医药零售：6M26实体药店市场分析

第一部分：板块观点和投资组合

• 整体观点和投资主线：

  • 创新药：中国创新药技术水平逐渐赶超欧美，出海授权新药数量/金额创新高，国产新药销售总额持续高增长，创新药企迎来加速成长阶段。
  • CXO：小分子及新分子领域进入重磅品种集中兑现期，商业化订单向头部CDMO集中，全球TIDES和大分子CDMO产能紧缺，国内产能稀缺性凸显。
  • 原料药：行业资本开支高峰期结束，高端市场新品放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO，产业向上拐点明确，头部公司业绩将持续爆发。
  • 医疗器械：医疗设备国内招投标数据恢复性增长，库存逐步出清，国际化进程加速。IVD国产龙头市场份额持续提升，出海深入加强本地化布局。高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估。低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险。脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革。
  • 药店：基本面底2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，政策底1Q26、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值底2Q26已现（龙头13xPE）。看好头部药店的EPS与PE的双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，PE有望从13-15x修复至15-18x，推荐关注在手现金较多的龙头。
  • 中药：受消费压力、政策波动、需求周期等致基本面仍有一定压力，看好需求稳定增长的OTC、及政策影响小并有增量政策（如基药）受益的行业龙头。
  • 制剂：集采优化趋势明确，存量业务风险出清；同时在存量企稳的基础上，各家企业的创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进，当前板块正站在业绩与估值双击的风口。
  • 生命科学上游：受益于国内创新药研发需求增加回暖，叠加国产替代与出海持续推进，板块收入端的持续高增长具有确定性，盈利能力回升使得利润端弹性凸显。AI制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求，药物研发前端相关领域有望率先获得增量订单。
  • 血制品：供给端，行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端，行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升。

• 本周关注-医药零售：6M26实体药店市场分析：

  • 6M26中国实体药店单月零售规模为487亿元，同比基本持平，环比微降1.0%。从季节周期来看，6月介于消费淡季与暑期需求旺季之间，实体药店整体处在弱复苏通道。
  • 2026年1-6月中国实体药店累计零售规模为2958亿元，同比基本持平，整体恢复稳健态势。
  • 从行业发展趋势来看，医药零售行业正处于改革深化与格局重塑的关键阶段：国家医疗及医保改革持续推进，推动行业落后供给持续出清；头部企业主动顺应市场需求，加快合规化转型与健康服务升级步伐，行业复苏的底层基础持续夯实，并购整合有望加速，龙头优势逐渐明确。
  • 6月药品占比升至82.9%，创阶段新高，非药品类全面承压。
  • 药品市场分析：6M26稳中有增。
  • 中药饮片市场分析：承压态势尚未反转，6M26中国实体药店中药饮片的销售规模为32亿元，同比下滑15%。
  • 医疗器械市场分析：多因素影响下延续下跌趋势，6M26中国实体药店医疗器械的销售规模为21亿元，同比下滑10%。
  • 保健品市场分析：仍在下行通道，6M26中国实体药店保健品的销售规模为16亿元，同比下滑12%。
  • 6M26化学药TOP20品类分析：15个品类实现同比正增长，其中8个品类月度同比增速超10%。糖尿病用药（含GLP-1，+25.3%）、全身用抗病毒药（+18.1%）、免疫抑制剂（+17.8%）、眼科用药（+14.2%）、全身用抗细菌药（+13.5%）、抗肿瘤药（+13.1%）、矿物质补充剂（+12.9%）及血脂调节剂（+12.7%）表现突出。
  • 6M26中成药TOP20品类分析：仅5个品类实现同比正增长，分别是痔疮用药（+7.7%）、感冒用药（+3.5%）、止咳祛痰平喘用药（+1.3%）、咽喉用药（+1.3%）和清热解毒用药。其余15个品类同比负增长，降幅较大的品类有3个：祛暑剂（-27.5%）、妇科调经药（-20.6%）和妇科炎症用药（-15.3%）。

