SpaceX观点更新3Q26电话会指引汇报及绩后观点更新202610220261

SpaceX三季度财报及业务发展总结

核心观点与关键数据

• 财报表现：SpaceX第三季度营收146亿美元，同比增长161%，超预期；净利润44亿美元，实现扭亏为盈，同比增长50亿美元；调整后EBITDA利润88亿美元，同比增长近300%。
• 业务板块：AI业务收入首次超越星链，成为最大收入板块，达76亿美元（同比增长800%）；星链业务收入53亿美元，用户订阅量增至1360万，ARPU值升至69美元。
• 资本支出：Q3资本开支近195亿美元，主要用于AI业务算力中心建设，达164亿美元。

业务板块发展

• AI业务：收入激增，Q3达76亿美元；算力部署加速，Q3达1.7G瓦，超预期；年底目标2.5-3G瓦，2027年底累计部署13G瓦，配套20G瓦电力。
• 星链业务：用户订阅量同比增长90%，达1360万；计划三年内星座规模扩大十倍，带宽提升百倍；新一代V3卫星已开始部署，下行带宽提升十倍。
• 发射业务：新建火箭正式服役，计划11月试飞回收一级和二级助推器；2027年上半年实现每周一次发射，下半年尝试每周两次；德州Star Base等新基地建设中，预计2029年有20座发射塔支持高频发射。

财务预期与估值

• 财务预测：预计明年Q1营收330-370亿美元，超今年全年；2027年底年化收入达5000-1万亿美元，单月收入可能达500-1000亿美元。
• 估值分析：SpaceX总估值达1.75万亿美元，其中星链业务1.5万亿美元（类比特斯拉Robotaxi业务高溢价），AI业务2500亿美元（基于算力租赁合同年化收入300亿美元）。
• 估值驱动因素：未来估值增长主要由算力出租驱动，预计明年部署8G瓦算力，其中4G瓦用于出租，可带来1500-2000亿营收。

特斯拉与SpaceX合并可能性

• 合并讨论：市场关注合并可能性，马斯克支持合并，双方已成立特别委员会探讨，最终决策需待特斯拉股东投票。
• 合并逻辑：发射业务利润接近零且增长有限，无需单独估值；AI业务估值合理，基于算力租赁合同年化收入。

研究结论

• SpaceX财务表现强劲，AI业务成为新的增长引擎，星链业务用户规模和ARPU值持续提升。
• 算力部署加速，太空算力项目技术难度低，先部署地面再扩展太空，以降低成本。
• SpaceX估值主要由星链和AI业务驱动，算力出租是未来主要增长点。
• 特斯拉与SpaceX合并可能性存在，但最终取决于特斯拉股东投票。