特斯拉TSLAO观点更新2Q26电话会指引汇20260723

时间：7月23日参会人：无 各位投资者大家早上好，我是中泰证券汽车分析师汪越。然后今天的话我也是跟大家来分享一下就是刚刚结束的这个特斯拉2026年二季度的这样的一个电话会议上的一些要点的一个总结。然后首先的话还是就先简单的给各位投资者也就是过一下整个特斯拉在二季度的一个财务上的表现，就整体的营收大概是二百八十二亿美金，这个是同比有一个25%的这样的一个增长。那里面的话其实主要的大头还是因为这个汽车这一块的一个销售有一个比较大的一个突破，就是整个二季度的车端交付是到了一个这个四十八万的这样的一个全球的一个交付量，这个应该是从历史来看的话应该是历史第二好的这样的一个季度。 然后由此带来的其实也是整个在汽车业务的这一块销售端也是有一个同比26%的这样的一个增长。那除此以外的话像储能这块的话，在2026年的二季度也是达到了一个三十一亿美金的这样的一个收入，大概有一个同比12%的这个增长，所以在整个营收端的话其实相对来说还是表现比较好的，而且也是超了华尔街的一个预期，但是可能在利润端的话就是受制于比如说像二季度整体全球的这个存储的一个涨价以及碳酸锂涨价的这样的一个影响，就整个二季度从毛利率的一个角度来看，汽车销售的毛利率又是掉到了这个15.7%这样的一个水平，其实跟一季度比的话，一季度当时是有18%的这样的一个毛利率，还是有一定的这个下滑的，主要还是成本端我们能看到有一定的这个压力的一个提升，然后另外一个这个毛利率下滑的这个影响的来源就是储能跟这个储能业务这块，就整个毛利率是从前面可能高点的有接近30%这样的一个毛利率也下降到了这个20%，包括刚刚。 在那个电话会上，就公司的CFO也是给了这样的一个指引，就他认为可能储能业务后续的毛利率稳态的一个中间的中枢区间可能就是二十到二十五个点，然后除此以外的话，其实在其他的一个维度，包括后端的这个期间费用率，其实整体还是保持一个平稳吧，就整个期间费用大概是15.4个百分点，然后里面可能无论是研发这个销管的 整个的一个维度还是保持平稳，就从财务的一个角度来讲，可能。就整体上营收确实是超预期的，但是受制于我们刚刚提到的一些这个成本端的这种影响，然后费用端其实是保持稳定的，然后导致最后可能从最后的这样的一个如果是non-GAAP的这个归母净利润大概是十一亿美金，然后可能跟一季度比的话也没有说有一个特别明显的一个增长。 然后财务这边我觉得比较重要的一个点可能是在capex这边，就是因为前面也提到就是无论是车的这个交付还是储能业务的这样的一个一个表现的话，其实从营收的一个角度是比较好的，而且带来的整个经营性经营活动产生这个现金流还是ok的，就大概二季度大概有个四十七亿，但是因为整个资本开支确实有一个比较大的提升，就是整个2026年的二季度的资本开支应该是达到了这个五十八亿美金，这个应该是特斯拉有史以来最高的一个单季度的资本开支，所以其实是在当就是在目前这个季度整个特。特斯拉的现金流是出现了一个转负的这样的一个情况，这个在刚刚的业绩会上公司也是给到了这样的一个提法，因为无论是后续它的这块机器人的产能，包括Cybercab的一个产能，以及说一些这种AI相应的，包括说这个数据中心的一些这种算力卡的一个购置，就是对它还是有比较大的一个这个资本开支的一个影响了。而且公司其实从上个季度开始就已经上修了全年的一个资本开支指引到了二百五十亿美金，这样的一个水平。然后除此以外的话，在整体的这个报表里可能比较亮眼的一个部分就是FSD的这样的一个订阅人数，因为特斯拉可能从去年的三季度开始就已经在报表里披露这个FSD的订阅人数了，整体的一个这个数量级已经到了一百五十万，接近一百五十万这样的一个数量级，那环比就一季度的话又是增加了就接近二十万的这样的一个订阅人数，而且在这个北美地区来看的话，因为目前主要的这个FSD的这样的一个订。目标的市场还是在北美地区，因为全球像中国包括其他的很多地区，目前还是这个推送的情况受到一些监管的影响的话，还是不能完全去推送的。