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朝闻国盛 证券研究报告|朝闻国盛 2025年08月13日 技术进步与政策支持双重共振，脑机接口产业未来可期 今日概览 重磅研报 【医药生物】技术进步与政策支持双重共振，脑机接口产业未来可期— —20250812 【煤炭】反转，不是反弹——煤炭行业2025年中期策略——20250812 研究视点 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-Q2同店销售正增，盈利能力持续提升——20250812 【海外】丘钛科技（01478.HK）-拓展光学场景，打造一体化实力—— 20250812 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 行业表现前五名 行业1月3月1年 通信15.2%28.6%74.0% 电子11.0%14.9%60.4% 机械设备10.6%10.7%59.9% 国防军工9.9%13.5%47.1% 有色金属9.0%20.1%44.6% 行业表现后五名 行业1月3月1年 银行-3.6%6.9%33.6% 公用事业-3.1%0.7%1.8% 食品饮料0.8%-6.4%4.7% 石油石化0.8%5.6%4.3% 交通运输1.1%3.6%12.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：AI需求全面爆发，看好先进封装产业链机遇》2025-08-12 2、《朝闻国盛：核心CPI连升5月，如何理解？》 2025-08-11 3、《朝闻国盛：挖掘结构性机会——转债策略月报》 2025-08-08 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【医药生物】技术进步与政策支持双重共振，脑机接口产业未来可期对外发布时间:2025年08月12日 技术进步与政策支持共振，脑机接口迎来商业化曙光。 技术进步：近十年来，脑机接口的底层技术迎来了重大进步，微电子、材料学、芯片、神经科学、算法等领域的技术迭代为脑机接口的技术突破奠定了基础，脑机接口行业逐渐进入应用普及期。 医保支持：2025年3月，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，其中专门为脑机接口新技术前瞻性单独立项，设立了“侵入式脑机接口置入费”“侵入式脑机接口取出费”“非侵入式脑机接口适配费”等价格项目，铺好了脑机接口进入临床应用的收费路径。2025年7月，国家医保局支持脑机接口等新技术进入临床并收费。 产业发展规划：2025年1月，北京、上海陆续发布脑机接口发展行动方案。2025年8月，工信部等七部门印发 《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，为脑机接口产业发展提出了较为详细的发展路径。在技术进步与政策支持的双重共振下，我国脑机接口产业发展未来可期。 Neuralink掀起全球脑机接口研发热潮，海外脑机接口快速发展。海外脑机接口重要催化不断，Neuralink：2024年1月，马斯克宣布其脑机接口公司Neuralink完成了首例脑机接口手术植入，引爆了全球对脑机接口的研究热情。截至2025年6月，共7名患者接受了Neuralink的脑机接口设备植入。苹果：2025年8月，苹果联合Synchron首次公开“意念控iPad”技术，渐冻症患者可通过意念操作iPad。其他：海外脑机接口行业快速发展，各公司均加快布局脑机接口相关业务，包括获得FDA突破性器械认定的Paradromics，开发血管内途径植入式脑机接口的Synchron，研发消费类脑机接口产品的Neurable，利用游戏化技术助力神经修复的MindMaze等。 国内公司争相布局脑机接口业务，商业化落地前景可期。国内脑机接口研发进度比肩海外，2023年10月清华大学联手宣武医院完成了首例临床植入试验，并于当年12月完成第二例脊髓损伤患者植入；2025年3月，中山医院联手复旦大学加福民团队，实现了全球首例完全截瘫患者恢复站立行走；2025年6月，福州成功完成全球首例介入式脑机接口辅助人体患肢运动功能修复试验，催化性事件不断出现。在技术进步和政策支持的双重共振下，国内上市公司持续推进脑机接口业务布局，各类技术应用百花齐放，商业化落地前景可期。 推荐关注：心玮医疗（介入式脑机接口，微创植入、无需开颅），爱朋医疗（参股瑞神安+成立朋睿脑科学），诚益通（严肃医疗发布3款样机+非严肃医疗已推出C端产品样机），翔宇医疗（硬件、芯片、电极、算法、脑机交互康复设备均实现独立开发），创新医疗（持有博灵脑机40%的股权），伟思医疗（团体生物反馈、多参数生物反馈、新生儿脑电监测等产品），乐普医疗（控股睿瀚医疗，脑机接口+康复医学），瑞迈特（BCI+呼吸机、睡眠仪），麦澜德（脑机接口手功能产品）、美好医疗（BCI+人工耳蜗）。 风险提示：政策推进及落地不及预期、技术发展不及预期、行业竞争加剧风险。张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com 杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com 王震分析师S0680525040002wangzhen1@gszq.com 【煤炭】反转，不是反弹——煤炭行业2025年中期策略 对外发布时间:2025年08月12日 动力煤：价格具备反转条件，现货/长协倒挂望捋顺。本轮动力煤价格下跌时间已持续近4年，我们认为前期价格底部（618元/吨）就估值水平而言，已处于低位或底部区域。