中泰汽车 何俊艺团队 江淮汽车大涨后观点更新与后续展望

00:00:00 大家好，欢迎参加中泰汽车何君毅团队江淮汽车大涨后观点更新与后续展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频，音频，文字记录内容等信息。感谢您的理解与配合，中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失，负担任何责任。 00:00:48 各位线上的投资人大家上午好，我是中泰汽车的分析师袁泽生。很高兴能够在今天上午跟大家再分享一下我们对江淮汽车的一个观点。 00:00:57 呃，昨天江淮汽车是涨停，然后我们也是一直在观察江淮汽车右侧的一个买点。那么昨天的这根大阳线以及这个均线5日线上穿了10日线的这个走势，其实可以让我们基本确定右侧的趋势已经出现了，所以我们对江淮汽车也是正式的翻多。我们认为现在江淮汽车正处于一个呃资金面去杠杆接近了尾声，然后重磅的催化又临近，基本面的拐点也确认这一个三重共振的区间，向下的空间非常有限，向上的弹性是非常可观的，也希望各位领导重视重视。 00:01:36 嗯，我们回顾一下江淮汽车的这个7月下旬以来的这个行情，呃从下旬以来然后逐渐的企稳，然后开始反弹，从呃7月大概25号开始，呃开始逐渐的交易量放大，然后又开始上涨，然后7月30号涨停。呃，这一轮的反弹趋势已经是基本确定了的，然后前期的话是由交易资金主导，呃，那么到8月5号发布会之后，我们觉得涨幅的话会逐渐交棒给呃基本面的修复。 00:02:08 那么这一轮的上涨驱动力主要有两点，一个是五六月以来市场对于整车板块内需疲软，原 材料涨价两头夹击的悲观定价，在这个月开始出现了系统性的修正。嗯，前期极致集中于科技板块，并且外溢出的资金呃开始回补这个跌幅比较充分的板块，那么江淮作为板块内呃短期催化最充分，弹性也最大的一个标的，呃有望是领涨。 00:02:36 板块的那么第二个驱动就是呃尊界的强催化在即，8月5号的时候，尊界会正式发布MPV市场对于新车发布历来是有埋伏和博弈的情绪的。呃这一轮的这个MPV呃小定数据非常的好，那么资金提前买入埋伏带动了第一波反弹。现在的小定情况是23天的时候，也就是上周三，呃，V800的小定达到了1万台，呃，其中呃呃，MPV的小订达到了1万台，其中V800的小定占比84%，然后公司牌。占比这1万台的60%，因为公司牌的大定转化率通常较高，那么我们预计大定转化率最终会达到30%~50%。当晚发布会的当晚，呃，这个大定数据是有望达到3000~5000台的。 00:03:29 嗯，上一轮的这个下跌，呃，我们再去理清一下它。其实我们现在回过头看已经能发现它主要就是资金卸杠杆，而非基本面的恶化，因为呃这个判断其实非常重要，因为它决定了这轮修复的性质和持续性。此前江淮的融资盘占比一直都是远高于同业的，而且融资余额从高点的105亿下杀到呃50亿左右，腰斩了50%，也是股价暴跌的核心负面因素。那么当前这个融资余额已经连续多日回升，而且成交量在上周呃上上周出现了一个地量之后，呃。去杠杆也是接近尾声，随后放量上涨也是进一步确定了资金面出清的一个信号。 00:04:17 然后在基本面判断上面我们看。有着拐点已现，呃呃今年二季今年公司的半年报，其中我们可以倒推公司的二季度规模净利润亏损只有1.34亿元，环比减亏了4.7亿，呃是非常超预期的。然后原因主要包含了是大众安徽的账面价值已经清零了嘛，然后公司的历史负包袱呃明显的减轻，所以主业的利润拐点已经过了， 00:04:45 然后尊界S800月销从今年年初，或者说去年发布之初的月销2000台左右回落到1000台。目前1000台的月销，呃，我们觉得主因的话是超豪华行政轿车的市场整体萎缩，但是尊界的市占率一直维持在30%左右，呃，这个超豪华行政轿车每年6万台的中枢需求底座是具有刚性的，不会断崖式的消失。呃，叠加尊界这个连续换配置，密集发布新车，可 能会有一些用户去持币。观望啊，因此销量回落是正常的周期波动，而并非需求的称谓。呃， 00:05:26 第三个基本面的话，我们是看好尊界MPV的爆款概率，小定破万已经是一个证明，很好的证明，而市场的预期目前还是偏保守的，所以预期差非常明确。我们预计大定是有望破5000台的数据稳态销量下面，V800销量1500台，V680月销1500台，因为V680现在还没有展车到店，所以大部分的用户订车还是V800。但V680的价格偏低，呃，可能销量上面的话是可以跟V800打齐的。 00:06:00 然后V800的话，它的呃配置其实各方面我们从网上流出来的这个配置表可以看到，V800的配置其实是非常具有性价比的。 00:06:10 然后年底MPV我们预计因为FV 800从8月底开始交付，V680从9月底开始交付，那么年底MPV可能能够交付4个月的样子。那么总的交付台数的话预计是1.5万台，S800的话累计交付预计到年底的话能到1.2万台。全年尊界品牌的交付能到2.7万台，有望突破3万台。 