朝闻国盛

作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com行业表现前五名行业通信综合钢铁医药生物建筑材料行业表现后五名行业美容护理煤炭交通运输石油石化公用事业晨报回顾1、《朝闻国盛：中短利率债为何持续偏弱？》2025-07-182、《朝闻国盛：关税对通胀的影响开始显现——美国6月CPI点评》2025-07-173、《朝闻国盛：右尾弹性下的小盘基金投资机遇分析》2025-07-16 杨业伟1月3月13.8%30.2%10.8%19.4%10.7%10.1%9.4%18.3%8.8%5.3%1月3月-0.7%4.9%-0.4%-1.4%-0.3%3.7%0.2%7.9%0.4%3.7% 请仔细阅读本报告末页声明 P.220250720【食品饮料】周观点：业绩分化持续，饮料正当旺季——20250720【有色金属】“反内卷”政策驱动延续，看好金属价格上行——20250720【通信】海外算力复盘与展望：投资升维——20250720【纺织服饰】Q2服装零售额稳健增长，户外/跑步细分鞋服品类延续快速增长态势——20250720【电子】周观点：台积电业绩超预期，AI产业链高景气——20250720【钢铁】经济预期的纠偏叠加“反内卷”——20250719【医药生物】“小核酸”相关布局公司有哪些？他们干了啥？【创新药大牛市】分支思路(三)中小市值科技革命【周专题&周观点】【总第406期】——20250719【农林牧渔】2025年上半年宠物经济消费增长8.84%——20250719【煤炭】2024年欧盟煤炭消费降至历史最低水平——20250719【计算机】海外AI应用的持续性如何——20250719 请仔细阅读本报告末页声明 ◼重磅研报【宏观】政策半月观—7月政治局会议前瞻对外发布时间: 2025年07月20日近半月政策继续聚焦扩内需、稳外资、强科技，具体有5大焦点；短期看，重点关注年中政治局会议的信号，我们预计：政策偏扩张的大基调和扩内需的大方向未变，预计会有新的增量政策出台，但难有强刺激、更可能是“托而不举”。具体抓手上，关注中央加杠杆、区域合作、扩内需、促消费、稳楼市、稳股市、扩开放、强产业、促改革等部署，其中，我们也有几个特别提示：可能再降准降息；稳地产可能继续加力；“反内卷”可能再提新能源汽车等重点领域。此外，按惯例，本次应会公布四中全会召开时间，主题应是审议“十五五”规划编制建议，且可能强调继续围绕“十五五”期间经济社会发展目标、新质生产力、扩内需、共同富裕等重点问题继续研究。继续提示：国内定调紧盯7月底政治局会议，短期外部也有两大特别关注：一是美国与中国、欧盟的关税谈判进展，关注8.1和8.12两个时间节点；二是7月底美联储议息会议。风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。分析师分析师【金融工程】市场有望再上一个台阶对外发布时间: 2025年07月20日本周大盘继续震荡上行，上证指数全周收涨0.69%。由于上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指仍处于日线级别上涨中，且还有部分指数和板块没有确认日线上涨，因此我们认为市场的日线级别上涨还要持续一段时间。经历了上周的短暂调整后，我们认为本轮的震荡整理已基本结束，本轮回调的低点或将成为后续的重要支撑，市场有望再上一个台阶。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1-3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有23个行业处于周线级别上涨中，且7个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。刘富兵分析师林志朋分析师沈芷琦分析师梁思涵分析师张国安分析师赵博文分析师汪宜生分析师阮俊烨研究助理【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数略微下降对外发布时间: 2025年07月19日择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 P.3熊园朱慧 请仔细阅读本报告末页声明S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680523090002zhuhui3@gszq.comS0680518030007liufubing@gszq.comS0680518100004linzhipeng@gszq.comS0680521120005shenzhiqi@gszq.comS0680522070006liangsihan@gszq.comS0680524060003zhangguoan@gszq.comS0680524070004zhaobowen@gszq.comS0680525070003wangyisheng@gszq.comS0680124070019 ruanjunye@gszq.com P.4请仔细阅读本报告末页声明本周综合打分。本周市场的估值性价比、拥挤度&反转分数下降，宏观基本面、资金&趋势分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.19分，整体为中性偏空观点。风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com【固定收益】如何看待商品价格大涨对债市冲击？对外发布时间: 2025年07月20日本周债市总体震荡，短端利率有所下行。