晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/10正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.关税冲击尚未显现，需求端预期或成关键——海外观察：美国2025年5月CPI数据.............................................................................................................31.2.制冷剂行业延续高景气——氟化工行业月报................................................41.3.己二酸短期基本面有望向好，关注一体化龙头企业——基础化工行业简评.42.财经新闻.....................................................................................63. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................9 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.关税冲击尚未显现，需求端预期或成关键——海外观察：美国2025年5月CPI数据证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002，liusj@longone.com.cn投资要点事件：当地时间6月11日，美国劳工局公布美国5月CPI数据。美国5月CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.3%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%。核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%；环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%。核心观点：美国5月CPI同比由于去年同期低基数效应而温和抬升，环比方面则呈现出全面降温的态势。背后主要存在三点原因：第一是天然气价格回落导致能源服务价格增速放缓；第二是一季度美国消费者的“抢购潮”导致核心商品需求在短期内下滑，进而拖累价格下跌；第三是租房市场或迎来降温。我们认为关税对需求端预期的压力已经逐步浮出水面，反而供给侧冲击由于企业屯库存等操作而尚未显现。对美联储而言，5月通胀数据虽有回落，但结合尚有韧性的非农，美联储可能更倾向于继续“边走边看”。能源服务价格增速回落，是扰动而不是趋势。5月能源服务环比增速走弱，由前值1.5%下滑至0.4%。其中，天然气价格回落影响显著，环比由前值3.7%下跌至-1.0%。这主要是由于5月LNG终端公司进行计划内检修，导致天然气出口下跌，影响美国天然气价格下滑。电力服务或是受到高温天气影响而价格走强。我们预计后续天然气出口恢复以及高温天气会使得能源服务价格出现反弹。前置消费影响核心商品价格温和回落。核心商品环比由前值0.1%下降至0%。其中，服饰和新车是主要拖累项，环比增速分别下降至-0.4%和-0.3%。这或是由于居民在一季度的前置消费提前消耗了二季度的需求，导致企业不得不降价进行“去库存”处理。核心服务价格受租房市场降温影响而走弱。核心服务环比0.2%，前值0.3%。其中，粘滞通胀项下，房租和业主等效租金环比均下降0.1个百分点分别至0.2%和0.3%。从NAHB住房市场指数来看，后续房屋价格的下降在未来可能仍会带动租房项下通胀的温和回落。同时，移民政策的影响后续也可能传导到租房市场上，带来房屋通胀的下行压力。除开房屋的超级核心通胀低位徘徊，主要分项呈现疲软态势。医疗保健服务环比由前值0.5%下降至0.2%；运输项环比由前值0.1%下降至-0.2%；娱乐服务项虽然有回升，但仍保持在负区间内，录得-0.1%。机票和酒店价格环比依然为负值，分别录得-2.7%和-0.1%，这表明需求端依然承压。关税谈判结果对通胀预期的影响或更加显著。美国密歇根大学调研勘测的1年通胀预期在5月继续升高至6.6%，已经远大于实际通胀率以及TIPS（通胀保值债券）估算的盈亏平衡通胀率。这表明关税政策对居民消费预期的影响程度已经远大于实际带来的供给冲击。在此情况下，美国贸易谈判是否顺利会显著影响美国需求端的实际可支配收入和消费倾向。资产端交易“降息预期”。美国5月CPI出炉后，美股上涨，美债收益率下跌，美元指数下跌，黄金上涨。市场交易呈现出较强的降息预期特征。我们认为，抛开能源服务价格的扰动，核心CPI虽有降温，但依然不足以支撑美联储在6、7月份重启降息窗口。结合美国5月仍有韧性的非农数据，美联储可能会更倾向于继续“边走边看”。 3/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济下行超预期。1.2.制冷剂行业延续高景气——氟化工行业月报证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001，zjlei@longone.com.cn2025年5月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格波动。截至2025年5月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为51000元/吨、45500元/吨和48500元/吨，较4月底分别上涨4.08%、1.11%、2.11%。