固定收益部市场日报（2025年5月26日）
一级市场交易情况
- 中国企业债券：HONGQI 6.95 28 涨0.5点，较平价报价上涨；ZTSECB 5.3 27 下跌0.2点，较平价报价下跌。BABA/TENCNT/HAOHUA 27-35s 在AM/RM买入推动下收窄1-5个基点；XIAOMI/WB/LENOVO 28-31s 收紧了2-6个基点；HAOHUA/SINOCH 43-48s 的长端上涨了0.5-0.8个点（收窄了3-8个基点）。CDBALF/BOCAVI 27-33s 收紧了2-4个基点；FRESHK 26-27s 收紧了5-8个基点；BBLTB 34s 收窄了1个基点。KUB 28s和MARUB/SMBCAC 26-35s 收窄了1-2个基点；MIZUHO/MUFG/NOMURA 27-30s 保持不变，但较之前宽了2个基点。NIPLIF 51-55s 和 SUMILF/DAIL Perps 下跌了0.2-0.5个点；BACR 8/BNP 8 Perps 下跌了0.1-0.3个点。
- 香港市场：NWDEVL Perps/27-31s 涨跌幅度为-0.7至+0.4个点，较上周收盘下跌了0.7-6.3个基点。
- 中国房地产市场：VNKRLE 27-29s 下跌了0.6-1.6个点，较上周收盘下跌了1.0-2.3个基点；FUTLAN/FTLNHD 25-26s 上涨了0.1-0.3个点；SHUION 26s 下跌了0.5个点。
- 东南亚地区：LMRTSP 26 下跌了0.6个点；ADGREG/ARENRJ 39-42s 和 ADSEZ 27-31s 上涨了0.2-0.4个点。
- LGFVs：CPDEV 25-26s 上升了0.1-0.3个点，CPDEV 28s 下降0.1个点。CNH名称如WSHJIN 8 26s/QICHEN 7存在双向交易兴趣。
二级市场表现
- 顶尖表现者：HAOHUA 5 1/2 03/14/48、PLNIJ 4 06/30/50、MUFG 4.286 07/26/38、FRIDPT 6.2 04/14/52、DBJJP 4 1/2 01/30/34。
- 主要表现不佳者：VNKRLE 3.975 11/09/27、NWDEVL 5 1/4 PERP、LMRTSP 7 1/2 02/09/26、VNKRLE 3 1/2 11/12/29、NWDEVL 4 1/8 07/18/29。
宏观与行业动态
- 中国企业债券发行：华兴（华兴）定价发行了3.5年期美元债券，华兴6.925 11/29/28（-/BB/BB+），发行利率为6.925%，发行规模为2.7亿美元，订单簿总额超过32亿美元。我们认为华兴6.925 11/29/28的估值合理，参考华兴7.05 01/10/28的当前收益率6.6%。华兴6.925 11/29/28目前收益率为6.7%（报价100.6），我们对华兴6.925 11/29/28的估值持中性态度。对于中国高收益债券，我们更倾向于选择BTSDF 9.125 07/24/28和EHICAR，以获得更好的风险调整回报率。
- 大连万达商业管理（DWCM）：获得国家市场监督管理总局批准出售48座购物中心，买方为一个由腾讯、阳光人寿保险以及京东支持并由太盟集团（PAG）领导的财团。交易总额达69亿美元。太盟集团（PAG）正设立一个价值500亿元人民币的基金用于支付购物中心，太盟集团（PAG）将在基金的次级档位出资50亿元人民币。出售购物中心将显著增强DWCM处理海外到期债务的财务灵活性，后者已缩减至7亿美元。我们继续认为DWCM是行业中的幸存者，并维持对DALWANs的买入评级。
- 香港华兴：获得9亿美元国家发改委配额，该配额在发行HONGQI 6.925（2028年11月29日到期）后已全部使用。2025年1月和3月，香港华兴分别发行了3.3亿美元HONGQI 7.05（2028年1月10日到期）和3亿美元HONGQI 1.5（2025年3月26日到期，中债）。截至2025年初，根据我们的计算，香港华兴发行在岸债券总额为46亿元人民币，加权平均票面利率为2.7%。扣除将于2026年1月到期的3亿美元中债（HONGQI 5.25，2025年1月25日到期，将转换为股权），下一期主要离岸到期债券为2028年1月到期的3.3亿美元HONGQI 7.05。我们对香港华兴的流动性状况表示满意。
其他重要信息
- 信用债发行情况：上周五行了98只信用债，850元人民币。本年以来已行943只信用债，累计募集资金总额为1.202万亿元人民币，同比增长24.8%。
- 行业动态：印尼建与中国建立共同主富基金；Adani Group FY25 EBITDA同比增长8.2%达到创纪录的8981亿卢比；中国发布了一份指导方针，规范在线平台可以向商家收取的费用。
- 重要披露：沙钢集团计划于2025年6月11日以面值提前回售5.125%的SANLTD券，金额达16美元，到期日为2025年8月25日；域舟集团YUZHOU 8.3 05/27/25 499.6百万美元；Vedanta Group计划在印度东北部投资35亿美元；中化集团和皮利集团未能就后者股东结构的变更达成协议；新世界发展联合公司东湾城寻求34亿港元（约3.434亿美元）的私募信贷以再融资银行贷款；日产考虑出售日本总部以削减成本；当前财年可能需要额外4.18亿美元资金以支持裁员。
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