中泰汽车 何俊艺团队 特斯拉TSLAO观点更新2Q26电话会指引汇报及绩后观点更新

00:00:01 大家好，欢迎参加中泰汽车何俊毅团队特斯拉，tsla.o观点更新2Q26电话会指引汇报及季后观点更新，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频，音频，文字记录内容等信息。感谢您的理解与配合，中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失，负担任何责任。 00:00:53 诶好的，那个各位投资者大家早上好，我是中泰证券汽车分析师汪悦。然后今天的话我也是跟大家来分享一下，就是刚刚结束的这个呃，特斯拉2026年二季度的，这样的一个电话会议上的一些要点的一个总结啊。然后首先的话还是就先简单的给各位投资者，也就是过一下整个特斯拉在二季度的一个财务上的表现嘛， 00:01:17 就整体的营收大概是282亿美金，这个是同比有一个25%的这样的一个增长啊。那里面的话呢，其实呃主要的大头还是因为这个汽车这一块的一个销售，有一个比较大的一个突破啊，就是整个二季度的车端交付呢，是到了一个这个48万的这样的一个。呃全球的一个交付量，这个应该是呃从历史来看的话，应该是历史第二好的这样的一个季度啊。然后呃由此带来的呢，其实也是整个在汽车业务的这一块销售端呢，也是有一个同比26%的这样的一个增长。 00:01:51 那除此以外的话，像储能这一块的话呢，在呃26年的二季度，也是达到了一个31亿美金的这样的一个收入啊，大概有一个同比12%的这个增长啊。所以在整个营收端的话，其实呃相对来说还是表现比较好的，而且也是超了华尔街的一个预期。呃但是可能呃在利润端 的话，就是受制于比如说像2季度整体全球的这个存储的一个呃涨价，以及碳酸锂涨价的这样的一个影响。 00:02:19 就整个2季度呢，从毛利率的一个角度来看，汽车销售的毛利率又是掉到了这个呃，15.7%这样的一个水平啊。其实跟一季度比的话，一季度当时是有18%的这样的一个毛利率，还是有一定的这个下滑的，主要还是成本端我们能看到有一定的这个呃压力的一个提升啊，然后呃另外一个这个毛利率下滑的这个。 00:02:41 影响的来源呢就是储能跟这个呃储能业务这块，就是整个毛利率是从前面可能呃高点的，有接近30%这样的一个毛利率也下降到了这个20%。包括刚刚在那个电话会上啊，就公司的CFO也是给了这样的一个指引啊，就他认为，可能储能业务后续的毛利率稳态的一个呃中间的中枢区间，可能就是20~25个点。 00:03:03 呃然后除此以外的话呢，其实在其他的一个维度，包括后端的这个期间费用率呢，其实整体还是保持一个平稳吧，就整个呃期间费用大概是15.4个百分点。然后里面可能呃，无论是研发这个销管的整个的一个呃维度还是保持平稳啊，就从财务的一个角度来讲呢可能。呃，就整体上营收确实是超预期的，但是受制于我们刚刚提到的一些这个成本端的这种影响，呃然后费用端其实是保持稳定的，然后导致最后可能呃从最后的这样的一个呃如果是拿gap的这个规模，净利润大概是11亿美金。呃然后可能跟一季度比的话，也没有说有一个特别明显的一个增长。呃， 00:03:45 然后财务这边我觉得比较重要的一个点可能是在开X这边啊，就是因为前面也提到，就是无论是车的这个交付还是储能业务的这样的一个呃一个表现的话，其实从营收的一个角度是比较好的。而且呃带来的整个经营性经营活动产生的这个现金流还是OK的， 00:04:02 就大概二季度大概有个47亿，但是因为呃整个的资本开支确实有一个比较大的提升啊，就是整个26年的二季度的资本开支应该是达到了这个58亿美金。这个应该是呃特斯拉有史以来最高的一个单季度的资本开支，所以其实是呃在当就是在目前这个季度整个特斯拉 的。 