招银国际信用评论：固定收益部市场日报（英）

固定收益信贷评论2022 年 1 月 31 日招银国际信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报高密度脂蛋白：用另一家四大安永作为审计师取代普华永道。这有助于遏制普华永道辞职带来的影响和怀疑。我们维持对 HPDLF 的 OW，并预计 HPDLF 在上周五下跌 10-12 点后将反弹。见下文。GRNLGR：绿地公布的初步结果显示，21 年第四季度确认销售的盈利疲弱，但也表明在现金回收和减债方面取得进展。见下文中国地产：AGILE、SHIMAO 和 FTDHGR 的资产出售以支撑流动性，购买者主要是国有企业。我们认为这是放宽 3 条并购红线后的趋势。对开发商的影响会有所不同。见下文。 交易台评论交易台市场观点上周五，中国高收益地产在避险情绪的带动下交易疲软。 HPDLF 曲线在审计师辞职的头条新闻发布后暴跌 12-14 点，但在 Debtwire 报道合生发展计划任命安永为新审计师后回升 3-4 点。 COGARD/SUNAC/LOGPH 倾向于更好的卖出，当天下跌 3-5 点。像CIFIHG这样的质量名称看到了双向流动并略微下跌了1-2点。复星等工业板块名称当日没有变化。IG 市场保持淡静，流动性清淡，基准点差相对没有变化。 IG 地产板块，SINOCE '25 tap 较重报 90.275 下跌 1-1.5 个百分点。 TENCNT/BABA 等 TMT 名称出现街头抛售，收盘幅度扩大 1-2 个基点。金融板块，CCAMCL '27 新票据继续出现买兴并收紧 1-3 个基点。豪华等国企看到双向流动，当天收盘平淡。高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235吴波莉吴宝玲(852) 3657 6234詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291招银国际固定收益请阅读最后的作者证明和重要披露页1 2022 年 1 月 31 日2 昨天的大动作表现最佳者价钱改变表现不佳者价钱改变LSEAGN 10 3/4 10/21/2270.50.9HPDLF 7 24 年 5 月 18 日81.4-11.4CPDEV 5 3/4 PERP91.60.9HPDLF 6.8 12/28/2383.6-10.2GRNLGR 5 7/8 07/03/2480.10.8KWGPRO 7 7/8 09/01/2363.1-5.7HCELEC 6 5/8 05/18/2052.20.8LOGPH 6.9 06/09/2477.2-5.6ICBCAS Float 08/14/24104.30.7LOGPH 6 1/2 07/16/2380.2-5.5 宏观新闻回顾宏观新闻回顾宏– 美国股指上周五上涨，随着苹果和其他大公司的强劲收益结束本周。标准普尔指数 (2.4%)、道琼斯指数 (1.7%)、纳斯达克指数 (3.1%)。美国国债收益率曲线小幅下移。基准 10 年期国债收益率跌至 1.78%。 1 年期收益率持平于 0.75%，而 5/30 年期收益率分别降至 1.61/2.07%。 台面分析师评论分析员市场观点 合生：安永取代普华永道合生将在 22 年 2 月 22 日获得 SGM 批准后，以另一家四大安永取代普华永道作为其审计师。这有助于遏制普华永道辞职的影响和怀疑。根据我们之前与 Hopson 的讨论，它预计不会延迟发布其 21 财年业绩。我们维持对 HPDLF 的 OW，并预计 HPDLF 在上周五下跌 10-12 点后将反弹。正如我们之前所写，我们预计有保留意见、账目重述、审计师辞职甚至延迟公布 21 财年业绩，因为在香港财务报告委员会宣布对恒大账目审计的调查和调查后，审计师将更加谨慎。 21 年 10 月，普华永道。请参阅我们上周五针对经普华永道审计的中国房地产开发商的评论摘录的清单。股票行情股票名称3383 港股雅捷集团控股有限公司3333 港股中国恒大集团2007年港股碧桂园控股有限公司2117 港股大唐集团控股有限公司2019年港股德信中国控股有限公司6968 港股港龙中国地产集团845 港股光荣地产2777 港股广州富力地产 - H754 港股合生发展控股2768 港股嘉源国际集团1862 港股景瑞控股有限公司106 港股朗诗绿色地产公司3990 港股美的置业控股有限公司1238 港股宝龙地产控股1622 港股雷德科地产集团有限公司3301 港股融信中国控股有限公司1030 港股世诚集团有限公司 2022 年 1 月 31 日3813 港股世茂集团控股有限公司3377 港股远洋集团控股有限公司59 港股天成地产控股有限公司3639 港股亿达中国控股有限公司123 港股越秀置业有限公司405港股越秀地产投资GRNLGR：2021 财年初步业绩疲弱，但在收款和减债方面取得进展绿地的初步结果显示，21 年第四季度确认销售的盈利疲弱。