晨会纪要

宏观与策略

• 策略专题：本轮牛市中，谁是“聪明钱”？
  • 核心结论：
    • 从持股收益看，私募、主动偏股公募是选股聪明钱；从调仓后表现看，长线外资、险资是择时聪明钱。
    • 聪明钱不同表现的背后是投资行为的差异：选股聪明钱持仓集中在强动量的市场热点，择时聪明钱流向受行情波动影响较小。
    • 当前两类聪明钱的定价权已大致均衡，选股聪明钱的科技持仓或已从极致状态松动，择时聪明钱流入出海、算力、红利较多。
  • 数据：
    • 24年9月以来截至26年8月，私募、主动偏股公募、杠杆资金的持股累计收益分别为81%、66%、66%，显著跑赢沪深300。
    • 稳定型外资、险资的大盘多空收益差均值分别为5.3%、3.3%，杠杆资金、灵活型外资、主动偏股公募较弱。
  • 投资行为差异：
    • 选股聪明钱的流向体现为行情的同步指标，如杠杆资金、银证转账资金在22-23年调整时分别流出约1300亿、2800亿元，24年后明显回流；持仓集中在动量效应较强的热点上，如26年以来杠杆资金流入电子+通信超3000亿元。
    • 择时聪明钱的流向受行情变化影响较小、持股偏好相对稳定，险资的股票和基金占资金运用余额比例自22年以来稳定上升，持仓长期集中在以银行为代表的金融板块，近5年平均超配约42个百分点。
  • 当前特征：
    • 截至26Q2，私募、主动偏股公募分别约为4.5万亿、3.9万亿元，险资约为4.3万亿元，外资约为4.7万亿元且以长线外资为主，两类资金力量已大致相当。
    • 私募持股市值占比自24年约7%升至约8%，主动偏股公募自6%升至7%。
    • 26Q2主动偏股基金、短线灵活型外资对电子+通信的持仓占比分别为52%、34%，电子+通信的融资余额占比达29%，均处19年以来100%的历史极致水平；但7月以来AI板块持续调整，筹码或已出清至高点约6-8成。
    • 26Q2长线稳定型外资回流A股约1859亿元、创陆股通开通以来新高，险资运用于股票+证券投资基金的资金余额占比较Q1的15.5%提升至16.2%。
    • 长线外资流入电力设备超700亿元，也流入算力芯片、红利等较多；从港股高频数据看，7月以来港股长线外资累计流入约950亿港元，其中医药、银行分别约340亿、250亿港元。

