新力量NewForce总第4977期
2026年3月10日星期二 研究观点 【公司研究】 博通（AVGO,买入）：逐步交付730亿美元积压订单，27年AI收入有望超1000亿美元 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 博通（AVGO,买入）：逐步交付730亿美元积压订单，27年AI收入有望超1000亿美元 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要 26Q1总收入193.1亿美元，同比增长29.5%，略高于彭博一致预期的192.6亿美元。毛利率68.1%，同比持平。调整后EBITDA利润131.3亿美元，同比增长30.3%，EBITDA利润率为68.0%，高于上季度指引的67%。Non-GAAP净利润101.9亿美元，同比增长30.2%，高于一致预期的100.5亿美元。调整后每EPS收益同比增长28.1%达2.05美元，略高于一致预期的2.03美元。 AI收入增长加速，2027年AI收入有望超1000亿美元 Q1半导体解决方案收入125.2亿美元，同比增长52.4%。本季度AI收入同比增长110%达84亿美元，其中定制芯片收入占比67%，网络收入占比33%，增长主要来自大客户谷歌TPU出货量增加带动。近期包括谷歌、Meta等超大规模ASIC客户均陆续上调2026财年资本开支指引，公司AI业务有望继续强劲增长。公司指引下季度AI收入将同比增长143%达107亿美元。目前公司拥有六家ASIC客户（谷歌、Meta、字节、OpenAI、Anthropic等厂商）订单。未交付订单730亿美元，其中超50%为AI芯片订单，并包括Tomahawk 6芯片以及其他系统组件产品。预计将于未来6个季度逐步交付，我们预期26/27财年AI收入将达到585/1062亿美元，未来超额完成2027年600-900亿美元可服务市场规模（SAM）目标。 市值1.6万亿美元已发行股本47.41亿股52周高/低413.82美元/137.29美元 VMware预定合同价值超92亿美元，非AI业务有望在26H2收入转正 Q1软件基础设施收入68.0亿美元，同比增长1.4%。目前VMware总预定合同价值超92亿美元，本季度VMware收购对公司债务影响已被消化完成。非AI业务方面，企业级存储业务的增长被其他业务的下滑抵消，整体预计将在26H2实现收入转正。 目标价450.00美元，维持买入评级 现有6家客户XPU需求持续增长，长期仍有3家以上潜在客户，2026年AI收入有望同比增长187.7%。软件服务方面，VMware订阅者转型后将形成稳定的现金流收入。在谷歌、Meta等公司资本开支持续提升以及公司在台积电下单比例持续增长的背景下，公司2026-2028年净利润预测至432/765/1002亿美元，三年复合增速63.0%。采用DCF法估值，WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，目标价450美元，买入评级。 风险因素 AI需求增长不及预期；未来收购整合不及预期；市场竞争加剧风险;宏观政策风险。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com
