固定收益部市场日报

CMBI信用评述 固定收益daily市场更新 固定收益部市场日报 亚洲资产G3债券基准回顾2025 高志和, CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们期望在来年进一步提升我们的工作努力和价值增值。我们高度感激您在 \"The Asset Asian G3 Bond BenchmarkReview 2025\" 民调中对卖方分析师的支持。感谢您的支持！ Cyrena Ng, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 亚洲IGs今晨收窄了1-3bps。新CCAMCL 2.35 29/CCAMCL 2.43 30较ROs平价低了0.2pt。 要约收购和同时发行新股。新 Lifung 的面值LIFUNG:29 将为 8% 中值，而 IPT 为 9%。见下文。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk zhoshk 3 的 make-whole 至 01/13/26 反映了充裕的流动性。ZHOSHK:zhoshk 28 今天收紧了2个基点。见下文。 交易台 交易台市点 昨天，在KR，LGENSO 26-35s又收窄了2-5bps。在中国IGs，BABA 31/MEITUA 30收窄了1bp。ZHOSHK 26-28s保持不变，较之前收窄1bp。ZHOSHK宣布将在2025年8月27日发行全部ZHOSHK 3 01/13/26。见下方评论。在金融方面，CSILTD以SOFR+60（IPT在SOFR+115区域）的价格发行了3年期浮息债券。SUMIBK/STANLN Float 28-31s收窄了1-3bps。在保险方面，SHIKON 35收窄了1bp，NSINTW 34扩大了1bp。ASAMLI Perps/MYLIFE 55s上涨了0.1pt。在AT1s，HSBC 6.95/LLOYDS 8/BACR 7.625 Perps上涨了0.2-0.4pt。在香港，BNKEA/DAHSIN/NANYAN 31-34s在PB的小额买入下收窄了1-3bps。LIFUNG Perp下跌了0.3pt，而LIFUNG 25上涨了0.1pt。见下方评论。HYSAN/REGH Perps上涨了0.2-0.6pt。NWDEVL Perps/27-31s上涨了0.1-0.5pt。在中国房产方面，DALWAN 26下跌了0.7pt。RAODKG 28-30s/Perps下跌了0.2pt至上涨0.3pt。在房产外，EHICAR 26-27s在上周上涨了0.4-1.4pt后，再次上涨了1.2-1.4pts。在东南亚，GLPSP 28/Perps在上周上涨了1.2-2.5pt后，再次上涨了0.8-1.6pts。VEDLN 28-33s在媒体报道2025年8月USD 5.5亿PCF预付后上涨了0.1-0.3pt。见我们在2025年7月25日的评论。VLLPM 29下跌了1.2pts。PTTEPT/PTTTB 42s下跌了0.6pt（3-4bps扩大）。媒体报道PTTEP单位同意以USD4.5亿收购Hess International。 BADNHI 6.9 28s/ZBZCHD 6.9 28s 高了 0.5-2.7 个点（30-100 个基点更紧）。在 SOE 永续合约中，CHPWCN 永续合约上涨了 0.1 个点。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普(+0.02%)、道琼斯(-0.14%)和纳斯达克(+0.33%)在周一表现不一。长期美债收益率在周一走高，2/5/10/30年期收益率分别为3.91%/3.96%/4.42%/4.96%。 桌面分析师评论 分析师市场观点 LIFUNG: 要约收购及同时新股发行。新LIFUNG 29的票面价值为8%的中值，相比之下IPT为9% 利丰发起了针对LIFUNG 5.25 Perp的每股55美元的竞标要约，最高接受金额为5000万美元。该竞标要约将由同时发行3.5NC2美元债券提供资金。竞标要约的接受优先权可能会给予认购新债券的持有人。我们预计新LIFUNG 29的当期收益率（FV）为8%左右，而IPT的当期收益率为9%，鉴于同行如BTSDF 9.125 07/24/28的当期收益率为8.2%加上期限溢价。 我们视高于市场价的要约报价以及对参与新债券的持有者的优先接受权为实际上的FFL永续债部分转换为新3.5年债券的自愿行为。我们认为，FFL永续债向票息更高的债券的“部分交换”对永续债持有人是有利的。 依靠新发行所得的净收益，以及截至2025年6月的6080万美元现金储备，利丰计划偿还313.316亿美元的李丰5.25 08/18/25，偿还12亿美元的银行贷款，并偿还李丰5.25 Perp的5000万美元本金。假设新发行规模为30亿美元，利丰的资产负债表将受到净影响：债务（含Perp）减少1.83亿美元至9.31亿美元，现金储备减少1.6亿美元至4.48亿美元。在报表基础上，总债务（含Perp）/EBITDA比率将从2024年12月的7.8倍下降至6.6倍，而净债务（含Perp）/EBITDA比率将从3.3倍上升至3.4倍。 利丰提供供应链解决方案，并作为主要交易商与内陆批发商进行交易，主要面向美洲和欧洲。在2024财年，利丰的收入为66亿美元，其中44%来自硬商品（如家居和一般商品），56%来自软商品（如服装）。从地域来看，56%的收入来自美国，其余44%来自欧洲和其他地区。利丰的EBITDA为1.42亿美元，产生的自由现金流为0.51亿美元。截至2024年12月，利丰的未动用承诺设施为1.8亿美元。 