新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3028 期 2018 年 03 月 13 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股伸延上攻势头 走了一波三连涨行情 【公司研究】 天虹纺织（02678，买入）：棉价高企与下游业务拓展拖累毛利率，未来业绩增长可期 碧桂园（02007，买入）：最具市占率想象空间的行业新龙头 惠理集团（00806,买入）：攻守兼备：估值处于历史底部，产品规模有望继续增长 美股每日资讯 苹果（AAPL）、凤凰新媒体（FENG）、特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL） 评级变化 首次评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动天虹纺织2678买入 买入 12.7012.700%1.4821.544-4%1.6111.626-1%惠理集团806买入 买入 10.509.3612%1.1050.503120%0.6360.40059%公司代码评级目标价(港元）2017年EPS(港元)2018年EPS(港元)现价 目标价 上涨空间 17EPS18EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）碧桂园2007 买入14.920.235.6% 1.1761.646公司代码 评级 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股伸延上攻势头 走了一波三连涨行情 3 月 12 日，市场对贸易战爆发的忧虑获得迅速缓解，加上美股纳指率先向上突破创历史新高，港股大盘再现跳升走了一波三连涨，恒指再涨接近 600 点，向上逼近 2 月份的反弹高点 31799。权重股腾讯(00700)领涨，内银股延续护盘撑市主力的角色，都是目前支持推动大盘的因素。值得注意的是，美国政府将于本周拍卖国债，拍卖结果对美国债息率有再次牵起波动的机会。而在息率走势未见明朗、但经济复苏增长预期仍好的形势下，相信市场仍将以选择性吸纳为主，增长型股、医药股、消费内需股、以及教育股等等，仍将会是资金继续挤过去的吸纳目标。 恒指再现高开高走的行情，并且继续以接近全日最高位 31608 来收盘，短期上攻势头得以延续，有进一步向上挑战前高点 31799 的倾向。恒指收盘报 31594 点，上升 598 点或 1.93％，国指收盘报 12697 点，上升 266 点或 2.14%。另外，港股主板成交金额回升至 1197 亿多元，而沽空金额有 121.2 亿元，沽空比例保持在10.13％，空头未见有趁高建仓的迹象。至于升跌股数比例是 1183：562，日内涨幅超过 10%的股票有 37 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 5 只。 走势上，恒指连涨了有三天，成功回企至 50 日线(最新报 31260)以上，回好势头得以强化，估计有进一步向上挑战前高点31799 的倾向。然而，由于恒指短期累涨幅度已不少，三天来累涨了有 1397 点，如果在短期内进一步再冲高的话，回整压力将会有增加的机会。另外，港股成交量回升至 1197 亿多元，恢复至 3 月份以来的日均成交量 1135 亿元水平，持续缩量状态出现改善是利好现象，但是在未能进一步提升至今年首两个月的日均量 1529 亿元之前，估计盘面仍将会有所挤压，未可达至整体强势。 指数股方面，继石药集团(01093)创出新高后，中华煤气(00003)、银河娱乐(00027)、以及粤海投资(00270)，在周一也跟上来创新高了。事实上，权重指数股最终能否也跟上，是我们的观察重点之一，而腾讯(00700)作为权重最大的指数股，其表现更是有举足轻重的关键影响。正如我们早前指出，腾讯属于增长型股类别，在息率走势未见明朗、但经济复苏增长预期仍好的形势下，可望获得资金流入吸纳。另一方面，美股科技股龙头亚马逊(AMZN.US)已连续四日向上创新高，对于腾讯可以带来示范带头作用。而目前，腾讯再涨了 2.9％至 460 元收盘，距离历史高位 476.6 元仅差 3.6％的幅度，在现时的形势下，相信腾讯是有向上挑战新高的机会。 第一 汪阳 852-2Alex. 行业 股价 目标价 市值 已发行52 周每股净 股价 一上海 25321963 .wang@firstsha纺织服装10.42港价 12.70港(+21.9%95.3亿行股本 9.15亿高/低 12.53港净现值 8.06港价表现 anghai.com.hk 装 港元 港元 %) 亿港元 亿股 港元/8.13 港元 港元 本报告不可【公司研究天虹纺织绩增长可期 2017 财年截至 2017年创历史新高万吨，牛仔裤主要原因在业务的毛利比下滑 3%，务的一次性 纱线产能进截至 2017年为约 178万中国扩产，约20亿元，2018 年，公1800 万条牛 牛仔服装业公司收购的对于公司提装业务可以源优势，吸客户生产能 目标价维持尽管受原材影响我们对低估。我们7.5/6.6/5. 图表1: 盈资料来源：公 截至12月销售额（ 变动（净利润（每股盈利 变动（基于10.4每股派息息率（%可对加拿大、究】 （2678，买期 年业绩情况年12 月 31日高，主要由于裤销量 1300在于全年棉花利率拖累使得下降幅度低性利润。 进一步扩张年底，公司主万锭和 125万预计分别新，主要用于纱公司目标销售牛仔裤。 