朝闻国盛

核心观点

• 宏观方面：9月PMI重回扩张区间，经济动能有所修复。政策短期重心是抓落实、用好用足存量政策，后续可能推出更多增量政策。关注9.28国常会明确的“用好地方政府债务结存限额”以及可能的促消费政策。
• 海外方面：中美俄三国最高层可能11月深圳APEC会晤，美伊谈判陷入僵局。美国非农和PCE降温，联储10月加息概率大降。全球制造业PMI回升，韩国9月出口大超预期。
• 国内方面：远距离出行温和增长，购房贴息带动地产销售改善。人民日报连发10文聚焦“新机遇新空间新动能”。美股涨、港股跌，选举带动巴西股市大涨，美元、美债利率走高。
• 资产方面：关注基本面向好的能源企业、AI硬件公司、受益于AI模型迭代和生态完善的互联网大厂。

关键数据

• PMI：9月制造业PMI为50.1%，非制造业商务活动指数为50.2%，综合PMI产出指数为50.7%。
• 出口：预计9月出口增速将延续强势。
• 地产：2026H1重点房企营收同比-18.5%，平均毛利率14.7%，同比-1.3pct，平均销售管理费用率5.3%，同比+0.6pct，权益性投资损益同比-50%，降幅同比扩大23.8pct，归母净利润同比-37.2%，降幅同比扩大15.4pct。
• 汽车：2026年8月，客车/新能源客车出口销量同比+14%/+27%，行业CR5约65%，宇通市占率28%。2026年前7月国内重卡出口23.8万辆（+39%），4月起单月出口持续超3万辆。
• 激光雷达：2030年L2+及以上智能汽车出货量将逼近5000万辆，渗透率升54%。全球车用激光雷达市场规模预计从2024年12亿美元增2030年321亿美元，2025-2030年复合增速达70.4%。
• CXO：2026H1 CXO板块整体营业收入616亿元，同比增长19.6%，归母净利润139亿元，同比增长13.6%，扣非归母净利润138亿元，同比增长58.2%。
• 半导体：2026年9月25日当周光伏综合价格指数、电池片价格分别上涨0.43%、2.89%，硅片价格下跌1.05%。

研究结论

• 宏观：全年“保4.5%”应可实现，政策短期重心是抓落实、“用好用足”存量政策，后续应会有更多增量政策。
• 行业配置：三季报窗口临近，建议关注出口链。汇兑损失冲击收窄或是重要的边际变化，低基数有望驱动汇兑损益冲击边际收窄。
• 固定收益：10月债市有望继续走强，预计利率仍处于震荡下行阶段，节奏上或呈现"快下—休整—再下"的阶梯式特征。
• 其他：看好化工行业周期复苏，建议关注头部企业、油气资源、民营大炼化和煤化工资产、高景气子行业等。看好AI Agent规模化落地，建议围绕端侧智能算力、边缘推理算力与智能体应用落地等核心受益环节布局。