zhoshk：提前赎回 zhoshk 3 01/13/26 下月全额 中盛（ZHOSHK）宣布于2025年8月27日对ZHOSHK 3进行平价化（剩余未偿付金额为1.578亿美元），比2025年12月13日的首次赎回日提前了3个多月，比2026年1月13日的最终到期日提前了4个多月。我们估计平价化价格为约100%。平价化反映了ZHOSHK充裕的流动性。我们继续看到对中国利率债收益率5%或更高的技术性需求，并预期将看到对ZHOSHK5.98 01/30/28的需求，这是中盛在完成平价化后唯一未偿付的美元债券。我们认为ZHOSHK 5.98 01/30/28仍然是一个不错的短期套利机会，并维持对该债券的买入评级。 尽管ZHOSHK的2024财年业绩疲软，新车销售的负面影响被二手车销售以及配件和售后服务的增长贡献所缓解。其剔除新车销售的合并利润（毛利润+佣金收入）从2020财年的129亿元人民币增长至2024财年的181亿元人民币，而同期新车销售则从毛利润37亿元人民币转为毛亏损32亿元人民币。非新车销售的日益增长的贡献将成为ZHOSHK信用状况的关键驱动因素，并继续支持其盈利能力和现金流。 此外，自2024年7月以来（包括2026年1月13日的ZHOSHK3要约收购、同步发行6亿美元新美元债、3年期3.5亿美元离岸贷款以及发行30亿令吉3年期熊猫债）的资金动作已显著增强了其流动性，并缓解了未来1-2年的再融资压力。 离岸亚洲新发行（管道） 新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了84只信用债券，金额为920亿元人民币。就当月至今而言，发行了1881只信用债券，筹集总额为20240亿元人民币，同比增长15.2% [ADGREG] Adani Green Energy 2026年第一季度总收入同比增长36%至38亿印度卢比（约合439.2亿美元） [ADTIN]钻石电力从阿迪ani能源解决方案获得 INR13.5亿（约 USD155.6百万）订单，用于提供24,080个高性能导体 [CCAMCL] 中国中信托行的3.5年期人民300券利率2.35%，5年期人民230券利率2.43% [LPKRIJ] 里波·卡拉瓦奇旗下的里波·吉卡在2025年上半年售达到2025年目的48% [SJMHOL]SJM Holdings同意从由SJM董事长兼执行董事 Daisy Ho Chiu Fung 控制的公司 Shun Tak Holdings 手中，以7.242亿元人民币（约合1.011亿美元）现金购买中国珠海的一处房产 固定收益部电话：852 3657 6235/ 8523900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人存在投资银行关系 负责本研究报告内容的主要作者，无论全部或部分，特此证明就本报告中所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点都准确反映了其本人对该证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分的报酬，不直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联人士（如香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》中定义）在报告发布日期前30个日历日内未曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；在报告发布日期后3个工作日内亦不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的职务；且对报告涵盖的任何香港上市公司无任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招商银行(国际)有限公司不提供个性化的投资建议。本报告具有 未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。历史业绩不代表未来业绩，实际事件可能与报告中所述内容有重大差异。任何投资的收益均不确定，且未获保证，并可能因依赖基础资产或其他市场变量因素的表现而波动。广发稳健增长灵活配置混合型证券投资基金建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或包含在本报告中的任何信息，均由CMBIGM编制，仅为向CMBIGM的客户和/或其分配的关联公司提供信息之目的。本报告不构成也不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息所发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以\"现状\"（AS IS）为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商行事，或代表其自身和/或代表其客户参与本报告所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与本报告中的公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，接收人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。 推荐证券的更多信息可应要求提供。 免责声明： 对于此文件在英国的接收者 这份报告仅供以下人员提供：(i)属于2000年金融服务和市场法案（金融推广）指令2005年（不时修订）（“该指令”）第19(5)条的人员，或 (ii) 属于该指令第49(2)(a)至(d)条（《高净值公司、非法人协会等，》）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM不是在美国注册的证券经纪商。因此，CM