元减少到-1.9亿元。期内，净利润亏损为8.2亿元； 受「上葡京」开幕的前期开支(4.0亿元)的影响。 第二季度总体市场占有率为11.6%, 维持稳定； 其中，中场业务市场占有率为15.5%， 贵宾业务市场占有率为4.5%。 集团持有27.1亿元的现金， 负债比率为79.5%(略有提升, 主要受「上葡京」新项目的影响; 预计未来1-2年将能回复到历史的水平)。不派发中期股息。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长4.8%、13.3%及7.3%; 而它们EBITDA的亏损分别为-0.6亿元、-0.7亿元及-0.07亿元（核心EBITDA亏损继续在收窄）。 「上葡京」已于7月30日开幕 「上葡京」项目已于7月30日开幕。此项目总投资额达390亿元，总占地约52万平米，提供3个酒店品牌共1，892间客房，能容纳550张赌台和1,200部角子机占地约2.6万平米的博彩面积，及其他多样化的非博彩设施等。在首阶段的开幕, 集团先推出150张新批的中场赌台, 500多间「上葡京」品牌的酒店客房和7间餐厅。其他配套和设施（如中国免税店和Palazzo Versace/Karl Lagerfel品牌的酒店将于稍后时间会逐步推出。「上葡京」目前大概有3，800名员工 , 其中1，400名员工是从现有项目转移过去。首阶段开幕的每天平均经营开支估计为4.8百万元左右， 而之后可能会提升到9百万元（在全面开业的时候）。预计当收入恢复到2019年的30%水平时，「上葡京」将能达到盈亏平衡。另外, 预计此项目的爬坡期需要大概6到12个月左右。 由于现在的旅客主要都喜欢在路氹城旅游和消费, 「上葡京」的推出将能大幅提升集团的竞争优势, 尤其在之前没有项目的路氹城。另外, 考虑到「上葡京」的规模更庞大和提供差异化的产品, 集团计划激活很就没见的客户到「上葡京」; 我们相信当旅客人流恢复正常和疫情稳定后此项目将能大幅推动集团的增长。 目标价10.81港元，维持买入评级 纵使近期疫情的变化对澳门短期的复苏造成不确定性, 但我们相信疫情总会有受控/过去的一天。澳门是世界旅游热点之一, 中国旅客旅游的