佳鑫国际资源
- 公司概况：总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业，核心资产为巴库塔钨矿项目，业务覆盖钨矿勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿。
- 核心资源：拥有巴库塔露天钨矿独家采矿权，期限至2040年，矿产资源量约1.08亿吨，平均品位0.211%三氧化钨，对应金属量22.7万吨，为全球第四大三氧化钨矿产资源量矿床。
- 产能扩张：2025年4月启动一期商业化生产，计划2027年第一季度推动二期商业生产落地，二期项目将新增矿石分选环节，碎矿石预选处理能力提升至15,000吨/天。
- 财务预测：预测2025-2027年归属于母公司的净利润分别为4.4亿港元、18.8亿港元和33.8亿港元。
- 目标价与评级：目标价为82.4港元，对应2026年20倍PE，较现价有76%的上涨空间，给予买入评级。
- 重要风险：钨价格波动、矿山建设不及预期。
兆易创新
- 公司概况：中国Fabless模式芯片设计领军企业，主营产品包括存储、微控制器MCU、传感器芯片、模拟芯片，致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。
- 业务亮点：Flash存储领域市场份额全球第二，内地第一；微控制器领域为中国排名第一的ARM架构通用MCU供应商。
- AI时代机遇：存储业务受益于消费类终端电子产品AI化转型和AI新品类爆发；MCU业务通过轻量化模型适配MCU，提供高性能MCU及智能电机控制等解决方案。
- 募资用途：约40%用于提升研发能力，35%投向战略性行业并购与投资，9%用于全球营销网络建设与海外布局。
- 财务表现：2025年前三季度实现收入68.3亿元，同比增长20.9%，归母净利润10.8亿元，同比增长30.2%。
- 估值与评级：上市后公司港股市值将在920~1129亿港元之间，对应2026年PE 35倍~43倍，给予未评级。
- 研究结论：公司业务将从2024年的修复，2025年的恢复成长，逐渐切换到2026年的AI驱动成长，建议投资者积极关注。
运动品行业
- 内地市场回顾：2025年上半年，李宁、安踏、特步集团收入分别增长3.3%、14.3%及7.1%，毛利率普遍承压，净利润分别减少、增长及增长。
- 内地市场展望：预计2026年内地品牌能维持稳定的收入增长，利润增长取决于行业竞争和毛利率变化。
- 海外市场分析：运动品行业经历结构性变革，新锐品牌增速远快于行业龙头，耐克、阿迪达斯等巨头面临转型阵痛，昂跑、Hoka等新兴品牌重塑竞争格局。
- 2026年首选公司：申洲国际、亚玛芬体育。
澳门博彩行业
- 行业回顾：2025年首11个月澳门博彩收益同比增长8.6%，贵宾、中场和角子机业务分别同比增长17.4%、3.7%和7.2%。
- 行业展望：预计2026年行业博彩收入能增长5.0%到2610亿元，贵宾、中场和角子机业务分别恢复到2019同期的约50%、125%及104%。
- 行业选择：银河、金沙、澳博。