R22价格为36000元/吨，较上月保持稳定，较2024年5月30日上涨24.14%；含氟聚合物价格回升后出现波动，截至2025年5月30日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为41000元/吨、30000元/吨、42000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元/吨、60000元/吨、55000元/吨；HFP价格为37000元/吨。6月空调排产维持同比增长态势，7月、8月排产量同比预计持续增长。根据产业在线数据，2025年6月到2025年8月，我国家用空调排产总量分别为2050万台、1713.13万台、1208.88万台，同比增速分别为11.50%、6.30%和2.70%。家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。6-8月下游空调行业排产维持同比增长态势，需求旺盛，为制冷剂价格提供支撑，2025年以来制冷剂价格稳步上行。制冷剂行业有望维持高景气度，相关生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。1.3.己二酸短期基本面有望向好，关注一体化龙头企业——基础化工行业简评证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn投资要点：事件：据百川盈孚，6月10日，国内己二酸市场报价上涨。己二酸市场均价为7233元/吨，较上一工作日价格上涨450元/吨，涨幅6.63%。据生意社了解，6月11日，华鲁恒升己二酸行情上涨，出厂价7400元/吨，价格上涨400元/吨，市场成交尚可，行情好转。己二酸主要下游尼龙等近年扩产明显，预计未来需求有支撑。己二酸是环保型基础化学原料，是聚酰胺、聚氨酯主要中间体，是尼龙66纤维及工程塑料、可降解塑料、聚氨酯树脂、合成革（PU）、合成橡胶等主要原料。据隆众数据，下游需求中，PA66/PA56、浆料、聚氨酯分别占比约34%、22%、18%。近年来，传统浆料、鞋底原液行业需求增长有限，而TPU、PBAT及PA66等新兴行业则展现出强劲的增长势头，新产能的投放有效提升了己二酸的消费潜力。2020-2024年，己二酸表观消费量由126万吨增长至207万吨，CAGR为13.21%。中长期看，尼龙66等产能有望持续释放，有望支撑己二酸需求增量。以尼龙66为例，截至2024年底，国内尼龙66总产能已达127万吨，目前，国内尼龙66在建和拟建 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明项目涉及企业约30家，总产能超873万吨/年。理论上尼龙66吨单耗己二酸0.56-0.6吨，有望带动己二酸未来增量超400万吨。己二酸国产产能同步释放，规模优势突出。据隆众数据，2020-2024年，国内己二酸进入扩能周期，新增产能共计投放156万吨，CAGR为12.72%，截止2024年，己二酸全国年产能达410万吨。根据率捷咨询统计，2024年全球己二酸产能约为585万吨，中国已成为全球第一大的己二酸生产国及消费国。重庆华峰、华鲁恒升、神马集团是中国主要的三大己二酸生产企业，在产产能分别为144万吨、56万吨、47万吨，另有海力化工（山东和江苏公司共计52.5万吨）、恒力石化（30万吨）等。2024年9月，巴斯夫宣布将于2025年上半年永久关停其路德维希港生产基地的己二酸装置，该集团原在德国、法国、韩国布局的72万吨年产能体系面临重构。欧洲本土生产销售的己二酸业务，面临“规模不足-成本增加-市场份额减少”的困境，2025年3月，德国化工巨头朗盛与意大利企业兰蒂奇联合起诉下，欧盟对原产于中国的己二酸发起反倾销调查。我们认为，欧洲己二酸产能的退出，正反映我国己二酸规模优势下的全球竞争力加强。2020-2024年，我国己二酸出口量由30万吨增至49万吨，CAGR为13.05%。其中2024年对欧盟出口量达11.18万吨，同比增幅10.1%。供需压力仍存，一体化企业更具竞争优势。尽管下游产能投放增量可观，但由于终端需求较弱，实际开工消耗有限（截至6月初，TPU以及PA66市场开工5-6成左右，浆料、鞋底原液开工5成左右，PBAT市场开工2成左右），酸苯价差维持在较低水平，2024年己二酸行业盈利水平出现大幅下滑。目前己二酸生产工艺以环己烯路线为主，纯苯是己二酸生产物料平衡的关键。规模较大、产业链配套完善的厂家较非一体化企业具有200-400元/吨的成本优势，且在近年纯苯价格逻辑的演化下，一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势，风险抵抗能力凸显。投资建议：目前供应端利好（据隆众资讯，三季度部分己二酸装置存检修计划），成本原料端有支撑（纯苯受宏观利好和山东地炼检修带动现货价格走强），预计己二酸短期基本面有望修复。长期来看，需求理论增量可观，实际供需消耗仍待观察，建议关注具有更强抗周期风险能力的一体化龙头：华鲁恒升、华峰化学、恒力石化等。风险提示：己二酸下游开工不及预期；己二酸产能投放超预期；海外贸易保护政策影响。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2.财经新闻1.央行、国家外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的若干措施》6月12日，央行、国家外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的若干措施》，支持在福州、厦门、泉州开展跨境贸易高水平开放试点。支持银行优化新型跨境贸易结算。鼓励审慎合规银行创新金融服务，自主办理试点优质企业真实合规的新型跨境贸易外汇收支业务。扩大贸易收支轧差净额结算范围。