固定收益信贷评论2022 年 2 月 15 日招银国际信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报在一系列负面评级行动中，今早资金流也倾向于卖出。在穆迪将其评级下调至 Ba3 并于昨日进一步下调评级后，LOGPH 下跌 3-5 个百分点。查鲁姆：拟发行 5 年期美元债券（A3/稳定）。鉴于期限延长 8 个月和新发行溢价，我们认为新 CHALUM '27 的公允价值为 T5 135 基点，而现有 CHALUM 2.125 '26 为 T5 125 基点，96.2 中像素。见下文。中国属性：中国开发商 22 年 1 月的合同销售额显着下降，环比下降 -45%，同比下降 -39%。我们还注意到 21 年第四季度的销售额平均同比下降 35%，这是传统上住宅房地产销售的旺季。见下文。 交易台评论交易台市场观点昨天，中国 HY 房地产空间因情绪疲弱而偏向更好的销售。融创在被穆迪下调评级后下跌 3-4 个百分点，而岑驰则因 CEO 改变消息而下跌 3-4 个百分点。 LOGPH/SHIMAO 等其他地产股表现落后，收盘下跌 2-4 个点。中国奥园与国有企业就战略投资进行谈判的消息传出后，CAPG 上涨 0.25- 0.5 点。 ZHPRHK曲线进一步下行至15-20水平。工业板块保持稳定，当日基准价格相对不变。IG 市场开盘疲软，基准点差扩大 2-3 个基点。 TENCNT/BIDU/BABA 等 TMT 名称出现街头抛售，收盘幅度扩大 2-4 个基点。金融板块方面，建行/中银香港二级票据表现落后，利差扩大 3-4 个基点。高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235吴波莉吴宝玲(852) 3657 6234詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291招银国际固定收益请阅读最后的作者证明和重要披露页1 2022 年 2 月 15 日2 昨天的大动作表现最佳者价格改变表现不佳者价格改变融信 10 1/2 03/01/2261.42.5ZHPRHK 7.35 02/05/2518.0-17.7嘉裕 13 3/4 03/11/2289.11.8ZHPRHK 9.15 05/06/2318.4-10.1CSCHCN 10 3/4 04/11/2378.71.1ZHPRHK 5.98 22 年 4 月 13 日23.5-9.0宜居 7 5/8 04/18/2270.60.9ZHPRHK 6 1/2 09/01/2219.9-8.6GRNLGR 5.9 23 年 2 月 12 日82.30.9ZHPRHK 8.35 03/10/2420.2-8.3 宏观新闻回顾宏观新闻回顾宏– 美国股市昨晚连续第三天下跌，因投资者担心俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势并关注美联储的加息计划。标准普尔 (-0.4%)、纳斯达克 (-0.1%) 和道琼斯指数 (-0.5%) 当天均下跌。此外，由于担心战争将减少俄罗斯原油供应，油价攀升至多年新高。美国国债收益率曲线当天向上移动。基准 10 年期国债收益率升至 1.98%，而 1/5/30 年期国债收益率分别升至 1.13/1.90/2.29%。台面分析师评论分析员市场观点CHALUM：5 年新发行 CHALUM [A-/惠誉稳定]发行人：中铝资本控股有限公司担保人：中国铝业公司排行：高级无抵押男高音：5年UOP：为离岸债务再融资发行规模：5亿美元或以上，仅限Reg ST5 135bps 时新 CHALUM '27 的公允价值基于现有的 CHALUM 2.125 '26，T5 125 基点，96.2 中像素，鉴于期限延长 8 个月和新发行溢价，我们得出 5 年期 CHALUM 的公允价值为 T5 135 基点。这也从 CHALHK 1.55 '24 (T3 116bps, 97.4 mid-px) 和 CHALHK 2.1 '26 (T5 126bps，95.9 中像素）。 中国房地产：21 年 1 月合同销售更新43 家中国开发商的合同销售额在 22 年 12 月和 21 年 1 月分别显着下降，环比下降 45%，同比下降 39%。在这些开发者中，我们只看到科加德录得销售额环比正增长（人民币 364 亿元，环比增长 61%）。在同比基础上，领导者包括岑驰（人民币 20 亿元，同比增长 42%），REDPRO（人民币 26 亿元，同比增长 1%），日升（人民币 52 亿元，同比 -10%）和科加德（人民币 364 亿元，同比 -10%）。落后者包括苦恼的名字，例如辛哈德（人民币2.67亿元，同比-97%），CAPG（人民币 19 亿元，同比 -81%）和FTHDGR（人民币 5.1 亿元，同比 -78%）。 2022 年 2 月 15 日3虽然 1 月份的数据从来都不是销售趋势最有洞察力的指标，但我们注意到开发商的销售额在 21 年第四季度显着下降，这是传统上住宅物业销售的旺季。对于我们关注的 43 家开发商，合同销售额平均同比下降 35%。即使是像万科这样的大型全国性开发商，21 年第四季度的合同销售额也录得 30% 的同比下降。 EVERRE、KAISAG、MOLAND、SINHLD等处境较为困难的开发商报告合约销售大幅下滑，部分反映了购房者对未完工公寓风险的担忧，部分反映了在流动性紧张的情况下施工延迟。