依据历史经验，我们一直强调“煤价见底的必要条件之一——政策干预（需求OR供给）”，此前我们预期煤价见底或存在两种路径： 路径/情景（乐观）：在国内财政政策、货币政策、产业政策、扩大内需政策协同发力背景下，下半年动力煤需求明显改善，前期618元/吨或就是本轮调整的绝对底部，后续迎峰度夏及冬季备货阶段将带动煤价上行； 2）路径/情景（悲观）：下半年动力煤整体需求依旧疲软，煤价在迎峰度夏后重回跌势，随着煤价越临近合理区间“570~770元/吨”的下限（570元/吨），政策干预概率或逐步加大，助力煤价见底； 3）路径/情景（中性）：在“反内卷”大背景下，约束煤炭行业供给的政策有望随时出台，何时见政策，煤价则何时具备见底条件。 7月22日，据新疆煤炭交易中心报道，国家能源局综合司已印发关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，此举符合“中性”情景假设，即意味着煤价具备见底条件。我们认为下半年随着需求逐步改善，动力煤现货价格有望回升至长协基准价之上，若未来超产查处事件能严格执行，煤价将具备极强的上行动力。 炼焦煤：关注库存重构&超产查处带来的价格弹性。上半年焦煤价格在供需矛盾加剧、资金因素共同作用下快速下挫，产地低硫主焦一度跌至1100元/吨附近。我们认为供需矛盾已在价格上得到较大程度体现，即如此大的跌幅已提前反映了基本面偏差预期；因市场的一致悲观预期，导致下游终端用户持续主动去库，终端环节和贸易商库存均处于低位；此外，在如此低价背景下，已挤出部分高成本国内供应和性价比偏低的进口煤。 综上，我们认为在政策查处超产背景下，焦煤底部大概率得以确认，短期反弹高度取决于库存重构的持续性，长期而言取决于终端需求及超产查处力度，未来产地低硫主焦价格有望回升至1500~2000元/吨水平，后续重点关注：国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；国内是否有强刺激政策落地。 投资建议。7月22日，据新疆煤炭交易中心报道，国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，通知要求煤矿应当按照均衡生产原则，科学安排年度、季度、月度生产计划，合理组织生产。年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%。我们此前亦提及“深陷价格下行泥潭已久，市场持续探底无果，情绪亦降至底部，黎明前的黑暗尤为煎熬。但转折的契机正在裂缝中透出微光，部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，只待政策甘霖便可破土重生”。本次查处超产便是这政策甘霖，是煤价自21年~22年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；业绩弹性较大的：潞安环能、晋控煤业、兖矿能源、平煤股份；前期完成控股权变更，目前正在办理资产置换的安源煤业值得重点关注；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。 张津铭 分析师S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师S0680524100001 gaoziming@gszq.com 研究视点 【社会服务】百胜中国（09987.HK）-Q2同店销售正增，盈利能力持续提升对外发布时间:2025年08月12日 百胜中国Q2同店销售正增，利润率持续提升；外卖销售显著增长，数字订单占比提升，会员数持续增加；店型持续创新优化，资本支出目标下调，股东回馈稳步推进。公司作为国内餐饮行业龙头，立足于优质产品，持续创新商业模式，优化菜单、流程，吸引更多客群；多年来积累品牌实力，持续加大对于数字化、供应链、门店店型等方面的投入和创新，积累会员，降本增效。长期来看，公司业绩具有韧性，预2计02公5-司2027年营业收入分 别为117.96/124.67/133.24亿美元，归母净利润分别为9.3/10.3/11.1亿美元，当前股价PE对分应别为 17.6x/16.0x/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：1）门店扩张不及预期；2）同店销售不及预期；3）食品安全问题。杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com 陈天明研究助理S0680123110020chentianming@gszq.com 【海外】丘钛科技（01478.HK）-拓展光学场景，打造一体化实力对外发布时间:2025年08月12日 丘钛除了积极推进摄像头模组、指纹模组、激光雷达等光学模组之外，也在布局“核心器件+整机”。一方面，丘钛和控股股东通过对新钜科技、poLight、TDK微型驱动器资产的布局，加强上游镜头和马达的实力。另一方面，丘钛关联的整机公司与核心客户建立全面合作，有望成为覆盖其多样整机产品的核心制造商。我们看到，丘钛科技作为智能视觉系统，上下游一体化竞争力正在快速形成。 我们预计丘钛科技2025-2027年收入200/220/243亿元，提升归母净利预测至7.74/10.74/13.46亿元。重申“买入”评级。 风险提示：手机需求不及预期风险，行业升规升配不及预期风险，新兴业务布局前期投入较大的风险，行业产能过剩或竞争激烈的风险 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。