2021财年录得收入5350亿元人民币，同比增长17%（2020财年：4560亿元人民币）；营业利润为人民币 219 亿元，同比 -31%（2020 财年：人民币 307 亿元）；应占利润为人民币 76 亿元，同比 -49%（2020 财年：人民币 150 亿元）。与 2021 年 1-3 季度 111 亿元的应占利润相比，绿地在 2021 年 4 季度录得亏损 35 亿元。管理层将其归因于 a) 已确认物业销售的毛利下降（毛利 -4 个百分点），b) 合资公司/联营公司的利润份额下降，同比下降 23 亿元人民币，以及 c) 由于股市疲软导致投资收入下降，下降了30 亿元人民币。2021财年，绿地的合同销售额下降19%至2900亿元人民币（2020财年：3580亿元人民币）。然而，公司继续优先考虑现金回收（2021 财年：2770 亿元人民币，96% 的比率对比 2020 财年：3090 亿元人民币，86% 的现金回收比率）。因此，绿地在 21 年第四季度继续将其总债务削减 210 亿元人民币，到 2021 年底达到约 2,300 亿元人民币。 （2020 财年：3160 亿元人民币）。净债务数据正在等待 22 年 3 月的完整结果发布。为满足 2022 年的离岸期限（总计 20.9 亿美元），我们认为绿地将获得持续的银行支持，以及上海政府的一些流动性支持。但鉴于其 GRNLGR 曲线 77 - 95 的高现金价格，我们保持中性。 中国房地产：AGILE、SHIMAO 和 FTHDGR 向国有企业出售资产我们注意到一波国有企业参与收购中国房地产开发商的股权和资产。连日来，雅居乐、世茂、花样年都向国有企业出售资产。这是华南城向深圳市国资委全资拥有的深圳大电增发新股的补充。我们可以设想更多的国有企业参与收购房地产开发商的股权和资产。也就是说，对开发人员的影响会有所不同。我们认为，地方国有企业/政府只会收购较小开发商或具有更多地域重点的开发商的大量股份。巨额股权可能有助于恢复这些开发商获得资金渠道的机会，并可能成为这些开发商的游戏规则改变者。对于更大或更全国性的开发商，国有企业/地方政府的参与可能是零碎的资产收购。这些可能太小太少，无法恢复市场对个人信贷的信心。上周五，雅居乐与中国海外大洋（COGO）签订买卖协议，出售3个项目公司的股权，总对价为人民币10亿元（包括人民币7.5亿元的销售贷款）。这3家项目公司分别是义乌和徐州的房地产开发公司。此外，雅居乐与海螺创投（586.HK）签订股权转让协议，总对价11.3亿元（含股东贷款3.3亿元）。同日，世茂签订出售协议，将外滩凯悦酒店（上海）出售给国有的上海置地，总对价为人民币 45 亿元。另一方面，世茂董事长以 10.5 亿港元（合 1.34 亿美元）的价格将 40% 的香港物业出售给中建置地和中证置业。我们预计此次销售将增强董事长在需要时向世茂提供支持的能力。 2022 年 1 月 31 日4今早，花样年宣布与越秀签订协议，以总代价人民币 10 亿元人民币（包括人民币 7,200 万元人民币的销售贷款）出售广州的 URP。近期房地产开发商的资产处置见下文： 亚洲离岸新股（已定价）发行人规模(mn) 男高音优惠券屈服发行评级 (M/S/F)今日没有亚洲离岸新股定价 亚洲离岸新股（管道）发行人货币规模(百万) 男高音IPG发行评级 (M/S/F)今天没有海上亚洲新问题管道 2022 年 1 月 31 日5 中国在岸条件和颜色境内一级发行方面，昨日发行00亿元信用债。本月至今，共发行信用债1692张，募集资金16770亿元，同比下降3.6%[拼音]获银保监会批准投资新方正集团 拟出资482亿元入股66.5%[红太阳]穆迪将红太阳的评级展望修正为负面，确认 B2/B3 评级[保持]预计21财年净利润为42亿元-44亿元，同比下降40%-43%[TPHL]已从公开市场回购总额为 4270 万美元的 5.75% 2022 年到期的优先票据和 5.3% 2022 年到期的优先票据[ZHLGHD]在运营逆风中，由于流动性缓冲收紧而下调至“B / Neg”-标准普尔招银国际证券有限公司固定收益部电话：852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际客户和/或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。招银国际可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 2022 年 1 月 31 日6招银国际可能不时为其自身和/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假设招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应知悉，招银国际可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，招银国际对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。免责声明招银国际或其关联方在过去 12 个月内与本报告所