新力量NewForce总第4977期

2026年3月11日星期三 研究观点 【公司研究】 HIMS & HERS HEALTH（HIMS.US，买入）：持续扩展新领域和全球化，诺和撤回诉讼 【公司评论】 长芯博创（300548，未评级）：谷歌AI投资核心受益者，品类扩张潜力巨大腾讯控股（700.HK）：周报特斯拉（TSLA）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 HIMS & HERS HEALTH（HIMS.US，买入）：持续扩展新领域和全球化，诺和撤回诉讼 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk 25年收入增长59% 25年Q4营收增长28%达到6.2亿美元，毛利率较去年下降4.9个百分点至71.9%，净利润0.2亿美元。公司25年收入同比+59%至23.5亿美元，其中老客复购占比87%，净利润1.3亿美元，调整后EBITDA为3.18亿美元（调整后EBITDA率13.5%）。25年Q4公司以每股均价39美元回购8千万美元，回购授权仍有2.25亿。 业务介绍和展望 25年末公司订阅人数同比+13%至251万人（环比+1.6%），其中个性化订阅用户数同比+31%至163万人（占比65%）。25年公司快速扩展品类和市场，7月完成对对欧洲领先数字健康服务商ZAVA的收购，11月通过收购Livewell正式进入加拿大市场。26年2月宣布以11.5亿美元收购澳大利亚最大远程医疗平台Eucalyptus，该平台在全球超过77.5万名活跃付费用户，年化收入超4.5亿美元，25年保持三位数增长，处于盈亏平衡边缘，预计27年实现调整后EBITDA正向盈利。25年国际业务收入1.4亿美元，公司预计3年内国际业务收入将超过10亿美元。产品项目方面，公司25年9月推出睾酮支持、10月推出围绝经期与更年期护理。公司25年底以1.5亿美金收购YourBio，获得其无痛微针采血技术，同期与Quest Diagnostics合作使公司客户能够在遍布全美2000多个地点进行全身实验室检测，再结合2月收购的Trybe Labs，公司已建立完善的检测能力，并于25年11月推出实验室检测，这将公司带入预防性医疗保健领域，支持26年推出的长寿项目，更重要的是其能把原本买完即走的客户变为终身监测的会员，进一步提高客户黏性和LTV。客户交互上，公司正在用主动式对话支持取代静态被动沟通。我们预计技术和人工智能的进步未来将使得一个人的医疗保健旅程都在互联生态系统中规划和支持成为可能。 市值50.51亿美元已发行股本2.28亿股52周高/低13.74/70.43美元每股净现值2.37美元 和诺和诺德和解 过去18个月中美国GLP-1类药物价格下降超80%，且监管渐趋严格，Hims于26年3月9日宣布停止广告宣传并逐步淘汰复合semaglutide，转而正式销售诺和诺德的原研品牌药，Novo Nordisk宣布撤销对Hims & Hers的诉讼。预计美国2030年GLP-1市场规模达1-1.5千亿美元，自费市场接近一半，虽然分销品牌药毛利率较低，但公司如果能综合运用其平台和服务优势（如问诊、交互、监测、检验、饮食运动支持等）,仍有较大发展空间。 目标价31.1美元，买入评级 公司仍重申其2030年实现至少65亿美元营收和13亿美元调整后息税折旧摊销前利润的目标。我们以10%折现率，3%永续增长率为公司估值，得出目标价31.1美元，较昨日收市价有41%的上涨空间，给予买入评级。 【公司评论】 长芯博创（300548，未评级）：谷歌AI投资核心受益者，品类扩张潜力巨大 黄晨+852 2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 投资要点： 长芯博创是一家旨在成为全球领先的光电连接解决方案的供应商，主要面向数据中心、电信、消费及工业互联三大领域。