业务起步，的牛仔服装业提升订单质量以于 2018 年扭吸引更多现有能力，做到产持12.7 港元材料成本上涨对公司长期的们维持公司目9 倍，重申买盈利预测 司资料、第一上月31日财政年百万人民币%）百万人民币利（人民币）%）42港元的市息（人民币））- 3 - 日本、美国地买入）：棉日止财政年度于纱线以及新万条）。然而花价格带动以得整体毛利率低于毛利润下张 主要生产设施万锭。受差异新增约 22 万及纱线产业扩张售72 万吨纱线产业链布局业务在 2017年量，平衡淡旺扭亏为盈。此有的牛仔布生产业链上下游元，重申买涨以及下游拓的判断。我们目标价为 12买入评级。上海预测 年度20） ） 盈率(倍)地区及美国国棉价高企与下度，公司收入录收购的牛仔服而，期间公司毛以及市场的影受到一定影响下降幅度主要施包括约 303化纱线需求强及38 万纱锭张升级以及适线、8000 万米局策略推进年经过调整与旺季生产以及此外，公司利生产商及同业衔接，加快反买入评级 拓展业务影响们看好公司作2.7 港元，对016历史 20113,648 1 29.1%1,188 1.3398.5%6.30.394.6%籍人士发放 下游业务拓录得 163.1亿服装销售增长毛利率同比下响使部分纱线响。股东应占要原因在于公万纱锭，其强劲，2018。资本性支出适当下游业务米坯布、400进 与磨合，目前提升生产效率利用在越南已到越南工业反应速度，为，公司短期为行业龙头对应 2018/27实际 201816,306 18 19.5%11,152 1 1.26-5.3%6.70.384.5%新拓展拖累毛利亿元人民币，同长所带动（纱下降4.4个百线业务受压，占溢利录得司年内录得收中中国和越南年公司将陆续出于 2018年务的产能扩充00万米及1.前陆续取得新率有较大作用形成的牛仔纱园区设厂，结为未来扩张打的经营业绩收的地位，目前2019/2020年8预测2019预8,141 20, 11.3% 131,255 1, 1.3718.9% 136.20.4104.9%5新力量New F利率，未来同比增长 19.纱线销量增至百分点至 15.，此外新增下11.52 亿元，收购牛仔服装南产能分布分续在越南北部年和2019年计充以及升级换8 万吨面料以新老客户的信用，预计牛仔纱线原材料的结合现有牛仔打好基础。收到拖累，但前公司价值仍年的PE分别预测 2020预,627 22,8 3.7% 10.,422 1,6 1.55 1.3.3% 13.5.440.47 0.5.5% 6.Force 来业5%，至650%，下游，同装业分别部和计划代。以及任，仔服的资仔纱但不仍被别为预测814.6%607.76.0%4.8.53.2% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王师奋 852-25321960 Lucas.wang@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 14.98 港元 目标价 19.0 港元 （+35%） 市值 3240 亿港元 已发行股本 217 亿股 52 周高/低 19.16/6.08 港元 每股净资产 4.23 港元 股价表现 碧桂园（2007，买入）：最具市占率想象空间的行业新龙头 地产行业新龙头，恒生指数成分股 公司当前销售规模已跃居至行业首位，预计公司在未来数年内将保持行业龙头地位；公司已于 2017 年获纳入恒生指数成分股，带来大量指数基金的配置需求。 错位竞争建立3、4线大粮仓 2017 年 3、4 线城市商品住宅销售金额占全国 63%；而根据中指数据统计，全国百亿代表房企 3、4 线城市销售贡献仅为 18.2%。由此可见，公司在目标市场面对来自规模化品牌开发企业的竞争较小，而面对当地小型开发企业时，公司在垂直整合、联合采购、标准化开发、以及借贷成本等方面拥有绝对优势，故能够在性价比上持续领先。正因如此，公司在 3、4 线的广阔市场拥有绝对的竞争力。3、4 线市场为公司贡献了合同销售的半壁江山，并为公司进军 1、2 线市场提供了充足弹药。 具备市场下沉潜力，市占率想象空间大 公司坚定执行“哪里有市场，哪里就有碧桂园”的策略，是全国首家大范围进军县级行政单位的开发企业。截至 2017 上半年，公司所布局县级市数量达到 566 个，相比于2016 年末同比增长 24%，我们估算这一数量将在 2017 年底达到 700 个，同比增长超 50%。介于公司有别于竞争对手的市场下沉能力，我们认为公司市场占有率更具想象空间。 业内最富成效的激励机制 1）公司实施跟投机制较早，已覆盖现阶段大部分项目；2）公司奖励额度大，管理人员收入组成分 3 部分，工资及绩效奖金+跟投项目收益+成就共享收益；3）公司激励机制透明度高、奖励金额及时到位，已充分受到员工的认可和信任；4）公司项目周转快，项目收益率高，跟投收益率有吸引力。 业绩进入集中释放期 公司合同销售在 2016 和 2017 年分别录得 120%和 78%的高增长，合同销售均价亦有较大幅提升，2017-2018 年将是公司项目结算和毛利率扩张的时间窗口。我们预测公司2017-2020 年业绩复合增长超过 40%。 目标价20.2港元我们假设公司 2020 年达到 1.1 万亿（70%权益）的中长期均衡销售规模；同时根据之前的分析假设，公司均衡利润率在 9%左右；因此假设公司在 2022年左右达到 690 亿左右的归母利润并给予 7.5 倍市盈率。我们再将 2022 年初的目标市值以及期间收取的分红折现，得到目标价约 20.2 港元，给予买入评级。 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 年结日：31/122015A2016A2017E2018E2019E收入(百万元)113,223153,087250,688362,996508,398变动(%)33.9%35.2%