00:04:24 现金流是出现了一个转负的这样的一个情况啊，这个在刚刚的业绩会上公司也是给到了这样的一个提法，因为无论是后续它的这块呃机器人的产能啊，包括cyber cap的一个产能，以及说一些这种AI相应的包括说这个数据中心的一些。呃，这种算力卡的一个购置啊，就是对他还是有比较大的一个这个资本开支的一个影响了。而且公司其实从上个季度开始就已经上修了，全年的一个资本开支指引到了250亿美金呃，这样的一个这样的一个水平。然后除此以外的话，在整体的这个报表里可能比较亮眼的一个部分就是呃。 00:05:00 FSD的这样的一个订阅人数啊，因为特斯拉可能从去去年的三季度开始，就已经在报表里披露这个FSD的订阅人数了，整体的一个这个数量级已经到了150万，接近150万这样的一个数量级。那环比就一季度的话，又是增加了有接近呃20万的这样的一个订阅人数，而且在。 00:05:20 这个北美地区来看的话，因为目前主要的这个FSD的这样的一个订阅的，呃目标的市场还是在北美地区，因为全球像中国包括其他的很多地区，目前还是呃这个推送的情况受到一些监管的影响的话，还是不能完全去推送的。所以目前来从北美来看的话，整个这个订阅的一个比率已经达到了50%以上，就是整体上它通过这种呃提高我的数据安全性，然后提升我的FSD的整个的一个体验，然后进而带动电率的提升的这个策略是呃完全有效的啊。 00:05:51 那以上可能就是对于整个它的一个财务的报表情况的一个简要介绍，然后后面可能就是简单更新一下，就是他在呃刚刚结束的这个电话会上的一些指引吧。 00:06:02 那我也是去分到几个板块去做一个给各位投资者做一个梳理啊。 00:06:07 首先就是车端这一块的话，车端这一块的话呢，呃我们老生常谈来讲，它的一些这种需求需求呃就是车车业务本身的这样的一个需求，在二季度结束的时候呢，刚刚公司也是指引了是。呃，目前是有一笔比较大的这个订单的这个存量的，就是也是从二三年以来最大的 一笔这个订单的积压。那目前来看，其实全球的呃得益于此前这种油价的一个上涨啊，就尤其欧洲那边对于新能源车的这样的一个需求呃是非常旺盛的。 00:06:36 而且从特斯拉整个一个二季度的全球交付来看的话，像美洲、亚太和欧洲和中东非地区的话，分别是有60%27%和12%的这样的一个同比交付的一个增长的。这个呢，其实我们在今年去追踪像国内一些车企的出海情况的时候，也能够看到，就整个海外对于新能源车的这样的一个需求是非常呃非常旺盛的。这个其实特斯拉也是有相应的一个受益。 00:07:00 然后第二个的话就是新车这一块，其实对于整个这个新的一些产品，像cybercab这些的指引是没有什么太大变化，主要就是对于它的一个重卡这个CM呢，还是维持了一个就是在今年年内，在内华达超级工厂进行投产的这样的一个呃指引。这个是车的一个业务，然后后面可能。 00:07:20 再来介绍一下AI这块刚刚在整个业绩会上的一些指引吧， 00:07:24 就首先对于AI的硬件层面的话，呃，公司是明确提到了它的这个AI5的一个芯片呃会。呃，就是一一个是AI5的这个芯片会很快的就是做一个这个流片，大概是呃4月份的话已经有一个有一个流片的这个动作，然后量产可能要到明年。然后主要的AI5的这个芯片的应用范围呢，可能目前指引来看还是在这个Optimus机器人这一块。 00:07:51 第二个呢，就是我们去看AI这边的这个硬件的一个产能的一个情况，就是它后面的这个ter five.那刚刚马斯克其实也没有说给到一个很明确的这个表态啊，他因为呃一直是就是对于说这种的新的一些业务的话，它会有一个单独的发布会，但是刚刚也是提及了，就T5的这个精选厂也会很快去宣布，呃，有一个这个选址。那呃，这个是这个AI业务这块的，可能偏硬件层面，那偏偏软件层面，主要就是。 00:08:19 呃，先来讲一讲FSD，吧，FSD的话是给了一个新的指引，就是目前呃投入运营的这些r ob o t，t a x x i上其实已经部署了新的版本的这个B15的一些早期的这个呃，FSD的一个软 件。