SpaceXSPCX.O观点更新3Q26电话会指引汇报及绩后观点更新20261021 原

核心观点与关键数据

• SpaceX 三季度财报超预期：营收 146 亿美元，同比增长 161%，利润扭亏为盈，达到 44 亿美元，调整后利润同比增长近 300%。
• AI 业务成为主要收入来源：AI 业务收入 76 亿美元，同比增长 800%以上，超过星链和发射业务，成为公司最大收入板块。
• 星链业务增长稳健：星链业务收入 53 亿美元，同比增长 70%。
• 发射业务稳定：发射业务收入 18 亿美元，保持稳定。
• AI 算力部署进展顺利：截至 Q3 已部署 1.7 吉瓦算力，超过预期，马斯克指引年底部署 2.5-3 吉瓦。
• 星链用户增长迅速：订阅用户接近 1400 万，同比增长 90%，ARPU 不降反增至 69 美元。
• 未来指引乐观：马斯克预期 2027 年上半年新建实现每周发射一次，下半年每周两次；星链星座规模三年内提升十倍；2027 年底公司年化收入达到 5000-1 万亿美元。

研究结论

• 发射业务估值无需单独考虑：发射业务利润接近零，增长有限，可视为星链和 AI 业务的技术底座，无需单独估值。
• 星链业务估值合理：参考特斯拉模型，星链业务估值可理解为对未来的折现，目标覆盖 4 亿用户，对应 2000 亿美元收入和 1000 亿美元利润，估值 15 倍。
• AI 业务估值合理：AI 业务估值 2500 亿美元，参考算力租赁公司合理估值。
• 未来估值弹性主要来自 AI 业务：未来几年，AI 算力租赁将是 SpaceX 估值的主要驱动因素，预计 2027 年底前估值有较大弹性。
• SpaceX 与特斯拉协同效应显著：两家公司业务模式相似，协同研究逻辑成立，马斯克支持合并，但取决于特斯拉股东投票。

估值逻辑

• IPO 当天市值拆解：1.75 万亿美元 = 1.5 万亿美元（发射+星链）+ 2500 亿美元（AI）。
• 发射+星链业务估值：1.5 万亿美元可理解为星链业务的充分预期，参考特斯拉模型，对应机器人、自动驾驶等业务的溢价。
• AI 业务估值：2500 亿美元可理解为算力租赁公司的合理估值。