• 创新药：加科思——pan-KRAS抑制剂价值重估空间大：

  • pan-KRAS抑制剂JAB-23E73：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速。JAB-23E73首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示，爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级（RMC-6236为90%，3级8%），未观察到3级以上的肝脏毒性。
  • tADC：以KRAS抑制剂为payload，开辟靶向治疗新范式。公司将高效KRAS G12D小分子抑制剂JAB-22000与抗体偶联，创新性构建KRAS G12dtADC平台。平台首个临床候选药物EGFR G12DitADC（JAB-BX600）目前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。
  • iADC：以STING激动剂为payload，布局肿瘤免疫2.0。下一代ADC平台“iADC”创新性地以ADC形式通过抗体介导的特异性识别，将STING激动剂精准输送至肿瘤细胞，避免全身暴露，将冷肿瘤转化成热肿瘤治疗PD-1抗体无效的患者。平台首个临床候选药物HER2-STINGiADC（JAB-BX467）目前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。
  • KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：首个适应症2L+ NSCLC已获批上市，适应症积极拓展中。二线治疗KRAS G12C突变的晚期NSCLC已于2025年5月获得NMPA批准，并于2026年1月纳入国家医保目录。
  • 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元（26-27年前值3.13/1.92亿元）。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价为11.65港元，维持“强推”评级。

• 医疗器械：产品创新和出海，行业有望迎来业绩和估值双修复：

  • 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。
  • 医疗设备板块拐点来临，技术升级与国际化双轮驱动。
  • IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。
  • 低值耗材产业升级+全球化布局，提升综合竞争力。
  • AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。
  • 港股医疗器械：精锋医疗——国内加速进口替代，海外广阔市场开启放量。

• 生命科学服务：周期向上，盈利弹性释放：

  • 板块周期上行，盈利释放具有较大弹性。
  • 行业需求回暖。
  • 国产替代与出海依旧是大趋势。
  • 建议关注：1、受益国内工业端回暖，海外持续拓展市场的试剂类公司如皓元医药、毕得医药、百普赛斯；2、国内国产替代空间大/品类扩张带动增长的公司如华大智造、洁特生物、纳微科技、赛分科技；3、从上游向CRO、CDMO、抗体序列开发服务拓展并取得较好进展的公司如药康生物、百奥赛图、皓元医药。

• 医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会

  • 【药房】供给优化，政策驱暖，有望修复。
  • 【中药】基本面见底，有望否极泰来。
  • 【医疗服务】看好具备全国化扩张能力优质标的。

• 医药工业：看好原料药板块拐点向上：

  • 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。
  • 专利悬崖下，关注重磅慢病产品的增量。
  • 向下游制剂端延伸，部分企业已经进入业绩兑现期。
  • 横向拓展CDMO。

• 投资组合精选：维持推荐春立医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学、三诺生物、九安医疗、鱼跃医疗、联影医疗、归创通桥、爱博医疗、可孚医疗、易瑞生物、微泰医疗、惠泰医疗、精锋医疗、英科医疗、时代天使、万孚生物、透景生命、新华医疗、安图生物、华大智造、海尔生物、普门科技、信达生物、加科思、乐普生物、诺诚健华、荃信生物、和黄医药、中国生物制药、翰森制药、科伦博泰、贝达药业、三生国健、艾迪药业、百利天恒、映恩生物-B、信立泰、卫信康、恩华药业、苑东生物、恒瑞医药、通化东宝、丽珠集团、华东医药、同和药业、仙琚制药、华海药业、昂利康、天宇股份、健友股份、司太立、普洛药业、国邦医药、固生堂、通策医疗、国际医学、平安好医生、锦欣生殖、一脉阳光、海吉亚医疗、爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、一心堂、九州通、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、毕得医药、皓元医药、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、凯莱英、康龙化成、九洲药业、普蕊斯、药明合联、药明生物、药明康德、泰格医药、诺思格、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药、华润三九、以岭药业、同仁堂、太极集团、达仁堂、昆药集团、片仔癀、康恩贝。

第二部分：行业和个股事件

• 行业热点：

  • 国家医保局发布《关于试行高水平新技术新产品医疗服务价格项目预立项制度的通知》。
  • 恒瑞医药宣布其1类创新药、凝血因子XI（FXI）单克隆抗体SHR-2004注射液的上市许可申请获国家药监局受理。
  • 美国FDA正式启动加速IND试点并开始接受申请。
  • 美国FDA批准Ultragenyx的基因疗法Fayuvi，用于治疗儿童黏多糖贮积症ⅢA型。

• 风险提示：1、集采力度超预期；2、创新药谈判降价幅度超预期；3、医院门诊量恢复低于预期。

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