国金证券周期金言电话会议第17期纪要

本次会议重点分析了公用煤炭、航运、有色、原油四大方向。公用煤炭方面，火电股息率超4%，预计2027年业绩反转；看好煤炭、电力。航运方面，V中东航线运价冲高至86万美元/日，四季度为超级旺季，推荐招商南油、招商轮船等。有色方面，铜基本面支撑强，9-10月或减产致供需缺口近5-6%，锌供给大幅下滑已步入减产期。原油方面，胡塞控制曼德海峡致沙特产量下滑，短期油价看地缘风险，供应恶化或冲击120美元/桶。

公用煤炭赛道中，火电股因电价下跌、煤价上涨，当前股息率超4%，预计2027年电量电价上涨、容量电价抬升将反转业绩。电力供需趋紧，火电峰值得益凸显，板块资本开支收缩，自由现金流改善。同时看好煤炭、电力行业，当前煤价创984元/吨，冬季或仍处高位。推荐火电及电解铝、石化等新型红利资产。

报告重点分析了四大行业方向：公用煤炭，关注火电业绩反转及煤炭价格；航运，V中东航线运价冲高，四季度旺季，推荐招商南油、招商轮船等；有色，铜基本面支撑强，9-10月或减产致供需缺口近5-6%，锌供给大幅下滑已步入减产期；原油，胡塞控制曼德海峡致沙特产量下滑，短期油价看地缘风险，供应恶化或冲击120美元/桶。

当前公用煤炭板块中，火电股因电价下跌、煤价上涨，股息率超4%，但电力供需趋紧，火电峰值得益凸显。板块资本开支收缩，自由现金流改善。煤炭方面，当前煤价创984元/吨，冬季或仍处高位。整体看好火电及煤炭板块，推荐火电及电解铝、石化等新型红利资产。

研报提示三大风险：地缘冲突升级可能导致能源、航运供应超预期紧张，价格大幅波动；美国精炼铜关税落地时间晚于预期，或影响铜价走势；海外经济放缓可能降低能源、航运需求，压制相关品种价格。建议关注地缘变化下的油价走势及相关产业链风险。