00:06:35 估值维度的话，我们觉得一阶段的目标是1000亿，远期的话看2000亿。呃，估值的方式还是维持分布估值的这个方式。传统本部的话我们按1.6倍PB给对应200亿市值。呃， 00:06:50 尊介的话，呃27年的销量我们预计是6万台，其中S800呃1.5万台，S800高定呃可能1000台，那么可能也可以不怎么算，它是S800+S800高定1.5万台，合在一起算也可以啊，MPV3.6万台，月销3000，Su UV4.5万台月销5000，但因SUV是明年一季度末才正式发布上市，呃交付9个月，那么合计6.6万台。 00:07:18 如果这个销量能够如期兑现，在这个规模效应下面，单车利润还有明显的上涨空间，今年一季报啊，今年上半年我们测算出来的单车利润是4.6万，接近5万，那么如果能够销量到6万台的时候，这个规模效应下面单车的。利润有望到7~8万块钱。那么这个业绩弹性 将远远超过市场的预期。 00:07:40 呃，我们即使暂时不去上修江淮的，呃这个尊界的单车利润还是按5万块钱的利润去做测算，明年9.6万台车也是48亿的利润，给20倍的PE e对应960亿元，然后加上本部的200亿元，合计1160亿元。中长期的话看2000亿元。呃，目前市值的话才只有呃550亿，对应27年的目标市值的话还有200%的上行空间。那么底部我们锚定500亿元，就是主业100亿尊界400亿，尊界400亿隐含的是4万台的销量，5万辆单车利润，20亿的利润，20倍的PE e,那么向下的空间非常有限，赔率已经凸显啊，那么当前位置去购买的话是极具。性价比的啊， 00:08:31 然后从资金结构分析的话，我们觉得现在右侧的买盘力量已经在增强，但是还是需要留意一下，呃解禁。的风险，尽管前期市场共识江淮已经超跌了，但是在底部确认之前，资金还是普遍在观望等待右侧信号。目前右侧的信号已经逐步明确了，增量的买盘是具备支撑力的。呃，上方的筹码的话也是集中在1000亿附近，短期的抛压非常有限。 00:08:59 8月12号的时候有呃公司定增的35个亿解禁将至，呃，发行价是49.88元，目前的浮亏是51%。解禁的抛压虽然存在，但是呃有一定不确定性吧。存在不确定性，但是我们觉得整体的风险可控。嗯，首先是张建平，他如果延续他前期的一个行动路径，那么可能会带来部分的抛压，大概10个亿。但是我们认为张呃他作为市场的一个大游资，其实，呃，它的操作是比较灵活的，呃，然后其他的定增的，呃， 00:09:37 投资人，呃，前方一直在坚，呃，就是前期一直在坚。坚守呃，那么现在他们在深度浮亏的呃价位下面其实是缺乏减持动力的。呃，所以我们判断当前核心的潜在风险点还是解禁，但是随着这个右侧的交易活跃度提升，呃，这个抛压也是有望得到充分的承接的。 00:10:00 然后我们再强调一下江淮的一个长期价值，它作为A股超豪华车赛道的唯一的一个非常具有稀缺性的标的，它的长期价值就在于它的稀缺性，是唯一A股唯一能够立足超豪华赛道的标的。 00:10:14 呃这个豪华车的自主替代必然会在70万以上的价格带出现，呃这个已经在过去40万30万的国产车里，呃，国产车的自主替代的故事当中已经实现过了，所以自主替代在豪华车兑现的时候，我们目前看到只有尊界一个品牌有能力去兑现。然后尊界的未来的期权的路径也非常的清晰，呃，这个尊界品牌从S800的单车开始，呃逐步走向轿车、M P V、S U V出海的矩阵作战，呃叠加有机会入股华为引望，然后加强与华为的深度绑定，呃增厚投资收益，以及玛莎拉蒂合作车型的潜在期权。那么2000亿的目标就是靠刚刚所说的这一个个期权去逐步的兑现。 00:11:02 投资建议来说的话，呃我们认为现在看到资金面企稳，MPV强催化落地的时候，我们可以在现在呃就是。很轻松地去做右侧买入的动作啊，然后我们重点去积极配置短期，也就是8月12号解禁前，我们认为资金面修复的方向是非常确定的，MPV上市催化在即，反弹的趋势是确立的。呃，但是需要在8月5号和8月12号这两个重要的事件之前，适当的把控风险，把握节奏。 00:11:37 然后中期也就是SUV发布前，明年一季度之前，嗯，如果说MPV发布会兑现预期或者超预期，我们的基本面其实都可以做呃预期的修复。那么盈利上修之后，市场会因为MPV的成功而很快地去price in SUV的预期，这样的话公司的股价短期的这个中期的维度的上涨空间是非常可观的。然后从赔率的角度来看，我们向下就是刚刚所测算的500亿的一个底部，向上的话，一阶段目标是1160亿元啊现在的赔率还是极具吸引吸引力的。 00:12:20 好了，以上就是我们对江淮汽车的一个观点的更新和后续的展望。那么我们也是为江淮汽车准备了一个三页纸的投资投资手册，方便大家快速地去理解江淮汽车的投资逻辑，以及一个近期的江淮汽车的情况。那么如果有需要的领导可以联系众泰汽车袁泽生，然后呃领取这个手册。那么以上就是我们对江淮汽车的观点，呃，感谢大家的参加，谢谢。感谢大家参加本次电话会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。