公司通过收购控股长芯盛（直接持股60.45%），实现从无源器件到无源/有源线缆的上下游产业链布局，增强了公司在AI算力需求驱动下的市场竞争力。 谷歌算力投资核心受益者，背靠长飞光纤带来更多业务机遇： 控股子公司长芯盛是谷歌的供应商，与谷歌的长期合作为双方进一步扩大合作品类奠定了坚实的基础。长芯盛产品覆盖MPO连接器，AOC连接器，光模块等品类，均有望在客户端实现批量供货。受益于谷歌算力投资的高速增长，公司MPO连接器业务率先发力，在25年已经实现十亿级收入体量，预计未来几年有望连续翻倍增长。AOC，光模块等新品类在客户端测试，未来有望放量，带动公司在客户侧的市场空间大幅扩张。背靠长飞光纤全球领先的优质光纤资源，公司与谷歌在下一代产品如空芯光纤系列产品进行预研，未来有望带来更多业务机遇。 品类扩张潜力巨大： 受益于北美的开支增长，公司MPO连接器业务在25年实现放量。此外，公司AOC，光模块等新品类也在客户端测试，进展顺利，预计很快将迎来小批量订单。我们认为公司在客户端的品类将从MPO逐步扩张到AOC，以及光模块等更多品类，带动公司在客户侧的可达市场空间（TAM）大幅扩张，是现有MPO产品的数倍。此外，公司AEC产品也是国内互联网公司的主要供应商，公司携手Marvell联合推出1.6T AEC线缆，未来有望在海内外客户中取得突破。 长飞光纤是实控人，上下游协同增强竞争力： 上市公司长飞光纤（601869.SH/6869.HK）是公司实控人，持有公司19.0%股权。公司多位高管曾经或现在仍在母公司长飞光纤和核心子公司长芯盛任职，有利于实现上下游协同和资源整合。在全球光纤紧缺涨价的大背景下，作为MPO和AOC等器件的核心成本项，公司有望受益于母公司长飞光纤的原材料供应，在成 本和保供能力上进一步提升公司产品的竞争力。母公司长飞光纤现持有长芯盛37.35%股权，根据承诺，预期在2027年4月前子公司长芯盛的全部股权将注入上市公司，全资控制长芯盛将进一步增厚公司的利润。 业绩展望： 公司预告25年全年业绩3.2-3.7亿元，同比增长344%-413%。公司的主要利润来源为持股60.45%的控股子公司长芯盛，按全额并表计算，公司25年业绩有望达到5亿以上。预计26年，公司MPO供应将持续放量，有望实现翻倍以上增长；AOC及光模块将小批量供货；AEC受益于国内互联网客户及海外谷歌、英伟达等客户的需求提升而增长，预计公司26年有望实现翻倍以上的利润增长。随着AOC及光模块的放量，预计27年公司仍将维持高增长。 点评： 我们认为公司谷歌AI投资高速增长的核心受益者。MPO业务率先起量，带动公司短期业绩的爆发。AOC、光模块等新业务在客户端进展积极，预计将带来数倍于MPO的市场空间，带动公司业务进一步增长。建议投资者积极关注公司。 风险：海外大客户业务进展不及预期；AI投资不及预期；重要股东减持进展；子公司长芯盛全部股权注入上市公司进展； 公司简介 长芯博创专注于提供光电连接领域，主要面向数据中心、电信、消费及工业互联三大领域，其中应用于数据中心的产品包括MPO光纤跳线，有源光缆AOC，光模块和铜缆产品DAC/ACC/AEC等。公司上市主体主要服务电信客户，提供PLC光分路器和光纤接入PON设备，控股子公司长芯盛主要服务数据中心、消费及工业互联领域客户，包括谷歌、英伟达、阿里巴巴等全球龙头互联网大厂及算力硬件客户。 公司前身博创科技成立于2003年7月，是国内首家推出PLC光分路器的企业。2016年公司在深交所创业板顺利上市，成为细分市场的佼佼者，在电信光接入领域的龙头企业。2022年，长飞光纤对公司完成控股收购。2024年，公司成功收购全球AOC和MPO连接器领先企业长芯盛，实现控股60.45%，实现从无源器件到无源/有源线缆的上下游产业链布局，增强了公司在AI算力需求驱动下的市场竞争力。 