国金证券周期金言第10期会议纪要

发布时间：2026-07-26 一、核心要点 1. 本次会议为国金证券面向专业/受邀机构客户的周期多行业联合汇报会，涉及煤炭水电红利、交运、铜板块等内容，非投资建议 2. 红利资产配置：分为再深化（降股息率要求，关注煤炭、水电、银行等稳健资产）、再扩展（宽业绩增长标准，关注火电、交运等），火电业绩降幅可控、估值底部，具备配置价值 3. 交运板块：上周交运指数涨2%，航运受益霍尔木兹、红海航道通行量降30%，推荐招商轮船、中远海能、海通发展、海丰国际；航空暑运运量回升，票价首次转正，关注中秋国庆布局；京沪高铁本线客流有压力，大秦铁路7月运量下滑 4. 铜板块供给：23家主流矿企二季度产量环比增33.2%，同比降5.5%；巴拿马矿山复产需2026年底定方案，2028年才可能复产；自由港（Freeport）二季度产量同比降18.4%，环比增18.7%，2027年铜新增量主要来自其，全球供给增量集中于2028年，2027年供给紧缺 5. 金属矿生产端：下半年环比恢复但供给扰动偏谨慎，2027年仅自由港有供给增量，2028-2029年增量来自南方同业、Tech资源的高地谷（Highland Valley）矿山、自由港恢复产量；黑金（BlackGold）项目预计2030年落地，红狂（Red Craz）项目待最终投资决策（FID）决议，矿企核心运行风险为尾矿设施、地下矿工作面、采矿品位顺序及设备/承包商问题，管理层对投资持偏谨慎乐观态度 6. 原油供给冲击：受霍尔木兹海峡、曼德海峡流量下降、乌克兰袭击CP管道等影响，本周曼德海峡原油装载量从600万桶/日降至200万桶/日，哈萨克斯坦产量下滑30万桶/日，未来1-2个月或再降100-150万桶/日，推高地缘风险溢价，原油价格大幅上涨 二、投资判断 1. 原油：美伊在霍尔木兹海峡控制权分歧短期难弥合，地缘冲突反复可能性大，短期油价仍有上行空间但波动高，中期海峡通航流量将回升，油价或难重回此前高点，乐观情形仅摸前高，上游空间有限，下游若紧缺将面临需求崩塌风险 三、风险与关注 1. 金属矿：红狂（Red Craz）项目FID决议未落地，矿企核心运行存在尾矿设施、地下矿工作面等风险；供给增量集中于2028年，2027年铜供给紧缺2. 交运：京沪高铁本线客流有压力，大秦铁路7月运量下滑，航运地缘冲突反复或影响通行量3. 原油：地缘冲突反复导致油价波动高，下游若紧缺将面临需求崩塌风险