朝闻国盛

固定收益：理财增配了什么？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 【 宏 观 】 高 频 半 月 观—开 年 以 来 二 手 房 销 售 改 善 、 新 房 仍 弱— —20260125 【策略研究】四季度基金调仓五大看点——2025Q4基金仓位解析——20260123 【金融工程】市场或已开启新一轮上涨——20260125 【金融工程】择时雷达六面图：本周各项指标无变化——20260124 【固定收益】银行配债需求为何增加——20260125 【固定收益】理财增配了什么？——20260125 【固定收益】存单持续净偿还，1年利率降至1.6%——流动性和机构行为跟踪——20260124 【固定收益】国内债市无需担忧外部利率上行——20260123 【电子】EDA工具：贯穿芯片落地全流程，国产企业蓄势待发——20260123 【商贸零售】内需以新谋变，出海绽放全球——20260123 晨报回顾 ◼研究视点 1、《朝闻国盛：转债市场估值位于历史极值水平——一月可转债量化月报》2026-01-232、《朝闻国盛：如何理解当前物价回升？》2026-01-223、《朝闻国盛：“天量”居民存款到期，影响几何？》2026-01-21 【有色金属】银价率先突破，看好金属牛市延续——20260125 【房地产】2026W3：2025全年房价盘点，新房房价-3.0%，二手房价-6.1%——20260125 【煤炭】BTU续创新高，海外“三小煤”需重点关注——20260125 【煤炭】寒潮叠加空头回补共振，美国天然气期货价格快速上行——20260125 【房地产】C-REITs周报——四季报业绩分化，消费REITs保持较高稳定性——20260125 【建筑材料】地产情绪升温，关注政策催化——20260125 【通信】光模块复盘与思考——20260125 【公用事业】25Q4电力持仓已至低点，南网2026计划固投1800亿——20260125 【交通运输】即时零售业务爆发，把握顺丰同城投资机会——20260125 【纺织服饰】周专题：2025Q4运动鞋服公司经营总结——20260125 【食品饮料】湖北和广东调研反馈&周观点：啤酒推新蓄力，烘焙旺季稳健——20260125 【电力设备】太空光伏为产业链带来新机遇，宁德时代推出天行II方案——20260125 【 建 筑 装 饰 】 化 工 品 涨 价 逻 辑 下 ， 哪 些 建 筑 公 司 有 望 受 益 ？— —20260125 【社会服务】出行链热度攀升，政策+需求延续出游高景气——20260125 【钢铁】新世界——20260124 【电子】周观点：重视Agentic AI时代下CPU产业机遇——20260124 【海外】京东方精电（00710.HK）-持续迭代新品，拓展国际布局——20260125 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-2025年经营表现符合预期，期待2026年跑步赛道表现——20260123 【计算机】朗新科技（300682.SZ）-年报业绩扭亏为盈，AI+电力交易积极推进——20260123 【电子】兆易创新（603986.SH）-三大产品全线涨价，存储龙头充分受益——20260123 ◼重磅研报 【宏观】高频半月观—开年以来二手房销售改善、新房仍弱 对外发布时间: 2026年01月25日 核心结论：近半月高频变化有三：一是开年以来二手房销售改善，环比强于季节性，同比降幅收窄至7.3%（（2025年12月同比降26.5%）；新房销售则继续走弱，环比弱于季节性，同比降38.6%（（2025年12月同比降26.6%）；二是主要大宗商品价格延续上涨，布伦特原油、焦煤、铜价格环比分别上涨5.4%、3.4%、2.1%；三是汽车零售继续走弱，反映消费内生动能仍偏弱。继续提示：实现“十五五”良好开局是硬要求，2026年GDP目标可能定为4.5-5%、仍属偏高水平，短期紧盯一季度“开门红”的相关举措、有4大关注，包括地方两会（1月下旬至2月上旬）等。对资产而言，继续提示：大环境还是市场的好朋友，可以乐观点、调整就是机会。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【策略研究】四季度基金调仓五大看点——2025Q4基金仓位解析 对外发布时间: 2026年01月23日2025年四季度基金调仓五大看点：看点1：整体规模波动收窄，赎回压力转弱。看点2：创业板获集中加仓，刷新2017年以来的新高。看点3：AI与有色的主线地位继续强化。看点4：行业集中度边际回落，但“寡头”格局仍在强化。看点5：TMT整体配比回落，AI核心“抱团”强化。 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差；3、历史分析对后续指引意义有限。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【金融工程】市场或已开启新一轮上涨 对外发布时间: 2026年01月25日 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨0.84%。