中泰汽车何俊艺团队 SpaceXSPCXO观点更新3Q26电话会指引汇报及绩后观点更新

一、核心要点

1. SpaceXSQ三季度营收146亿美元，同比增161%，超预期；净利润扭亏为44亿美元，调整后EBITDA达88亿美元，同比增近300%，盘后涨近8%。
2. 三季度AI业务收入76亿美元，同比增超800%，首次成为最大收入板块；新链收入53亿美元，发射收入18亿美元，符合马斯克8月指引。
3. 三季度末新链订阅用户1360万，同比增90%；单月ARPU达69美元，二季度为66美元，因客户结构优化及新贵价套餐推出。

二、投资线索

1. 发射业务：马斯克指引11月完成星舰15次试飞，27年上半年实现每周发射一次，27年下半年每周两次；德州、佛罗里达、路易斯安那发射基地按规划建设，29年将有20座发射塔。
2. 新链业务：马斯克指引三年内发射10万颗V3卫星，星座规模增10倍，单星带宽提升10倍，整体带宽达当前100倍，覆盖全球互联网带宽需求。
3. AI业务：三季度末已部署1.7GW算力，年内指引上调至2.5-3GW；26年底算力累计部署目标从10GW增量上调至13GW，配套电力、液冷达20GW；27年下半年将用星舰发射太空算力卫星；28年三季度晶圆厂Fab流片量产；CFO指引27年一季度营收330-370亿美元（超26年全年预期），依据是新链与AI在手订单680亿美元；马斯克指引27年底年化收入达5000-10000亿美元。
4. 估值与协同：SpaceXSQ拟拆分估值，发射+新链估值1.5万亿美元，AI业务估值2500亿美元（当前算租年化收入300亿美元）；发射业务为技术底座，利润接近盈亏平衡，暂不单独估值；合并事项需双方股东投票，马斯克支持，SpaceXSQ投票权集中，特斯拉马斯克投票权约20%。

三、风险与关注

1. 星舰回收、发射基地建设进度不及预期，影响新链卫星部署。
2. AI算力部署、太空算力技术落地进度可能滞后。
3. 新链用户增长、ARPU提升或不及预期，合并事项存在不确定性。

四、后续安排
中泰证券将次日凌晨特斯拉三季度财报后召开电话会，分享观点，时间为次日早八点半。