而且今年年内呃刚刚其实指引的是年底或者说到明年年初，就是特斯拉CMI就是那个卡车的FSD的版本，也会去有一个比较好的这个呃投入或者说比较好的一个实现，因为从这个价值量上来看，因为单量卡车的一个这个。呃，ASP是比较高的， 00:08:50 然后对于说从应用的场景来看，其实卡卡车这种点对点的一个应用场景，相对这种乘用车的一个复杂程序的应用场景也是相对比较简单的。所以说可能刚刚在那个业绩会上也有华尔街的分析师提到，就是整个这个卡车的一个无人驾驶或者说自动驾驶的FSD的一个市场，可能也是有比较大的一个空间啊，这个是一个。 00:09:10 第二个的话呢，可能就是呃对于它的一个新业务啊，这个此前在我们写的那篇SpaceX报告里面有提及，就是说有一个digital Optimus啊，这个可能是呃就是我觉得国内可能相对讨论比较少的一个东西。这个其实相当于一个AI的Agent，或者说一个AI的这种呃桌面端的一个操作系统，这个目前整个项目是由呃特斯拉和SpaceX两个公司做一个这个。呃合作的， 00:09:36 然后这一块的话，其实在刚刚电话会上也是，也是做了一个这个呃业务上的一个简单介绍吧，就是这个东西其实它从原理上讲跟FSD是一样的，这个呃训练原理。因为FSD的话就相当于就是我通过呃学习人类开车的一个视频，然后来学习车的一个自动驾驶，然后这个digital Optimus或者叫数字版擎天柱呢，本质上就是去看人怎么去呃操作电脑屏幕的，然后来学习怎么去操作这样的一个桌面端的操作系统。 00:10:04 然后呢，这个业务呢会跟SpaceX那边的Grok啊，就是之前xAI的那个Grok呢做一个配合，就Grok可能相当于一个大脑，然后我来指挥呃特斯拉这边做的这个office做一个这个呃，就是对于桌面端的一个操作。 00:10:18 那这块为什么要提一下呢？因为我觉得这一块确实是有一个预期差，或者说呃相对确实讨论的不多，但是如果我们去看前面像SpaceX它的招股说明书里给到的，这一块的潜在市场空间是最大的，就是当时的。稍微展开讲的话，就当时的整个SpaceX招股说明书里是 给了一个呃大的这个市场空间，是有28万亿，然后里面像航航天啊，包括说AI这一块呢，可能各自就只有一个两三万亿呃一个一个这个水平。但是这块AI的应用它是给了一个非常大的市场空间的， 00:10:50 然后这个项目呢，主要就是跟特斯拉呃SpaceX跟特斯拉有一个合作，而且呃已经提到这一点的话，刚刚在电话会上就是也有这个分析师问到，就是说特斯拉跟SpaceX会不会有一个合并。其实马斯克包括公司的一些这种法务，他是没有做一个明确的否认的，而是只是说可能涉及到一些法律上的问题，他没有办法很好的去回答，但里面的话其实是在暗示，无论是像这个data Optimus啊，还是前面提到T5两个项目都是有这种。比较深入的一个协同的啊，我觉得从这点来看，其实是不太能够去呃排除掉这两个公司合并的这样的一个预期的啊。 00:11:27 然后第二个的话就是呃因为刚刚提到FSD，我们再延伸一下就是讲到订阅率的一个问题。因为我们刚刚也提到就是整个公司报表层面也披露了，就是在北美的话，就是目前二季度整个有55%的这个新增的新购入的车辆，是有这种FSD的订阅的，就整个订阅率已经非常非常高了。然后从全球来看的话，目前整个全球的付费客户已经到了呃150万的这样的一个量级，其中可能呃55%是买断的这样的一个用户，然后45是这个订阅的一个用户。 00:11:57 呃，然后我们觉得呢，后续随着呃这个订阅率往往上去提，可能有两个变量吧，一个就是随着这个FSD在各个地区去获批，因为目前是已经有一些新的这个欧洲国家去做一个FSD的批准。然后包括说可能后面中国可能也有这种潜在获批的这样的一个预期， 00:12:15 会把整个订阅率再去往上提，第二个就是它呃特斯拉在。 00:12:20 M.二