国金证券周期金言电话会议第15期核心观点

公用煤炭与火电板块

• 煤价：当前煤价强势，主要驱动因素为港口和电厂库存回落、9-12月火电发电量低基数、七八月份需求弱但供给端安监强力。未来煤价上涨看点包括库存低位、暖冬对电煤需求影响（即便暖冬电煤仍增长）、全球能源库存偏低，安监力度也是关注项。
• 电价：月度电价环比、同比持续上涨，广东9月月度电价达0.41元/千瓦时超8月，江苏月度电价超年度长协，电价从预期转现实，2027年年度长协签订或有更多用户转向签年度长协，改善供需。
• 板块投资：火电为红利资产，利润底部仍有约4%股息率，有望出独立行情，首推国电电力，关注华电新能源等；煤炭关注煤价驱动，标的包括浩华能源、宏源煤业等。

交运板块

• 嘉友国际：二季度净利润4.03亿，同比增34.35%超预期，焦煤贸易价差提升，全年业绩指引上调至15亿，估值不到12倍，中期分红52%略超预期；焦煤价格因蒙古煤进口减少、山西/内蒙古超产严查上涨，口岸库存低位支撑业绩。
• 中古物流：二季度净利润5.5亿，业绩指引4.3亿上调，红海航线运价暴涨，三季度红海运价已达6100美元/TEU，叠加卖船、汇率稳定，全年业绩指引上调至27.4亿，涨幅超30%。
• 集运与油运：集运运价暴涨，美东运价达1万美元/FEU，巴拿马运河水位下降限流、上海港堵港、红海地缘冲突等为核心驱动，除欧洲线外均大幅上涨；油运投资逻辑变化，此前交易美伊和谈，现交易霍尔木兹海峡不放开，VLOC供需紧张，中国加大原油补库支撑需求，9月金股为招商轮船。
• 其他标的：春秋航空、华夏航空业绩符合预期，申通业绩接近指引上限。
• 板块观点：超配航运，核心在位看好中远海能、招商轮船，看好中古物流、海通发展，其他出海板块看好几兔加油，空运非常看好国泰航空、东航物流，红利这边建议重点关注招商系，核心是招商港口、招商公路、招商局港口。

有色（黄金）板块

• 核心逻辑：中美AI竞争成为黄金定价核心，此前AI与黄金同步上涨是因AI曾强化美元信用，现美国AI独占性下降，国产模型价格战开启，AI从美国独占的生产率变量转为全球公共变量，削弱美元信用，利好黄金。
• 金价预期：长期看美国30年期实际利率下行，金价有望涨到1万美元，短期美国经济数据、AI模型份额变化为关键，长期框架已变，短期波动为加仓机会。

油气板块

• 美伊博弈：霍尔木兹海峡未全面放开，油价高位波动，美伊谈判分歧大，短期难达成全面协议，双方均认为自身占优。
• 原油库存与成品油短缺：二季度就指出原油不是最紧张环节，柴油等成品油库存短缺，美国柴油裂解利润达100美元/桶，若海峡持续封锁，海外经济将放缓，双方难以承受，年底前或达成有限协议，油价波动大，柴油仍为风暴眼。