所以目前来从北美来看的话，整个这个订阅的一个比率已经达到了50%以上，就是整体上它通过这种提高我的数据安全性，然后提升我的FSD的整个的一个体验，然后进而带动电率的提升的这个策略是完全有效的。那以上可能就是对于整个它的一个财务的报表情况的一个简要 介绍，然后后面可能就是简单更新一下，就是它在刚刚结束的这个电话会上的一些指引吧。 那我也是去分到几个板块去做一个给各位投资者做一个梳理。首先就是车端这一块的话，车端这一块的话，我们老生常谈来讲它的一些这种需求，需求就是车车业务本身的这样的一个需求，在二季度结束的时候，刚刚公司也是指引了是目前是有一笔比较大的这个订单的这个存量。就是也是从23年以来最大的一笔这个订单的挤压。那目前来看，其实全球的得益于此前这种油价的一个上涨，就尤其欧洲那边对于新能源车的这样的一个需求是非常旺盛的。而且从特斯拉整个一个二季度的全球交付来看的话，像美洲、亚太和欧洲和中东非地区的话，分别是有60%、27%和12%的这样的一个同比交付的一个增长的。 这个其实我们在今年去追踪像国内一些车企的出海情况的时候，也能够看到就整个海外对于新能源车的这样的一个需求是非常旺盛的，这个其实特斯拉也是有相应的一个受益。然后第二个的话就是新车这一块，其实对于整个这个新的一些产品，像Cybercab这些的指指引是没有什么太大变化，主要就是对于它的一个重卡这个Semi还是维持了一个就是在今年年内在内华达超级工厂进行投产的这样的一个指引，这个是车的一个业务。然后后面可能再来介绍一下AI这块刚刚在整个业绩会上。 一些指引吧，就首先对于AI的硬件层面的话，公司是明确提到了它的这个HW5的一个芯片，会，就是，一个是AI五的这个芯片会很快的就是做一个这个流片，大概是，四月份的话已经有一个流片的这个动作，然后量产可能要到明年，然后主要的AI五的这个芯片的应用范围可能，目前指引来看还是在这个Optimus机器人这一块。第二个就是我们去看AI这边的这个硬件的一个产能的一个情况，就是它后面的这个Terafab，那刚刚马斯克其实也没有说给到一个很明确的这个表态，他因为，一直是就是对于说这种的新的一些业务的话，他会有一个单独的发布会，但是刚刚也是提及了就Terafab的这个晶圆厂也会很快去宣布，有一个这个选址，那，这个是这个AI业务这块的可能偏硬件层面，那偏偏软件层面主要就是。 先来讲一讲FSD吧。FSD的话是给了一个新的指引，就是目前投入运营的这些Robotaxi上其实已经部署了新的版本的这个FSDv15的一些早期的这个FSD的一个 软件，而且今年年内刚刚其实指引的是年底或者说到明年年初，就是特斯拉Semi，就是那个卡车的FSD的版本也会去有一个比较好的这个投入，或者说比较好的一个实现。因为从这个价值量上来看，因为单辆卡车的一个这个。ASP是比较高的，然后对于说从应用的场景来看，其实卡卡车这种点对点的一个应用场景，相对这种乘用车的一个复杂城区的应用场景，也是相对比较简单的。 所以说可能刚刚在那个业绩会上也有华尔街的分析师提到，就是整个这个卡车的一个无人驾驶或者说自动驾驶的FSD的一个市场，可能也是有比较大的一个空间。这个是一个。第二个的话，可能就是对于它的一个新业务，这个此前在我们写的那篇SpaceX报告里面有提及，就是说有一个DigitalOptimus，这个可能是就是我觉得国内可能相对讨论比较少的一个东西，这个其实相当于一个AI的agent，或者说一个AI的这种桌面端的一个操作系统。这个目前整个项目是由特斯拉和SpaceX两个公司做一个这个合作的。 然后这一块的话其实在刚刚电话会上也是做了一个这个业务上的一个简单介绍吧，就是这个东西其实它从原理上讲跟FSD是一样的这个训练原理，因为FSD的话就。相当于就是我通过学习人类开车的一个视频，然后来学习车的一个自动驾驶。然后这个DigitalOptimus或者叫数字版擎天柱，本质上就是去看人怎么去操作电脑屏幕的，然后来学习怎么去操作这样的一个桌面端的操作系统。