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今日概览 重磅研报 【策略研究】一季度基金调仓五大看点——2025Q1基金仓位解析—— 20250423 【金融工程】主动权益基金2025Q1季报全方位分析——20250423 【纺织服饰】掘金户外赛道，品牌腾飞，推荐优质标的——20250423 【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）-AI振鹏翼腾飞，车和服务器启新程——20250423 研究视点 【机械设备】江苏雷利（300660.SZ）-2024年营收增速14%+，多领域新产品齐头并进——20250423 【农林牧渔】海大集团（002311.SZ）-业绩表现亮眼，海外饲料保持高增长——20250423 【农林牧渔】乖宝宠物（301498.SZ）-国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著——20250423 【传媒】泡泡玛特（09992.HK）-一季度境外业务全面高增，境内线上线下齐发力——20250423 【通信】新易盛（300502.SZ）-Q1再超预期，800G放量驱动核心成长——20250423 【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-2024年归母净利同比大幅提高，高附加值产品驱动利润增长——20250423 【有色金属】山金国际（000975.SZ）-金价攀升降本显效，驱动公司Q1利润跃升——20250423 【计算机】中科创达（300496.SZ）-年报业绩维持健康，现金流回暖彰显经营改善——20250423 【建筑装饰】四川路桥（600039.SH）-24年盈利低点已过，25年有望迈入成长新周期——20250423 【家用电器】火星人（300894.SZ）-集成灶承压较多，公司盈利能力下滑——20250423 重磅研报 【策略研究】一季度基金调仓五大看点——2025Q1基金仓位解析 对外发布时间: 2025年04月23日 2025年一季度基金调仓五大看点： 看点1：基金话语权显现企稳迹象。 看点2：南下热情依旧高涨，港股仓位再创新高。 看点3：双创配置分化加剧，科创仓位新高，创业仓位新低。 看点4：景气投资与内需博弈并存，红利配置退坡。 看点5：配置思路再现下沉，中小盘配置比重抬升。 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差；3、历史分析对后续指引意义有限。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com 【金融工程】主动权益基金2025Q1季报全方位分析 对外发布时间: 2025年04月23日 业绩与规模： 1、2025Q1整体业绩：主动权益基金的平均收益率较上季度显著提升。今年一季度相较上季度而言，主动权益基金的业绩表现显著提升，有超过7成数量占比的主动权益基金都取得了正收益，季度收益率中位数达到3.25%。 今年一季度大部分主动权益基金的业绩均处于-4%~14%范围内，有85只基金产品取得超20%的季度收益率。 2、主动基金与被动基金规模的差距缩小。今年一季度被动基金规模下降而主动基金规模提升，因此二者规模差距缩小。截至一季度末，主动权益型基金规模为3.33万亿元，略小于被动指数型基金的3.34万亿元。 仓位与配置： 1、整体股票仓位有明显提升，其中港股仓位已连续5个季度提升。截至2025Q1季度，公募主动权益基金的仓位有明显提升。截至2025Q1季度，公募主动权益整体仓位已连续3个季度持续提升，最新规模加权仓位为87.55%（相比上季度+0.31%），高于仓位历史均值的76.79%。港股持仓比例已连续5个季度提升，最新港股持仓比例达到23.59%，高于仓位的历史均值的6.95%。 2、各维度增配情况：指数层面增配了中证2000、中证1000，概念层面增配了汇金持股、人形机器人、股权激励、非基金重仓、成交主力，行业层面增配了汽车、有色金属、机械、电子、医药，板块层面增配了消费、制造，风格层面增配了动量、波动率、流动性。 基金管理人： 1、词云分析：政策、经济、风险、消费、关税等关键词是主动权益基金经理在最新季报最为关注的话题。词频排位明显上升的关键词包括：生产力、外部、新质、出口、不确定性、机器人、美国等。 2、基金经理观点：成长风格基金边际最加仓了医药、有色金属、汽车等行业，价值风格基金边际最加仓了食品饮料、机械、银行等行业，质量风格基金边际最加仓了汽车、食品饮料、房地产等行业。 3、基金公司维度：规模头部的主动权益基金管理公司的行业超低配有所不同。易方达基金显著超配食品饮料和电子，低配机械、医药，而其他公司有所不同，例如广发基金显著低配电子，汇添富基金显著超配家电，交银施罗德基金显著超配食品饮料。平安基金是2025年一季度主动权益产品平均业绩表现最好的基金公司，旗下产品Q1平均收益率7.22%。业绩较好的基金公司还包括朱雀基金、长城基金、中庚基金等。 风险提示：本报告基于历史公开信息对基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。另外可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差。本报告不构成对基金产品的推荐建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【纺织服饰】掘金户外赛道，品牌腾飞，推荐优质标的 对外发布时间: 2025年04月23日 当前居民的生活方式正在逐步改变，“户外”已经成为一种新兴的潮流生活方式，本次专题报告旨在对国内户外运动行业进行分析，并基于此提供投资建议。 政策出台/社媒传播/居民的健康和悦己意识驱动下，中国户外运动市场在中性假设下有望维持双位数增长。