固定收益部市场日报

PLEASE READ THE AUTHORCERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGECMBI信贷评论 交易台市点Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报上周五，在一级市场上，HONGQI 6.95 28 涨0.5点，较平价报价上涨。见下文评论。ZTSECB 5.3 27 下跌0.2点，较平价报价下跌。在韩国，LGENSO 34-35s 和 HYNMTR 29-32s 扩幅2-6个基点。在中国一级市场，BABA/TENCNT/HAOHUA 27-35s 在AM/RM买入推动下收窄1-5个基点。见我们关于腾讯2025年第一季度业绩的评论。23五月‘25 XIAOMI/WB/LENOVO 28-31s 收紧了2-6个基点。HAOHUA/SINOCH 43-48s 的长端上涨了0.5-0.8个点（收窄了3-8个基点）。在金融领域，CDBALF/BOCAVI 27-33s 收紧了2-4个基点。FRESHK 26-27s 也呈现较好的买入情况，收窄了5-8个基点。BBLTB 34s 尽管有所获利了结，但收盘时收窄了1个基点。最近发行的KUB 28s和MARUB/SMBCAC 26-35s 呈现较好的买入情况，收盘时收窄了1-2个基点。MIZUHO/MUFG/NOMURA 27-30s 呈现较好的卖出情况，收盘时保持不变，但较之前宽了2个基点。在保险混合产品中，NIPLIF 51-55s 和 SUMILF/DAIL Perps 下跌了0.2-0.5个点。在AT1s中，BACR 8/BNP 8 Perps 下跌了0.1-0.3个点。在香港，NWDEVL Perps/27-31s 涨跌幅度为-0.7至+0.4个点，较上周收盘下跌了0.7-6.3个基点。在中国房地产领域，VNKRLE 27-29s 下跌了0.6-1.6个点，较上周收盘下跌了1.0-2.3个基点。FUTLAN/FTLNHD 25-26s 上涨了0.1-0.3个点。有媒体报道Seazen正考虑发行潜在的新美元债券，但公司仍准备用境内贷款以及拟议的CBICL担保的境内债券来偿还将到期的美元债券。SHUION 26s 下跌了0.5个点。在东南亚地区，LMRTSP 26 下跌了0.6个点。ADGREG/ARENRJ 39-42s 和 ADSEZ 27-31s 上涨了0.2-0.4个点。我们希望您觉得我们的评论和想法有帮助。我们寻求在接下来的一年中提升我们的努力和价值增值。我们高度赞赏您对《资产亚洲G3债券基准评论2025》中“卖方分析师民意调查”对我们给予的支持。感谢您的支持！在LGFVs中，CPDEV 25-26s上升了0.1-0.3个点，CPDEV 28s下降0.1个点。CNH名称如WSHJIN 8 26s/QICHEN 7存在双向交易兴趣。HAOHUA/BABA/TENCNT/XIAOMI 27-35s保持不变，今早收窄了3个基点。NWDEVL 4.8/NWDEVL 4.125 Perps下跌了0.1-0.5个基点。中国监管机构批准以69亿美元的价格出售48个购物中心。DALWAN:维持对DALWANs的买入评级。DALWANs今早上涨了0.2-0.3个点。见下文。：对新的HONGQI 6.925 11/29/28持中立态度。HONGQI 6.925。HONGQI:11/29/28保持不变，而HONGQI 7.05 01/10/28今天上午上涨了0.1个点。见下文。 Jerry Wang 王世超ang@cmbi.com.hk和nko@cmbi.com.hk瑩ang@cmbi.com.hkCMBI 固定收益fis@cmbi.com.hk 92.90.867.40.889.60.895.00.898.30.730098.313.540096.616.2HONGQI: 对新HONGQI 6.925 11/29/28持中性态度。 Marco News Recap 宏新回26秒/QDOCID 6.8 28秒。在国企永续债中，华电永续债上涨0.1基点，中电投永续债下跌0.1基点。表1：DWCM的未偿美元债券 Desk Analyst Comments 分析市点来源：彭博社。DALWAN：中国监管机构批准以68亿美元的价格出售48座购物中心。最后交易日的主要变动顶尖表现者HAOHUA 5 1/2 03/14/48PLNIJ 4 06/30/50MUFG 4.286 07/26/38FRIDPT 6.2 04/14/52DBJJP 4 1/2 01/30/34价格变化主要表现不佳者VNKRLE 3.975 11/09/27NWDEVL 5 1/4 PERPLMRTSP 7 1/2 02/09/26VNKRLE 3 1/2 11/12/29NWDEVL 4 1/8 07/18/29Amt o/s (USDmn)PxYTM (%)Security nameISINDALWAN 11 01/12/26XS2577258713DALWAN 11 02/13/26XS2586129574上周四，中国华兴（华兴）定价发行了3.5年期美元债券，华兴6.925 11/29/28（-/BB/BB+），发行利率为6.925%（较发行期收益率7.4%），发行规模为2.7亿美元，订单簿总额超过32亿美元。我们认为华兴6.925 11/29/28的估值合理，参考华兴7.05 01/10/28的当前收益率6.6%。华兴6.925 11/29/28目前收益率为6.7%（报价100.6），我们对华兴6.925 11/29/28的估值持中性态度。