在此背景下，地产、电力及公用事业迎来日线级别上涨。至此，24个行业处于日线级别上涨中。当下，我们认为市场的日线级别上涨大概率还能持续，理由如下：1、上证指数的上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低；2、目前市场量价齐升，走势比较健康；3、传媒、计算机、电力及公用事业已于近期重新迎来日线级别上涨，而且上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低。本周，上证指数、科创50、创业板指已经结束了30分钟级别调整，形成新一波30分钟级别上涨，因此，我们认为市场新一轮上涨已经开始，市场新高在望。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市只进行到上半场；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周各项指标无变化 对外发布时间: 2026年01月24日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的拥挤度&反转分数、估值性价比分数、宏观基本面分数、趋势&资金分数均维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.01分，与上周持平，维持中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长强度指标发出看多信号，增长方向、通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.50分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP指标上升0.01分，PB指标下降0.01分，AIAE指标维持不变，当前市场的估值面得分为-0.62分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、海外风险厌恶指数、外资的中国主权CDS利差全部看多。资金面当前为1.00分，综合来看发出看多信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标看多，代表反转的新高新低指标看空，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中期权隐含升贴水、期权VIX看多，期权SKEW、可转债定价偏离度发出看空信号。目前拥挤度指标分数为0.00分，综合来看信号中性。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【固定收益】银行配债需求为何增加 对外发布时间: 2026年01月25日 修复行情将逐步展开。随着债券利率上升，债券相对性价比也在发生变化，相对于贷款票息优势明显提升。从股市估值角度来看，当前债券估值不逊于红利等股票，预计将会带来配置性机构的持续买入，而银行负债相对充裕，资金继续宽松，保险保费继续增长，显示配置性机构有持续增配的能力。而交易型机构仓位已经降至较低水平，继续下降空间有限。随着配置性机构持续买入，债市的修复行情有望逐步展开。陡峭的曲线斜率逐步恢复，哑铃 型策略可能相对更为占优，建议关注存单和长利率债。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】理财增配了什么？ 对外发布时间: 2026年01月25日 理财产品行为是近期市场关注焦点。随着理财产品规模的持续增长，以及固收+产品吸引力的显著上升，理财资金是否大量流出债市进入权益市场，体量如何？这些都直接影响着资本市场的变化。最新公布的2025年理财市场年报披露了完善的理财规模、资产结构以及收益率等变化，对理财资产配置行为有全面的刻画。理财收益率虽然有所下降，但相对于其他产品依然有明显优势，这是理财产品规模持续增长的基础；理财在资产端增配最为突出的依然是存款；理财继续减持债券，特别是利率债，信用债小幅增持。展望2026年，理财或面临更大挑战，如净值波动加大、收益率趋势性下降、高息资产更加稀缺，但也存在着一些机会，如存款搬家带动理财规模增长、含权产品提高收益率。 风险提示：风险事件超预期，宽信用超预期，测算存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【固定收益】存单持续净偿还，1年利率降至1.6%——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2026年01月24日 本周后半周税期，资金中枢小幅抬升。本周（2026年1月19日-2026年1月25日）资金价格较上周（2026年1月2日-2026年1月18日）小幅抬升，本周R001收于1.47%（前值1.37%），DR001收于1.40%（前值1.32%）。R007收于1.54%（前值1.51%），DR007收于1.49%（前值1.44%）。DR007与7天OMO利差收于9.35bp。6M国股银票转贴利率收平于1.13%。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S068052