SpaceX 3Q26财报及电话会观点更新

核心结论

SpaceX 三季度财报超预期，营收与利润双双亮眼，净利润实现扭亏。财报电话会中，马斯克与 CFO 给出的财务指引远超市场预期，成为盘后股价大涨的最重要原因。

三季度财报情况

• 营收：达 146 亿美元，同比增长 161%，超出华尔街预期。
• 利润：净利润扭亏，达 44 亿美元，同比增长近 50 亿美元；调整后 EBITDA 达 88 亿美元，同比增长近 300%。
• 资本开支：Q3 接近 200 亿美元，其中 AI 业务占 164 亿美元。

三大业务板块

• 发射业务：收入约 18 亿美元，稳定。
• 星链业务：收入 53 亿美元，同比增长 70%。
• AI 业务：收入 76 亿美元，成为最大收入板块，同比增长 800% 多。

AI 业务

• 算力部署：截至 9 月已部署 1.7GW，达成度非常高；电话会更新指引，今年年底部署 2.5~3GW，明年底累计部署 13GW。
• 星链订阅用户：达 1360 万，同比增长 90%，预计全年可达 1500 万。
• ARPU：不降反增，达 69 美元，因客户结构优化及新套餐推出。

电话会重要指引

• 发射业务：11 月星舰第 15 次飞行将尝试同时回收一二级；明年上半年每周发射一次，下半年尝试每周两次；路易斯安那新舰基地 2029 年开始飞行。
• 星链业务：三年内星链星座规模提升 10 倍，达 10 万颗 V3 卫星，带宽达目前 100 倍。
• AI 业务：太空算力逻辑是降低单 GW 部署成本，地面或太空均可部署；明年下半年用星舰发射太空算力卫星；TerraFAB 2028 年三季度量产流片。
• 财务指引：明年 Q1 预计营收 330~370 亿美元，明年年底 ARR 达 5000~1 万亿美元。
• 特斯拉与 SpaceX 合并：马斯克支持，已成立特别委员会讨论，但最终取决于特斯拉股东投票。

估值观点

• IPO 当天市值拆分：1.5 万亿（发射+星链）+ 2500 亿（AI）。
• AI 估值：2500 亿为合理估值，对应算租公司无溢价估值。
• 发射+星链估值：1.5 万亿可理解为星链业务估值，参考特斯拉 robotaxi 和机器人部分溢价。
• 星链估值逻辑：中期目标覆盖 4 亿用户，假设 ARPU 50 美元，对应 2000 亿年化收入，净利率 50%，估值 15 倍。
• 估值驱动要素：至少看到明年，算力出租（AI 硬件云服务）是最大估值弹性来源。