对于中国高收益债券，我们更倾向于选择BTSDF 9.125 07/24/28和EHICAR，以获得更好的风险调整回报率。BTSDF 9.125 07/24/28（Ba3/BB/）目前收益率为8.3%，较华兴6.925 11/29/28溢价160基点，而EHICAR 26-27s（NR）的收益率为32.3-36.0%。大连万达商业管理（DWCM）获得国家市场监督管理总局批准出售48座购物中心。买方为一个由腾讯、阳光人寿保险以及京东支持并由太盟集团（PAG）领导的财团。交易总额达69亿美元。太盟集团（PAG）正设立一个价值500亿元人民币（约合69.5亿美元）的基金用于支付购物中心，太盟集团（PAG）将在基金的次级档位出资50亿元人民币（约合6.95亿美元）。出售购物中心将显著增强DWCM处理海外到期债务的财务灵活性，后者已缩减至7亿美元。我们继续认为DWCM是行业中的幸存者，并维持对DALWANs的买入评级。年初至今（YTD），DALWANs上涨2-10个基点。如前所述，鉴于大悦城（DWCM）在2024年9月已通过在珠海万达（ZWCM）IPO前投资的平仓，其流动性显著改善，截至2024年9月，ST债务大幅下降。DWCM尚未提交2024财年财报。截至2024年9月，DWCM的ST债务（含IPO提前赎回）较2024年6月的730亿元人民币下降39.7%，降至440亿元人民币。我们了解到，大部分赎回义务已在2024年10月得到解决。宏观– 标普指数（-0.67%）、道琼斯指数（-0.61%）和纳斯达克指数（-1.00%）在上周五收低。投资者将注意力转向税收和支出立法。上周五美国国债收益率回落，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为4.00%/4.08%/4.51%/5.04%。 2 3News and market color [COGARD] Country Garden Hong Kong winding-up petition hearing adjourned to 11 Aug’25Offshore Asia 新发行（定价） [KAISAG] 公司 unit 茂名 offshore debt restructuring effective as of 21 May’25发行人/担保人规模（百万美元）Tenor票面利率定价问题评级(M/S/F)今日无亚洲离岸新发行定价。Offshore Asia 新发行（待发行）发行人/担保人货币规模（百万美元）Tenor定价问题评级(M/S/F)今日无亚洲离岸新发证券项目。新的HONGQI由其现有的HONGQI 7.05 01/10/28相同的子公司担保方提供担保。在2.7亿美元的募集资金中，1亿美元将用于再融资今年到期的离岸银团贷款，剩余部分将用作现金储备。香港九龙（Hongqiao）的未偿资本票据（CB，HONGQI 5.25 01/25/26）为3亿美元，到期日为2026年1月。鉴于当前233的平价，该CB可能会转换为股权。如果CB被完全转换，香港九龙将发行3.788亿新股，相当于扩大后股本的3.9%。如果香港九龙年内利用资本市场活动的部分收益回购部分股票以减少CB转换带来的股权稀释，我们并不感到意外。尽管如此，我们对于香港九龙扩大后的资本基础及其获得各种境内外融资渠道的良好通路感到欣慰。回顾香港华兴获得9亿美元国家发改委配额（有效期至2025年6月4日），该配额在发行HONGQI 6.925（2028年11月29日到期）后已全部使用。2025年1月和3月，香港华兴分别发行了3.3亿美元HONGQI 7.05（2028年1月10日到期）和3亿美元HONGQI 1.5（2025年3月26日到期，中债）。截至2025年初，根据我们的计算，香港华兴发行在岸债券总额为46亿元人民币（约合6.39亿美元），加权平均票面利率为2.7%。扣除将于2026年1月到期的3亿美元中债（HONGQI 5.25，2025年1月25日到期，将转换为股权），下一期主要离岸到期债券为2028年1月到期的3.3亿美元HONGQI 7.05。我们对香港华兴的流动性状况表示满意。 关于上首次行，上周五行了98只信用，850元人民。就本年以来而言，已行943只信用债，累计募集资金总额为1.202万亿元人民币，同比增长24.8%。： 印度尼西建与中国建立共同主富基金；印尼国有控股公司Daya Anagata Nusantara (Danantara)将提供资金以增加印尼国有企业在中国动力电池合资企业中的持股比例。[ADANEM/ADGREG/ADSEZ/ADTIN/ARENRJ]Adani Group FY25 EBITDA同比增长8.2%达到创纪录的8981亿卢比（约合105亿美元）；Adani Group将在东北印度额外投资58亿美元。[JD/MEITUA]中国发布了一份指导方针，规范在线平台可以向商家收取的费用，这是京东、美团等公司的关键收入来源。 4重要披露 [SANLTD] 沙集划于2025年6月11日以面提前回5.125%的SANLTD券，达16美元，到期日2025年8月 [域舟] 域舟集 YUZHOU 8.3 05/27/25 499.6百万美元作者认证[VEDLN]Vedanta Group计划在印度东北部投资35亿美元。在任何证券交易中都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保证，可能会因其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户及其关联公司/实体（如分发对象）提供信息之用。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告所