中泰汽车何俊艺团队 整车观点汇报小鹏赛力斯

一、核心要点 1. 本次汇报为中泰证券非公开交流，内容仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。2. 行业与阶段判断：2026年整车板块贝塔较弱，小鹏、赛力斯均处于底部阶段，具备修复弹性。 二、小鹏集团核心观点 1.车端销量与新车规划：2026年以来销量快速增长，Q1月均销2万、Q2站稳3万，GX交付量达4万级别；5月上市的M03预计2026年8月起大量交付，有望站稳5万月销；A2（G9L）将于2026年8月底上市，定位略低于GX，设计沿用爆款逻辑，预计月销7000台；205预计2026年底上市，起售价约15万，空间优于G6，自动驾驶优势显著，预计月销1万台以上。 2. 销量预测：2026年8月预计月销5万，年底有望站稳6万，冲刺7万；2026年全年销量预计51万，同比增长约20%。 3.2027年增量预期：海外销量2027年有望贡献近10万增量，国内车型全年交付贡献约20万增量，合计总增量近30万，增速超50%。 4. 非车端业务：Robo Taxi已在广州试运行，2026年10月科技日前可体验，具备与小马智行、文远知行竞争能力；机器人业务预计2026年底量产，2027年计划月产1000台，量产规模化后可参考优必选、上海新材估值。 5. 估值测算：车端+自动驾驶芯片（年营收30多亿，毛利率超90%，年净利润近30亿，给予20倍PE）合计约1000亿估值，当前市值不足800亿；Robo Taxi估值参考小马智行约200亿，机器人估值约300-400亿，整体估值或达1600亿，存在三倍弹性。 三、赛力斯核心观点 1. 车端现状：2026年受蔚来、极氪、小鹏等竞品冲击，高端SUV M8、M9销量曾跌至5000台以内，改款后M9交付量重回1万+，问界品牌高端认可度仍高。 2.经营与估值现状：2026年上半年亏损约20亿，PE估值失效，当前市值约900亿，对应0.7倍PS，已处于底部，高管及员工曾增持，0.5倍PS为行业底部估值，赛力斯作为高端旗舰龙头，0.7倍PS合理。 3.增量预期：2027年海外渠道拓展有望贡献增量；机器人业务研发持续推进，预计半年到一年后落地，可参考行业估值；产品矩阵空白区域（20万以下轿车）有望填补增量。 4.估值测算：车端给予1倍PS，对应估值约1000亿，机器人业务给予数百亿估值，整体估值或达2000亿，存在翻倍弹性。 四、风险与关注 1. 整车行业贝塔持续走弱风险。2. 小鹏新车交付不及预期、Robo Taxi及机器人商业化进度慢于计划的风险。3. 赛力斯海外拓展不及预期、新车型落地时间推迟的风险。 4. 行业竞争加剧导致份额下滑、盈利能力不及预期的风险。 五、后续关注点 1. 小鹏M03、A2上市后的订单与交付数据。2. 小鹏Robo Taxi开放体验及商业化推进节奏。3. 赛力斯海外渠道布局及新车型推出进度。4. 两家公司研发投入与盈利情况改善节奏。