然后，这个业务会跟SpaceX那边的Grok，就之前xAI的那个Grok做一个配合，就Grok可能相当于一个大脑，然后我来指挥特斯拉这边做的这个DigitalOptimus做一个这个就是对桌面端的一个操作。 那这块为什么要提一下？因为我觉得这块确实是有一个预期差，或者说相对确实讨论的不多。但是如果我们去看前面像SpaceX它的招股说明书里给到的这一块的潜在市场空间是最大的，就是当时的稍微展开讲的话，就当时的整个SpaceX招股说明书里是给了一个大的这个市场空间是有二十八万亿，然后里面像航空航天，包括说AI这块可能各自就只有一个两三万亿一个这个水平，但是这块AI的应用它是给了。一个非常大的市场空间的，然后这个项目主要就是跟特斯拉，SpaceX跟特斯拉有一个合作， 而且已经提到这点的话，刚刚在电话会上就是也有这个分析师问到，就是说特斯拉跟SpaceX会不会有一个合并。 其实马斯克包括公司的一些这种法务，他是没有做一个明确的否认的，而是只是说可能涉及到一些法律上的问题，他没有办法很好的去回答，但里面的话其实是在暗示，无论是像这个DigitOptimus，还是前面提到TerraFive两个项目都是有这种比较深入的一个协同的，我觉得从这点来看，其实是不太能够去排除掉这两公司合并的这样的一个预期的。然后第二个的话就是因为刚刚提到FSD，我们再延伸一下，就是讲到订阅率的一个问题，因为我们刚刚也提到就是整个公司报表层面也披露了，就是在北美的话就是目前二季度整个有55%的这个新增的新购的车辆是有这种FSD的订阅的，就整个订阅率已经非常高了，然后从全球来看的话，目前整个全。 全球的付费客户已经到了一百五十万的这样的一个量级，其中可能55%是买断的这样的一个用户，然后四十五是这个订阅的一个用户。然后我们觉得，后续随着这个订阅率往往上去提，可能有两个变量吧，一个就是随着这个FSD在各个地区去获批，因为目前是已经有一些新的这个欧洲国家去做一个FSD的批准，然后包括说可能后面中国可能也有这种潜在获批的这样的一个预期，会把整个订阅率再去往上提。第二个就是它特斯拉在二季度末的时候有一个这个变化是什么？ 它对于就是一些老的这个车，就我们讲HW3.0的这个车，它以前的话只能运行FSD的V12这个版本，但是它在二季度末的时候推出了一个V14的Light这个版本，相当于是一个我去蒸馏HW4.0上V十四版本之后，我去下放到这种老车的一个软件的这样的一个功能。然后这种功能推出之后，我们觉得对于整个在车队里面，就整整个保有量里面。比较占比较大头的这个老车也会有一个订阅率的这个提升，对于整体的这个FS DFSD的订阅率，包括整体的这个现金流都会有个正向的这个贡献吧。 那这个是FSD订阅率这一块的一个指引，然后接着这一块的话我们来讲Robotaxi，就是刚刚在会上对Robotaxi可能主要的指引就是一个是已经这个开城的进展，在全美部署到七个城市了，就是在前天的话就是有新增两个城市是佛罗里达的坦帕和奥兰多这两个城市，然后刚刚在电话会上就特斯拉AI的负责人Ashock也是给到了一个指引，就目前整体的这个Robotaxi就无监督版的这个车，它已经行驶超过有三十八 万英里的这样的一个行驶里程，而且目前来看每周这个新增的行驶里程的这个增长的幅度是在10%以上，就是整体的这样的一个进展还是比较符合此前他们的一个这个。就是指引或者说此前公司对于这个Robotaxi扩展速度的这样的一个目标的。然后除此以外的话，刚刚可能是讲了AI这边，就无论是这个Robotaxi还是这个FSD的软件，还是一些硬件层面。然后对于储能这块，其实刚刚也提到了，就是它没有给特别多的一个量的指引，就可能提到说就是它的一个这个叫它的一个休斯敦的这个Megafact第三个Megafact工厂，Megafactory会去做一个投产今年。然后，也是给到了储能业务一块这个毛利率的一个指引，就是长期可能公司的CFO认为就是稳定在二十到二十五个点，就不