行业与公司

• 医药生物周报（26年第38周）
  • 板块表现：医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。生物医药板块整体上涨3.26%，生物医药板块市盈率（TTM）32.45x，处于近5年历史估值的67.27%分位数。
  • 政策：《医药工业发展“十五五”规划》发布，重视创新药产业链，提出到2030年的发展目标：“生物医药研发应用稳居世界前列，创新驱动效能充分释放，重点领域关键核心技术实现系统性突破”。
  • 建议关注：
    • 创新药及产业链：具备FIC/BIC管线、国际化临床与注册能力的创新药企，以及服务全球创新分工的研发生产外包（CXO）环节。
    • 创新医疗器械与精准诊疗：创新医疗器械上市数量五年累计≥200个，叠加新增为独立板块的精准诊疗，以及高端影像、手术机器人、脑机接口等前沿方向。
    • AI制药及产业链：垂类大模型、智能体、可信数据空间及AI制药高价值场景的体系化部署，利好具备真实管线推进能力的AI药物发现平台及生命科学上游。
• 互联网&海外科技行业2026年9月投资策略
  • 8月行情回顾：恒生科技指数较上月下跌4.6%，纳斯达克互联网指数上涨8.9%。
  • 人工智能动态：模型密集发布，如谷歌Gemini3.7Flash、OpenAI GPT-5.6系列等。
  • 9月投资策略：
    • 港股互联网巨头仍处于加大资本开支布局AI的阶段，腾讯阿里当季度自由现金流已转负，预计AI投入期将至少持续到明年，因此巨头年内仍处于EPS承压的阶段。
    • 优先推荐年内EPS预计有明显修复的公司美团。
    • 建议重点关注腾讯阿里等AI应用产品落地的渗透情况。
• 非银行业专题：险资另类投资图谱——模式篇
  • 另类资产的重要性：已成为保险资金突破固收收益瓶颈、缓解资产负债久期缺口、平滑组合波动的“资产新增长点”。
  • 另类资产分类及模式：
    • 核心底仓：另类债权及公募REITs构筑稳健收益底盘。
    • 卫星提升：私募股权、黄金、FOF/MOM实现收益增厚与风险对冲。
  • 险资布局思路：
    • 股权布局战略赛道，通过私募股权、专项股权计划布局半导体、新能源、高端装备等新兴产业。
    • 加快非标转标，深耕稳健固收类另类资产，聚焦核心城市优质不动产、保障性租赁住房、基建REITs等现金流稳定标的。
    • 拓展海外配置，在QDII监管框架下适度布局海外不动产、私募股权与基建资产。
    • 推进康养产业协同布局，通过投资医疗、康养实体项目，实现资产端长线投资与负债端养老、医疗产品客户运营深度绑定。
  • 投资建议：关注中国财险、资产负债匹配较好的中国平安、中国太保。
• TCL智家(002668.SZ)财报点评
  • 业绩：2026H1实现营业收入99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。主要受汇兑损失影响。
  • 业务：
    • 冰箱冷柜收入82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入16.13亿元，同比+18.53%。
    • 境外收入84.07亿元，同比+16.01%。
    • ODM业务持续加大市场拓展力度，欧洲、非洲等区域实现双位数增长。
    • OBM方面，深耕自有品牌出海，海外自有品牌收入同比+77.07%。
  • 估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
  • 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为11.3/12.9/14.2亿，同比+1%/+14%/+10%，对应PE为9/8/7倍。
• 诺诚健华(688428.SH)深度报告
  • 公司概况：兼具国内商业化能力和出海潜力的创新药公司。
  • 核心产品：奥布替尼（BTKi）在中国血液瘤市场取得快速的销售增长。
  • 管线布局：
    • 血液瘤：ICP-248有望成为下一个重磅品种。
    • 自免：TYK2抑制剂差异化布局，ICP-332、ICP-488在多个适应症中推进临床。
    • 早期管线：ICP-538、ICP-054、ICP-B794等。
  • 投资建议：预计2026-2028年营收分别为24.86/26.52/38.94亿元，归母净利润分别为2.36/1.96/3.81亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 飞龙股份(002536.SZ)深度报告
  • 公司概况：老牌汽车水泵龙头企业，卡位服务器液冷泵新赛道。
  • 业务：
    • 传统业务：汽车水泵、排气歧管及蜗壳，2026年市场空间为151.1亿元，至2030年有望达163.6亿元。
    • 新业务：服务器液冷泵，2026年全球市场空间约15.8亿美元，至2030年有望提升至72.3亿美元。
  • 新业务进展：电子泵产品种类丰富，HP22KCDU循环泵已启动交付。
  • 盈利预测与估值：预计2026/2027/2028年公司净利润为4.47/6.07/8.25亿元，EPS为0.78/1.06/1.44元，给予27年55-58xPE，对应合理估值58.1-61.2元，维持“优于大市”评级。
• 中钨高新(000657.SZ)财报点评
  • 公司概况：隶属五矿集团，钨产业链领军者。
  • 业务：
    • 上游：柿竹园、远景钨业负责钨矿生产和销售。
    • 下游：株硬、自硬、金洲精工、株钻等。
  • 矿山生产：柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程。
  • 盈利预测与估值：预计2026-2028年营收分别为320/342/367亿元，归母净利润分别为41.9/46.4/52.2亿元，EPS分别为1.84/2.04/2.29元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

金融工程

• 金融工程日报:沪指三连涨，AI应用、算力芯片、生物医药概念表现活跃
  • 市场表现：上证50指数表现较好，科创50指数表现较好，沪深300成长指数表现较好。
  • 市场情绪：64只股票涨停，5只股票跌停，今日封板率70%，连板率23%。
  • 市场资金流向：截至20260921两融余额为26528亿元，其中融资余额26230亿元，融券余额298亿元。
  • 折溢价：深价值ETF交银溢价较多，沪港深300ETF易方达折价较多。
  • 机构关注与龙虎榜：调研机构较多的股票是深南电路、中瓷电子等，机构专用席位净流入前十的股票是五洲医疗、贤丰控股等，陆股通净流入前十的股票是哈药股份、义翘神州等。