22 年 1 月21 年 10 月21 年 11 月21 年 12 月21 年第四季度'21 财年中文名称BBG 代码合同销售量妈妈生长同比增长合同销售量合同销售量合同销售量合同销售量同比增长合同销售量同比增长中国金茂柴茂10,000-55%-50%20,10017,71821,98559,803-14%235,6032%中国海外发展辣椒酱18,400-54%-32%27,18227,24239,76994,193-9%369,4942%华润置地CRHZCH15,000-67%-38%20,09020,36045,15085,600-8%315,72011%龙湖集团*液化天然气*6,99025,90024,37039,69089,9607%291,8908%万科企业VNKRLE35,600-44%-50%41,95043,15063,560148,660-30%627,770-11%碧桂园科加德36,36061%-10%45,83041,35022,580109,760-11%558,000-2%保利地产聚脲28,302-23%-34%49,97338,01736,707124,697-8%534,9286%世茂房地产世茂7,510-33%-62%20,34016,68011,22048,240-51%269,730-10%远洋集团西诺斯4,490-71%-18%16,21015,05015,53046,790-15%136,2604%越秀地产越秀5,040-75%-44%10,52813,34920,08343,96018%115,15120%雅居乐敏捷7,380-47%-33%10,96012,01013,86036,830-24%139,0201%旭辉集团旭辉集团8,440-61%-48%16,20016,50021,50054,200-29%247,2507%新城控股富特兰/FTLNHD7,862-62%-53%22,10220,05620,80962,967-28%233,774-7%金地集团金达14,960-38%-38%16,52017,43024,07058,020-20%286,72018%绿地控股集团GRNLGR12,000-49%-17%20,99915,50023,60060,099-57%290,320-19%绿城GRNCH11,700-40%-30%20,90025,10019,50065,500-35%265,80022%龙光地产日志9,010-31%-44%11,83011,06013,05035,940-3%140,18016%融创中国融创27,920-42%-21%50,98036,74047,820135,540-30%597,3604%时代中国控股TPHL7,088-22%-14%8,89210,6869,09828,676-29%95,590-5%禹洲地产禹州4,520-39%-42%9,6627,5187,43124,611-12%106,3971%中国奥园CAPG1,920-63%-81%10,1307,1505,24022,520-55%121,030-9%建业地产岑驰2,007-81%42%2,9982,73710,36516,100-31%60,106-12%中骏集团控股中华民国5,022-26%-38%7,6027,5376,75221,891-33%104,5313%大发地产大发1,011-5%-72%1,9971,0011,0614,059-60%37,56324%德信中国德信网2,830-52%-38%5,1705,8405,87016,880-13%73,98016%恒大集团永远730-100%426,670-41%花样年控股FTHDGR510-72%-78%2,1081,8091,8085,725-65%46,594-5%富力地产GZRFPR4,600-43%-60%10,6708,3008,03027,000-48%120,190-13%景瑞控股静茹634-39%-78%8318061,0462,683-73%27,0116%金科股份金科8,400-37%-41%15,40012,60013,40041,400-46%187,700-16%佳兆业集团凯撒8,1951,0069,201-78%96,750-9%合景泰富集团KWGPRO4,160-59%-39%9,3617,58810,13127,080-28%103,836-5%当代置业莫兰692-14%-72%1,0216808052,506-84%36,050-15%宝龙地产压水液化天然气4,701-42%-30%7,2278,3158,10223,644-13%101,22724%金辉控股JNHUIG/RDHGCL4,150-45%-47%7,0206,7507,60021,370-41%94,720-3%力高集团REDPRO2,617-59%1%4,7463,7476,45014,943-19%47,01115%弘阳地产红太阳/宏信4,020-51%-36%7,1115,0478,13020,288-32%87,2231%荣盛地产日升5,240-71%-10%11,32312,80118,11742,241-21%134,5586%融信中国融信6,506-36%-47%13,1679,74210,24533,155-40%155,5200%新力控股辛哈德267-52%-97%8208705582,248-94%81,488-28%阳光城集团孙氏10,6039,11219,715-72%173,622-20%正荣地产ZHPRHK7,897-21%-29%9,7959,92610,01129,732-35%145,6433%中梁控股ZHLGHD8,390-49%-39%12,20012,20016,30040,700-25%171,8002%*LNGFOR 报告了 21 财年的总合同销售额，但 22 年 1 月的应占合同销售额GUOPRO：交换要约和同意征求国瑞地产提议以 24 年 1 月 25 日到期的 24 年 1 月 25 日到期和 22 年 2 月 25 日为 GUOPRO 14.25%'24（o/s 32374.5 万美元，而公司拥有 9195.2 万美元）的交换要约和同意征求。同意征求旨在修改条款以 (i) 终止现有票据股份收费和相关限制； (ii) 取消所有限制性条款； (iii) 放弃在交换要约之前发生或可能发生的任何和所有实际违约或违约事件。回顾现有的 GUOPRO 14.25%'24 也在 21 年 1 月从 GUOPRO 13.5%'22