随着社交媒体的发展，尤其是小红书、抖音等平台的崛起，户外运动成为一种社交文化的表达方式。目前小红书的运动户外兴趣人群已超过2亿。我们参考美国的户外运动市场发展情况，对国内户外运动装备的市场规模进行测算，2024年中国户外装备市场规模为44.5亿美元，中性假设下预计2030年我国户外装备市场规模达到91.8亿美元，CAGR为13%。 盈利预测与投资建议：当前国内户外运动赛道规模正处于快速扩张阶段，不同类型的市场参与者众多，中长期来看我们认为具有领先行业的产品力以及渠道运营能力的公司有望脱颖而出，当前我们推荐业绩增长稳定性较强的多品牌运动鞋服龙头【安踏体育】，当前股价对应2025年PE为17x，推荐基本面修复弹性较大、逐步布局户外赛道的【滔搏】，当前股价对应FY2025PE为13x，推荐羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2025 PE为12x，关注李宁。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险，测算误差风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）-AI振鹏翼腾飞，车和服务器启新程 对外发布时间: 2025年04月23日 鹏鼎作为PCB行业龙头，产品布局广泛。随着AI终端带动PCB设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品驱动量价齐升，高端产能将会紧缺，FPC双寡头竞争格局优势逐步凸显，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司FPC价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC市场需求进一步增长。针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高端产品领域的市场占有率。2024年，公司汽车及服务器用板实现营收10.25亿元，同比增长90.34%。公司加快专注于车和服务器的泰国园区建设进程，同时推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入409/466/520亿元，同比增长16%/14%/12%，实现归母净利润45/53/61亿元，同比增长24%/18%/14%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为15/12/11X。，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期，市场竞争加剧的风险，关键假设有误差风险。 郑震湘 分析师 S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com 研究视点 【机械设备】江苏雷利（300660.SZ）-2024年营收增速14%+，多领域新产品齐头并进 对外发布时间: 2025年04月23日 2024年营收增长超14%，新兴业务驱动力强劲。毛利率受原材料影响略有下降，盈利能力总体稳定。积极布局人形机器人核心部件，多领域新品研发与量产并进。国际化布局持续推进，墨西哥工厂即将投产。盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为41.00/47.97/55.36亿元，归母净利润分别为3.60/4.39/5.12亿元，当前市值对应PE分别为47.1/38.6/33.1X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，具备广阔前景，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com 【农林牧渔】海大集团（002311.SZ）-业绩表现亮眼，海外饲料保持高增长 对外发布时间: 2025年04月23日 发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年公司实现营业收入1146亿元，同比-1.3%，实现归母净利润45亿元，同比+64.3%，2025年第一季度实现营业收入256.3亿元，同比+10.6%，实现归母净利润12.8亿元，同比+49.0%。 业绩表现亮眼，主业饲料市占率进一步提升。2024年公司实现饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，市场占有率进一步提升。分品种看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%，猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%，水产料外销量585万吨，同比增长约11%，反刍料及其他等外销量28万吨。 2025年一季度公司饲料外销量约595万吨，同比增长约25%。展望2025年，得益于公司近年调整集团内部竞争策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，预计全年能够超预期完成300+万吨的增量。 海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2024年海外饲料销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料同比增长约25-30%，主要得益于公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，在南美白对虾、罗非鱼上建立起竞争优势，禽料同比增长50%，主要源于禽种苗和饲料的结合带来极大的竞争优势。国际化是公司未来的核心战略之一，海外市场空间广阔，为公司发展