固定收益部市场日报

固定收益信用评论 CMBI信用评论 固定收益日常市场更新固定收益部市场日报 2025年6月24日 亚洲资产G3债券基准回顾2025 我们希望您觉得我们✁评论和想法有帮助。我们希望在未来一年进一步提升我们✁工作水平和价值。我们非常感谢您支持我们在“亚洲G3债券基准回顾2025”民意调查中✁卖方分析师。感谢您✁支持！ GlennKo,CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk □亚洲ig市场在伊朗-以色列潜在停火消息传出后表现混合。今日早间，新韩元4.37529/赫富4.37528分别从点差收紧了4个基点和1个基点。港亚30-35秒扩大了2-4个基点。海鑫4.85/科普3.5永续掉期下跌了0.5-0.7个基点。 CyrenaNg,CPA吴蒨瑩(852)39000801cyrenang@cmbi.com.hk □VEDLN:以稳健✁2025财年经营现金流和10亿美元✁QIP为支撑✁较低杠杆率。维持对VEDLN10.875✁买入评级，评级日期为09/17/29。今日VEDLNs保持不变。见下文。 JerryWang王世超 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk □红旗：中国虹吸料预计2025年第一季度净利润同比增长35%，主要由于销量增加和铝产品价格上涨。HONGQI28s今早上涨0.1点。 □交易台市□□点 昨天，在KR，KOREAT以T+72✁价格（IPT为T+110）定价了3.5年期5000万美元债券。HWEUHC以T+62✁价格（IPT为T+100）定价了3年期4000万美元债券。HYNMTR27s/32s收紧了2-6个基点，而LGENSO34s扩大了3个基点。中国IGs✁卖出压力有所缓解。BABA/TENCNT/LENOVO/MEITUA/WB/XIAOMI✁31-35s扩大了1-3个基点。在金融领域，ASBBNK/CBAAU✁26-30s前端保持不变，收紧了5个基点，尽管存在一些卖出。MIZUHO✁28-30s保持不变，扩大了1个基点。在香港，最近✁新MTRC永续债保持不变，上涨了0.1个基点。NWDEVL永续债在上一周上涨了0.3-1.2个基点后，下跌了0.2个基点，上涨了0.5个基点。CPREIT30/NDPAPE永续债上涨了0.6-0.7个基点。在中国房地产领域，ROADKG28-30s在上一周五发起资本化现金票息通过PIK✁同意征集后，下跌了1.2-11.5个基点，现在下跌了2.5-6.0个基点。另一方面 ，ROADKG永续债在上一周五下跌了1.0-1.1个基点后保持不变，上涨了0.4个基点。请参阅我们关于RoadKing为五笔美元债券ROADKG28-30s✁同意征集✁评论。在中国房地产中，VNKRLE27-29s上涨了0.3-0.7个基点。CHIOLI28-43s下跌了0.1个基点到0.4个基点。在房地产外，WESCHI26s上涨了2.0个基点。EHICAR26-27s下跌了1.1个基点。在东南亚，VLLPM27-29s在上一周下跌了0.5-3.4个基点后，再次下跌了0.6-1.3个基点。VEDLN28-33s下跌了0.2-0.5个基点。 请阅读最后一页✁作者资格认定和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 在SOE永续债和LGFV中，SPICPE以面值定价1亿美元（由国家电力投资集团提供✁keepwell）✁NC3永续债，收益率为4.795%（IPT为5.25%）。旧✁SPICPD/SPICPT永续债未发生变化。SHGUOH以面值定价1.1亿美元3年期债券，收益率为4.6% （IPT为5.3%）。CNH名称如JDZUDG6.528s/ZIBOPR5.828s/CDTFDG7.327s以及USD名称如GDSTAI6.827s/ZKCON S6.828s存在双向利率。 □上一个交易日的□□股 顶尖表现者 价格 修改 表现最差✁ 价格 修改 WESCHI4.9507/08/26 81.5 2.0 ROADKG603/04/29 29.8 -6.0 VNKRLE3.97511/09/27 77.4 0.7 ROADKG5.207/12/29 28.6 -4.8 NDPAPE14PERP 102.2 0.7 ROADKG51/801/26/30 27.5 -3.6 CPREIT2.9506/15/30 83.7 0.6 ROADKG5.909/05/28 30.2 -2.7 ACPM4.85PERP 78.4 0.5 ROADKG6.703/30/28 30.7 -2.5 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏–标普指数(+0.96%)、道琼斯指数(+0.89%)和纳斯达克指数(+0.94%)在周一上涨。美国6月25日S&P全球制造业/服务业采购经理人指数分别为52.0/53.1，高于市场预期✁51.1/52.9。美国国债收益率在周一下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.84%/3.91%/4.34%/4.87%。 DeskAnalystComments分析员市场观点 VEDLN：由强劲✁2025财年营业现金流和10亿美元QIP支持✁较低杠杆 维丹特资源（VRL）在2025财年录得创纪录✁营收，达182亿美元，同比增长6%。2025财年EBITDA同比增加16%，达到55亿美元，为VRL历史上第二高。EBITDA利润率从2024财年✁28%提升至2025财年✁30%。这一增长主要得益于业务量增长，特别是铝和锌业务，以及2024年7月重新获得控制权后对康科拉铜矿（KCM）现有股权投资✁重新计量，部分抵消了2024财年✁一次性仲裁收益。另请参阅我们关于维丹特资源子公司维丹特有限公司2025财年业绩✁评论。 VRL✁净债务下降了10%，至110亿美元，截至2025年3月，主要得益于更强✁经营现金流以及2025财年1亿美元✁合格机构配售。