华创医药投资观点&研究专题周周谈·第154期：2025Q3实体药店市场分析

2025Q3实体药店市场分析 本周专题联系人：高初蕾 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.10%，跑输沪深300指数1.02个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。 第二部分 行情回顾 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 •医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。 •药房：考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃2025年前三季度实体药店市场：复苏动能在调整中积聚，3Q规模环比回升。 ┃2025Q1~3中国实体药店的累计规模4490亿元，同比下滑1.9%；其中Q3累计规模为1529亿元，同比下滑1.4%，降幅收窄，环比增长3.0%。┃Q3分月度来看：2025年7月零售规模（药品+非药）为487亿元，环比持平、同比下滑3.6%；8月零售规模（药品+非药）504亿元，环比增长3.5%、同比下滑1.4%；9月零售规模（药品+非药）508亿元，环比增长6.7%、同比增长0.7%，反映出市场在消费需求释放、行业自我调整等因素作用下有向好的变化，实体药店市场的复苏动能在积聚。┃从行业数据来看，实体药店行业正处于多重压力交织的调整周期：一方面，政策的持续高压（医保定点收紧、药价治理、医保飞检、个账改革等）导致终端客流、客单价受到影响；另一方面，2019~2024年行业的大扩张使得竞争加剧，叠加政策影响使药店盈利能力下降。在此背景下，行业内部分连锁通过关闭低效门店收缩战线，行业整合与效率提升成为关键。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃品类市场分析：步入Q3以来主要品类降幅逐月收窄 ┃各品类占比：25Q1~3药品占比81.4%，累计份额同比增长0.8pct；中药饮片占比7.6%，累计份额同比下降0.2pct；保健品占比3.8%，累计份额同比下降0.7pct；器械份额稳定在4.7%，累计份额与往期持平。┃各品类增长率：25Q1~3的销售额增长率来看，所有主要品类的销售额均有下降，但不如Q3以来主要品类降幅逐月收窄，其中降幅最大的是保健品类别，超过17%的降幅，降幅最小的是药品，略降1.2%。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃药品市场分析：流感发病率等因素导致药品市场Q3月销售规模同比略有下滑 ┃25Q1~3中国实体药店药品的累计规模为3654亿元，同比下滑0.8%；Q3累计规模为1241亿元，同比下滑0.8%。┃分月度来看：2025年7月，中国实体药店药品零售规模为395亿元，同比下滑3.4%，主因上呼吸道用药减少；2025年8月，中国实体药店药品零售规模为409亿元，同比下滑1.1%，主因中成药品类表现疲软，对整体药品规模形成明显拖累；2025年9月，中国实体药店药品零售规模为437亿元，同比增长2.2%，主因创新药拉动。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃中药饮片市场分析：Q3环比企稳，有望继续增长 ┃25Q1~3中国实体药店中药饮片的累计规模为344亿元，同比下滑4.4%；Q3累计规模为117亿元，同比下滑4.1%。┃2025年7月全国实体药店中药饮片零售规模为37亿元，环比下滑2.6%，同比下滑7.5%，环比下滑主因中药饮片具有“春夏季淡、秋冬季旺”消费规律，同比下滑主因终端消费意愿不强；2025年8月全国实体药店中药饮片零售规模为38亿元，环比增长2.7%，同比下滑2.6%，环比企稳；2025年9月全国实体药店中药饮片零售规模为42亿元，环比增长9.8%，同比下滑3.6%，后续有望进一步回暖。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃医疗器械市场分析：Q3环比回升，发展相对稳定 ┃25Q1~3中国实体药店医疗器械的累计规模为210亿元，同比下滑1.9%；Q3累计规模为73亿元，同比持平。┃2025年7月全国实体药店医疗器械零售规模为24亿元，环比增长4.3%，同比持平；2025年8月全国实体药店医疗器械零售规模为25亿元，环比增长4.2%，同比持平；2025年9月全国实体药店医疗器械零售规模为25亿元，环比下降0.2%，同比下滑4.6%。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃保健品市场分析：Q3环比增长，同比降幅收窄 ┃25Q1~3中国实体药店保健品的累计规模为171亿元，同比下滑17.0%；Q3累计规模为57亿元，同比下滑13.6%。┃2025年7月全国实体药店保健品零售规模为17亿元，环比下滑10.5%，同比下滑15.0%；2025年8月全国实体药店保健品零售规模为18亿元，环比增长5.9%，同比下滑14.3%；2025年9月全国实体药店保健品零售规模为22亿元，环比增长22.2%，同比下滑12.0%，同比降幅持续缩窄，释放积极信号。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃Q3化药TOP20品类分析： ┃2025年7月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.0%，环比2025年6月增长2.2%，同比增长4.1%。 ┃分品类看：12个品类实现同比正增长，其中止血药（28.5%）、免疫抑制剂（22.4%）、抗肿瘤药（15.7%）、糖尿病用药（15.5%）增速超15%；8个负增长品类中，全身用抗细菌药（-14.1%）、咳嗽和感冒用药（-21.3%）降幅超10%，矿物质补充剂（-5.1%）、维生素类（-4.7%）降幅超4%。环比来看，仅有11个品类有增长，涨幅均在15%以内，剩余9个品种跌幅在10%以内。 ┃2025年8月化学药TOP20品类销售规模合计占比77.5%，环比2025年7月增长3.9%，同比增长4.4%。 ┃分品类看：8个品类实现同比正增长，其中糖尿病用药（17.7%）、免疫抑制剂（16.5%）、眼科用药（15.4%）、止血药（22.6%）、抗肿瘤药（10.0%）增速较快；12个负增长品类中，全身用抗细菌药（-13.0%）、咳嗽和感冒用药（-12.3%）降幅超10%，高血压用药（-2.7%）、性功能障碍类药物（-2.6%）等品类降幅在5%以内。环比来看，12个品类实现增长，咳嗽和感冒用药、维生素类等品类涨幅明显；8个品类下降，跌幅均在10%以内。 ┃2025年9月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.5%，环比2025年8月增长8.0%，同比增长9.0%。 ┃分品类看：13个品类实现同比正增长，其中止血药（27.1%）、免疫抑制剂（22.2%）、抗肿瘤药（17.2%）、糖尿病用药（17.1%）增速超15%；7个负增长品类中，仅治疗与胃酸分泌相关疾病的药物（-6.5%）降幅超5%。环比来看，17个品类实现增长，咳嗽和感冒用药、矿物质补充剂等品类涨幅明显；3个品类下降，跌幅均在10%以内。 本周关注-3Q25实体药店市场分析 ┃Q3中药TOP20品类分析： ┃2025年7月中成药TOP20品类销售规模合计占比83.1%，环比2025年6月下降6.9%，同比下降11.2%。 ┃分