中泰证券 中泰汽车何俊艺团队 SpaceX SPCX.O 观点更新3Q26电话会指引汇报及绩后观点更新

一、核心要点 SpaceX 2026年第三季度业绩显著超预期，营收146亿美元（同比增长161%），净利润扭亏至44亿美元，调整后EBITDA达88亿美元（同比增长近300%）。AI业务收入首次超越星链和发射业务，达76亿美元，同比增长超800%。星链订阅用户达1360万（同比增长90%），单月ARPU升至69美元。截至Q3末，公司已部署算力1.7吉瓦，超Q3目标，Q4指引上修至2.5-3吉瓦。

二、关键指引

1. 发射业务：星舰第15次试飞计划于11月进行，目标实现一级和二级同时回收；2027年实现每周发射1次（上半年），每周2次（下半年）；路易斯安那发射基地预计2029年投入使用，届时将有20个星舰发射塔。
2. 星链业务：未来3年将部署10万颗V3卫星（星座规模提升10倍），带宽达当前100倍；2027年底实现阶段性覆盖4亿用户。
3. AI业务：2027年底累计算力部署目标13吉瓦，配套电力及液冷20吉瓦；2028年Q3与特斯拉合作的晶圆厂将实现量产流片。
4. 财务指引：CFO预计2027年Q1营收330-370亿美元（超2026全年预期300-400亿美元）；马斯克预计2027年底年化收入达5000-10000亿美元，当前积压订单达680亿美元。

三、估值与协同观点 SpaceX IPO市值1.75万亿美元可拆分为：发射+星链估值1.5万亿美元，AI业务估值2500亿美元（因XAI此前一级市场估值2500亿）。发射业务为技术底座，季度利润接近盈亏平衡，增速有限，单独估值低；星链业务支撑1.5万亿美元估值，类比特斯拉Robotaxi及机器人业务逻辑。短期估值弹性来自算力出租业务（2027年落地），长期需关注星链扩展及太空算力降本进展。

四、后续关注点

1. 2027年11月星舰第15次试飞的回收试验进展。
2. SpaceX与特斯拉合并的股东投票进展（马斯克支持，需特斯拉股东同意）。