股权结构及管理层 公司第一大股东为长飞光纤，直接持有公司19.0%股权。公司股权结构较为分散。在长芯盛成为长芯博创控股子公司后，公司组建新的管理团队，确立了职业化管理模式的推行方向，即统一的经营决策和绩效管理体系，并整合精英团队实现“1+1>2”的协同效应。公司多位高管曾经或现在仍在母公司长飞光纤和核心子公司长芯盛任职，有利于实现上下游协同和资源整合。 主营业务 公司从电信市场PLC光分路器和光纤接入PON产品起家，通过收购长芯盛（最新持股60.45%），实现对数据中心、消费及工业连接器领域的覆盖，产品包括光模块、有源光缆AOC、无源光缆MPO，以及有源/无源铜缆产品DAC/AEC等产品系列。 长芯盛：全球AOC及MPO连接器领先者 长芯盛业务覆盖有源光缆、无源光缆、光模块，以及综合布线方案的研发、生产和销售，是全球AOC和MPO连接器领先供应商，主要面向数据通信、消费与工业高速互联领域，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，是长芯博创和母公司长飞光纤体系内唯一专业从事综合布线业务的子公司。公司已开发出适用于数据中心应用的光模块、AOC、MPO产品，并与Marvell深度合作，推出小线径高性能800G和1.6T有源铜缆AEC产品。 资料来源：公司官网、第一上海 长芯盛是谷歌MPO、AEC供应商，25年随着AI投资的增长而出现业务放量。AOC、光模块等产品也在客户端验证，预计26年实现小批量试产，27年实现大规模供货。如果新产品顺利实现供货，公司在客户端的市场空间将实现数倍增长，TAM进一步打开。 母公司长飞光纤保障光纤供应 MPO、AOC线缆需要光纤做连接，光纤是其中一大成本项。我们认为，在母公司长飞光纤的支持下，公司产品将具备更大的成本优势和产能保障能力，有利于在客户端形成更强的竞争力。目前，全球优质光纤产能出现结构性短缺。未来2-3年，随着AI数据中心的大规模建设，光纤产能缺口将进一步加大。我们认为公司背靠长飞光纤，在未来市场竞争中将占据更有利的地位。 财务分析 公司业务重心逐步向数据中心转型。2025年上半年，得益于人工智能的高速发展，公司数据中心相关收入高速增长，而同期受行业周期和市场价格竞争双重影响，电信市场业务出现下滑。 随着数据中心业务的起量，相关板块业务的毛利率快速提升。我们认为，随着公司在客户谷歌以及其他互联网大厂中的产品进一步放量，毛利率将继续保持高位，甚至有进一步往上的动能。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk AI：发布“养虾”智能体矩阵，QClaw开启微信跨端操控新场景 吕彦辛+852 2532 1539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 2、开发者群体：依托腾讯云Lighthouse（轻量应用服务器）提供OpenClaw应用模板，支持云端秒级启动与7*24小时连续运行。 3、企业客户：基于ADP平台实现分钟级部署，原生打通腾讯乐享知识库，支持100多种内部资料格式“喂”给智能体，解决AI不懂业务的痛点。 行业股价TMT553.5港元 其中，个人端助手“QClaw”开启内测，主打“移动端指令+PC端执行”场景，支持用户通过微信远程操控电脑完成报表处理等任务。腾讯强调，QClaw目前聚焦于办公自动化，暂不支持移动端部署及红包等支付功能，并提醒用户注意权限管理，以防误传。 市值总股本52周高/低每股净资产5.04万亿港元91.06亿683港元/414.5港元141.00港元 解读：战略核心在于“入口锁定”而非纯技术竞争。OpenClaw解决的是Agent底层能力，而腾讯通过社交与企业协作网络（微信/企微）掌握了应用分发权。若Agent成为下一