JP和KR市场早盘活跃。日本长期永续债承压，软银债券持平或小幅下行。韩国金融和工业板块走弱，收益率扩大2-3个基点，银行T2s承压，BNKEA/SHNHAN/QBEAU/BBLTB双向波动，整体持平，台湾银行T2s收益率扩大1-3个基点。
NWDEVL 4.75‘27、NWDEVL 5.875‘27和NWDEVL‘28的换股要约，可转换至高达6亿美元新VD票据。NWD拟接受最多6亿美元的现有债券，其中不超过2亿美元为NWDEVL‘28。新VD票据票面利率为7.375%，到期日为2022年12月5日。该结构类似于现有VD票据，由CS Management Services (NB) Limited发行，该公司是CS Management Services Holdings Limited的全资子公司。新VD票据的偿还将由Cosmostar New VD BondCo Loan支持，该贷款由NWD提供担保，并由共享VD证券包提供抵押。对于VD证券包的强制执行回收，Cosmostar New VD BondCo Loan与现有Cosmostar BondCo和PerpCo贷款及其他指定夹层设施同等级别，排在HKIDL贷款及其他指定平级设施之后。然而，其获得合格处置和保险收益的权利是在满足这些高级设施和现有Cosmostar BondCo和PerpCo贷款的必要预付款之后剩余的，并可能与其他合格夹层设施按比例分享。
亚洲IG收益率周一扩大1-4个基点，跟踪全球IG收益率扩大，但幅度小于全球同行。相对韧性可能反映了国庆假期期间没有大规模抛售，以及美国国债适度上涨对前端债券的支撑，这提高了所有收益买家的入场水平。中国公司基准BABA/TENCNT/MEITUA/KUAISH收益率扩大2-3个基点，韩国公司LGENSO/POINTL/HYNMTR收益率扩大3-4个基点，金融板块收益率走弱2-4个基点。抛售集中在银行T2s，BNKEA/SHNHAN/QBEAU/BBLTB双向波动，整体持平。台湾银行T2s收益率扩大1-3个基点。
欧洲AT1s本周初缓慢启动，试图在上周的急剧抛售后稳定，活跃名称收益率移动-0.1至+0.3个基点。亚洲资金流向总体混合。美国继续削减欧洲AT1s和日本保险子公司的长期敞口，同时前端票据也受到零售和战术账户的更好报价，这些账户正在转向那些跌幅更大的证券。GLPCHI/GLPSP收益率下降1.7-2.0个基点。媒体报道GLP Pte的第二笔高达15亿美元的阿布扎比投资延迟。大中华区信用总体低迷，在国庆假期期间离岸市场关闭。活动仅限于离岸中国资产管理公司对人民币计价票据的适度购买兴趣。NWDVLs在27年到期债券可能偿还的消息后反弹0.5-2.7个基点。
宏观方面，周一S&P (+0.66%)、道琼斯 (+0.18%) 和纳斯达克 (+1.05%) 收益率上升。美国9月26日S&P Global Services PMI为58.8，高于市场预期的58.7。美国9月26日ISM非制造业价格指数为74.0，高于市场预期的73.3。美国9月26日ISM非制造业PMI为54.9，低于市场预期的55.1。美国国债收益率昨日上涨。2/5/10/30年美国国债收益率分别为4.84%/5.06%/5.31%/5.66%。
我们认为，换股要约对NWD的短期流动性和期限结构具有建设性作用，尽管利息成本较高。假设充分利用6亿美元的换股上限，并按接受优先顺序分配，根据我们的计算，年息票费用将增加约1200万美元。该交易还遵循了NWD之前在LME的举措，该举措减少了约8.7亿港元美元的美元永续债和约0.4亿港元的债券。这些措施为NWD提供了更多时间来执行资产处置并提高房地产销售的现金产生。同时，拟议的上海REIT提供进一步的潜在流动性来源，预计发行规模约为38亿人民币。
非参与持有人如果额外的担保或结构上优先的债务减少了可用于满足传统无担保索赔的资产价值，则可能面临较弱的回收前景。总的来说，换股要约应缓解NWD的短期再融资风险。但话说回来，持续的信用的改善仍然取决于资产货币化和现金的产生。