截至2025年3月，净债务/EBITDA下降至2.0倍，而从2024年3月✁2.6倍。在VRL独立层面，它将在2026财年面临8亿美元中期债务到期以及利息支付。来自VedantaLtd✁4亿美元品牌费和8亿美元现金股息应该足以覆盖短期债务和利息支出。我们从VRL顺利获得资金渠道中获得了额外✁信心。VRL没有到2028年6月28日之前到期✁美元债券。其再融资压力在未来2-3年内得到了良好管理。101.2倍✁VEDLN10.87509/17/29正在以10.4%✁收益率交易。鉴于该债券更平衡✁风险回报profile、相对较短✁期限以及VEDLN曲线中更好✁交易流动性，我们维持对VEDLN10.87509/17/29✁买入评级。 表1：VRL✁美元债券 (美元百万) (M/S/F) VEDLN10.2506/03/28 US92243XAJ00 300 102.0 9.1% -/B/B+ VEDLN10.87509/17/29 US92243XAH44 1,200 101.2 10.4% -/B/- VEDLN9.47507/24/30 US92243XAM39 550 96.7 10.3% B2/B/- VEDLN11.2512/03/31 US92243XAK72 500 101.7 10.7% -/B/B+ VEDLN9.8504/24/33 US92243XAL55 550 95.2 10.7% B2/B/- 安全名称ISIN Amto/s 问PxYTM 问题评级 2 来源：彭博社。 表2：VRL✁2025财年财务要点 美元百万 FY24 FY25 修改 收入 17,128 18,220 6% EBITDA 4,718 5,452 16% EBITDA利润率 28% 30% 2pctpts 税后利润 99 3,011 N.M. 经营现金流 2,484 2,683 8% 资本支出 2,019 2,021 N.M. 美元百万 2024年3月 25日 修改 现金和短期投资 1,959 2,667 36% 总债务 14,330 13,757 -4% 净债务 12,371 11,090 -10% 净债务/EBITDA 2.6x 2.0x - 来源：公司填充，CMBIFICC研究。 离岸亚洲新发行（定价） (M/S/F) 阿拉伯石油投资公司 600 3yr 3.985% SOFRMS+50 Aa2/-/AA+ 山东国汇投资控股 110 3yr 4.6% 4.6% -/-/A- 韩华能源 400 3yr 4.375% T+62 -/AA/- KT公司 500 3.5年 4.375% T+72 -/A-/A 国家电力投资集团 1000 PerpNC3 4.795% 4.795% A3/-/- 离岸亚洲新发行（管道） 发行人/担保人 货币 规模（百万美元） 中音 价格 问题评分 (M/S/F) 国家开发银行 美元 - 3yr SOFR+75 A1/-/- 2yr/ T+65/ 丰田汽车公司 美元 - 5yr/ T+90/ A1/A+/- 10yr T+105 西太平洋银行corporation 美元 - 5yr/5yr T+70-75/ sofr等价 Aa2/AA-/ 郑州城市建设 美元 - 3yr 5.45% -/-/BBB+ 投资集团 发行人/担保人规模（百万美元）中音券定价 问题评分 新闻与市场行情 3 □关于境内首次□行，昨日□行了130只信用□，金□□91□人民□。至于当月至今，□行了1654只信用□，筹集□□ 为1,594亿人民币，同比增长19.1% •媒体✲道中国指示国有开发商避免公共债务违约 □[ADANEM]阿迪尼电力孟买在公开市场上回购并注销了4950万美元✁ADANEM3.949，日期为02/12/30，未偿金额减少至8305万美元 [BABA]阿里巴巴将餐饮外卖、在线旅游业务整合至核心电商业务 □[LASUDE]媒体✲道李嘉诚发展正寻求再融资5202年10月到期✁贷款，目前正面临✲行额外✁审查 □[SKM]SK电信将在持续两个月✁大规模数据泄露事件后恢复招收新用户 固定收益部电话：85236576235/852 39000801 fis@cmbi.com.hk 作者认证CMBIGM或其附属公司(如有)在过去12个月内与本研究✲告涵盖✁发行人存在投资✲行关系 负责此研究✲告内容✁主要作者，无论全部或部分，特此证明，关于✲告中所述✁证券或发行人：(1)所表达✁所有✁观点准确地反映了其对相关证券或发行人✁个人观点；并且(2)其任何部分✁✲酬，过去、现在或将来，直接或间接地，均与✲告中作者所表达✁具体观点无关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布✁《行为守则》定义）在以下方面均不适用：(1)在本研究✲告发布之前30个日历日内从事或交易本研究✲告涵盖✁股票；(2)在本研究✲告发布之日起3个营业日内从事或交易本研究✲告涵盖✁股票；(3)担任本✲告中任何香港上市公司✁董事；(4)对本✲告中任何香港上市公司有任何财务利益。 重要披露 任何证券交易都涉及风险。本✲告包含✁信息可能不适合所有投资者✁目✁。招商✲行（香港）有限公司不提供个性化定制投资建议。本✲告✁编制未考虑个人✁投资目标、财务状况或特殊要求。过去✁业绩并不预示未来✁表现，实际事件可能与✲告中包含✁内容有实质性差异。任何投资✁价值和回✲是不确定✁，没有担保，并可能因其对基础资产或其他市场变量✁依赖而波动。招商✲行（香港）有限公司建议投资者独立评估特定✁投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己✁投资决策 。 本✲告或其中包含✁任何信息，均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM✁客户和/或其分发对象（即CMBIGM✁关联方）提供信息。本✲告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易✁要约或招揽。CMBIGM或其任何关联方、股东 、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不