债市调整的同时，商品价格大幅上涨，导致市场对债市的担忧有所上升。实际上，工业品价格与债券利率走势并非完全一致，2016-2017年工业品涨价和债券利率变化节奏同样并不一致。更重要的，需要观察商品价格上涨背后的驱动因素，基于此来判断对债市的影响。但当时供给侧改革期间价格上涨并不仅仅来自于供给的收缩，也需要看到需求的扩张。而回到债券市场，工业品价格上涨能否带来融资需求增加才是决定利率走势的关键。就当前情况来看，预期驱动商品价格大幅上涨，但实体融资趋势性回升依然存在困难，因而对利率冲击或有限。持债观察，静待时机。近期商品涨价和股市上涨更多基于预期驱动。风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com【固定收益】税期过后资金回落——流动性和机构行为跟踪对外发布时间: 2025年07月19日本周资金主要受税期走款影响，资金价格震荡，票据利率再创年内新低。央行大幅净投放资金。存单到期收益率下行，国债收益率曲线走陡。存单净融资增加，国有行存单发行利率下降，平均发行期限缩短。下周政府债券净发行增加，净缴款规模减少。回购交易量回落，银行间杠杆率下降。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com【固定收益】今年农商缘何配债缓慢——几个推测对外发布时间: 2025年07月19日今年以来农商行在债券市场上买入力量不强，一季度上市农商行TPL账户规模同比下降5.96%，体现为现券市场配置缓慢。这与往年走势存在差异，那么为何今年农商现券配置节奏缓慢？是因为资产负债发生了调整，还是其他原因所致？本文尝试对此提供几个推测解释。风险提示：货币政策超预期；机构行为超预期；推测与实际存在偏差。 P.5请仔细阅读本报告末页声明杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com【固定收益】与周期和创新共舞——低利率时代资管机构之美国公募篇对外发布时间: 2025年07月18日21世纪以来，美国分别有两次低利率时期，分别是2008年底-2015年底；以及2020年3月-2021年年中，为2020年全球重大公共卫生事件爆发期间。第一轮低利率期间，金融危机时“现金为王”，货基占比陡增，随后股债周期驱动资产轮动。第二次低利率时期期间，利率走势对公募产品持仓结构没有造成显著的影响。美国债券市场身处较大的宏观周期波动，利率也存在较大的周期波动，低利率市场相对日本等国家并不长。在周期波动环境下，美国资管机构顺应周期调整，并且不断创新应对周期变化。在金融危机之后的利率下行期，低利率环境虽然导致货基等规模的显著下行，但公募机构一方面大力发展债券ETF，增加海外投资；另一方面，通过降低管理费率等方式进行应对。保持了整体公募债基规模并未出现收缩，反而一定程度上上涨。而在2021年之后的利率上行期，增加通胀挂钩债券投资，保持了增提规模平稳。美国低利率阶段公募机构的配置行为有以下特点和启示：首先，利率快速下行时增配低风险的政府债和投资级债券，享受债牛收益的同时降低信用风险，低利率时期持续较久后，通过信用下沉增厚收益。其次，通过增配海外债券来平衡国内的低利率和不确定性。再次，费率降低大趋势下，指数型基金占比持续扩大，压低费率和佣金成为吸引投资者的重要手段。最后，基于成熟的金融市场，灵活运用金融创新低于周期波动。风险提示：对美国历史数据的理解存在偏差；对美国历史的梳理存在疏漏；中美经济环境差异可能导致可借鉴性降低。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com【轻工制造】日本谷子经济复盘：以日为鉴，成功密码是什么？对外发布时间: 2025年07月20日谷子经济在规模及增速上均处于领先地位，集换式卡牌规模最大。我们认为日本谷子产业链成功离不开内外部因素的共振。万代南宫梦和三丽鸥代表了谷子经济两种不同的成功模式。风险提示：IP热度波动风险、渠道管理风险、竞争格局恶化风险、消费市场疲软风险、数据滞后性风险徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com【银行】本周聚焦—25Q2存贷款增长有哪些特征？对外发布时间: 2025年07月20日2025年第二季度存贷款增长情况：1、贷款截至2025年6月末，国内人民币贷款余额达268.6万亿元，同比增速为7.10%，2024年以来贷款增速中枢整体有所下迁。分季度来看，Q1贷款新增9.7万亿元，同比多增2771亿元，Q2贷款新增3.1万亿元，同比少增6580亿元，Q2信贷少增主要源于：1）企业中长期贷款同比少增2859亿元，一方面源于Q1信贷投放节奏前置，另一方面地方政府债务置换背景下，企业贷款提前还款亦对余额形成扰动，二季度地方政府特殊再融资债券发行总额达4587亿元，其中安徽、湖南、 P.6请仔细阅读本报告末页声明四川发行金额均在600亿以上。考虑到上半年特殊再融资债券发行总额已达1.8万亿（按照财政部规划，2024-2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务），后续对信贷增长的负向影响预计将会逐步减弱。2）企业短贷及票据融资同比少增129亿元，其中票据融资同比少增6602亿元，今年以来银行逐步压降低收益的票据资产，提高贷款及债券等核心资产占比，缓解净息差压力。3）居民贷款同比仅少增6亿元，但内部结构变化较大，其中居民经营性贷款同比少增2240亿元，而居民中长期消费贷同比多增1844亿元，或主要源于按揭早偿同比下降，在促消费政策发力下，居民短