国金证券 周期金言电话会议第21期

一、电力煤炭观点

1. 煤价：本周煤价达1023元/吨，受库存低、气温改善提升日耗、安监影响复产不及预期、海外LNG价格上行等因素支撑，走势明确。
2. 电价：持续四五周看好电价上行，年内售电公司亏损或推升明年年度长协电价，电力基本面向上逻辑清晰。
3. 投资排序：火电、水电、煤炭、核电，重点推荐南方煤电一体高股息品种（一梯队，如国际电力、华能国际等），长三角等全国性公司（二梯队），北方品种（三梯队）；水电关注鸭绿江川投、国投；煤炭重视年底全球能源紧张，关注九峰能源；核电关注中国核电。
4. 算电融合：总书记考察乌兰察布，算力国产需求及数据中心节点铺设高速推进，算电一体化（含沿海）提速，电力公司或通过算力提升用电需求、延伸产业链利润，当前电力低配低估，盈利提升、供需改善、分红提升，交易拥挤度低，具投资窗口。

二、交运行业观点

1. 油轮：特朗普拟放松影子船队制裁，扰动油轮股价，本周招商轮船一周跌15%；制裁的160艘游轮中仅24艘或回归，对增量影响有限，当前招商轮船市值1470亿、中原海能市值1000亿，估值具性价比，是加仓时机。
2. 干散货：上周BDI均值2716，环比跌9.2%，大船急跌小船稳健，原因是国庆后中国铁矿、煤炭货盘缺失；海通发展三季度业绩因航次未结算低于预期，全年利润或近13亿，PE约10倍，具加仓价值。
3. 集装箱：SCFI环比涨0.4%，欧线连续两周回升至2335美元/TEU，美线、东南亚高位略降；红海复航运力恢复至战前50%，需关注对欧线及总体运力的影响；推荐招商轮船、中原海能、海丰国际、中远物流、中远海控等。
4. 快递：10月金股中通快递，本月全国快递持续涨价（湖南、山东、义乌、辽宁等均有提价），四季度旺季利润可期，中通明年估值约8倍，分红收益率或达6%，具布局价值。
5. 航空机场：国庆后含油票价环比微涨1.4%，9月票价同比涨约2%，上市航司RPK均正增长（春秋、吉祥增12%，国航、东航增9%，南航增3%），下周空运指数（尤其是美线）或向好；推荐招商港口、山东高速、皖通高速、青岛港等红利标的。

三、铜行业观点

1. 需求：1-8月全球铜表观需求增3.39%，中国增2.51%、美国增4.5%、欧洲增5.4%，印度印尼合计增17万吨（增速22%、67%），海外8地增5.3%；但国内终端需求降2.8%，冶炼环节库存高企，供需双弱。
2. 供给：上半年供给降4%，供需缺口达7%；智利8月铜矿产量同比降12%，创12年新低，国内铜精矿进口后续或显著下降，冶炼厂可能减产，年内供给下修明显，明年供给无明显恢复，铜价有支撑。
3. 极端测试：若明年全球铜需求降1.6%、国内降3%，类似1982年石油危机时期，概率不高；需求端表现弱于预期，供给仍在下修，后续需跟踪库存变化。

四、石油化工观点

1. 地缘影响：伊朗及胡塞升级对航运、能源基础设施袭击，霍尔木兹海峡10月已有14艘船遇袭（超9月总数），沙特原油管道及港口或遭袭击，油价飙升；伊朗推高油价施压美国大选，航运风险抬升，高运费侵蚀炼厂利润，欧洲炼厂或降开工率，推升柴油等短缺。
2. 油价趋势：地缘溢价短期难消，年内油价或维持高位（难回75美元/桶以下）；长期看，非欧佩克产量增加、新能源替代，油价逐步回落。