国金证券 周期 金言电话会议第22期

报告分析了电力煤炭板块的用电量、发电量及煤炭产量数据，指出9月全社会用电量同比增1.2%，三年复合增速达5%；发电量同比降1.2%，主要因水电基数承压、火电基数偏高。预计11-12月电量大增，电煤需求压力阶段或近尾声，煤价有望保持高位。同时，报告推荐火电、核电、水电、绿电，关注高股息火电股、核电成长性及水电业绩改善。

报告认为电力煤炭板块将迎来行业反转，电煤需求压力阶段或近尾声，煤价有望保持高位。年底煤价将维持强势，能源保供政策调整反映供给紧张。电力板块方面，火电股息率3%以上具备红利属性，明年电价触底改善带来行业反转。核电成长性及持续性较好，水电四季度电量因去年低基数增幅显著。

报告重点分析了电力煤炭板块的供需关系及价格趋势，推荐火电、核电、水电、绿电的投资机会。火电方面关注南方高长协煤占比、高股息标的如国电电力、宝新能源等；核电方面关注中国核电、中国广核；水电方面关注川投能源、国投电力、长江电力。同时，关注海外煤、现货煤占比较高标的如兖矿能源、中煤能源。

当前电力煤炭市场呈现供需阶段性紧张态势。9月全社会用电量同比增1.2%，但发电量同比降1.2%，主要因水电基数承压、火电基数偏高。煤炭产量同比降6.8%，山西产量增速进一步回落。江苏、广东地区电价已提升，2027年年度长协电价上涨确定性强。火电板块利润降60%-70%，但明年电价触底改善带来行业反转预期。

报告提示需关注煤价波动对电价传导的影响，以及电量增速不及预期的风险。电力煤炭板块需警惕煤价大幅波动可能导致的电价传导不畅问题，以及电量增速可能因天气等因素不及预期的风险。交运板块需关注中东局势变化对油运运价的扰动，以及美国释放影子船队的实际影响程度。