华创医药投资观点、研究专题周周谈第140期：2025Q2实体药店市场分析

2025Q2实体药店市场分析 联系人：高初蕾赵建韬 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 行情回顾01 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.17%，跑输沪深300指数3.01个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。 •本周跌幅前十名股票为力诺药包、南模生物、福元医药、广生堂、辰欣药业、创新医疗、海辰药业、百诚医药、倍益康、维康药业。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 •医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃2025Q2实体药店市场：受消费低迷及政策环境影响，药品零售市场持续低迷。 ┃2025H1中国实体药店的累计规模2961亿元，同比下滑2.2%；其中Q2累计规模为1485亿元，同比下滑1.6%，降幅较一季度收窄。┃分月度来看：2025年4月零售规模（药品+非药）为497亿元，环比下滑4.6%、同比下滑1.8%；5月零售规模（药品+非药）501亿元，环比增长0.8%、同比下滑1.6%；6月零售规模（药品+非药）487亿元，环比下滑2.8%、同比下滑1.4%。┃从行业数据来看，实体药店行业正处于多重压力交织的调整周期：一方面，政策的持续高压（医保定点收紧、药价治理、医保飞检、个账改革等）导致终端客流、客单价受到影响；另一方面，2019~2024年行业的大扩张使得竞争加剧，叠加政策影响使药店盈利能力下降。在此背景下，行业内部分连锁通过关闭低效门店收缩战线，行业整合与效率提升成为关键。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃品类市场分析：Q2所有品类同比均呈负增长但环比降幅收窄 ┃各品类占比：药品6月末占比81.5%，相较四月末小幅回落，但同比始终保持增长，上半年累计份额同比增长1.1pct。中药饮片和保健品延续同比下滑态势，降幅有所收窄：中药饮片在5月环比回升1.1pct后稳定在7.6%，上半年累计份额同比下降0.3pct；保健品5月环比回升0.6pct后占比维持在3.9%，上半年累计份额同比下降0.8pct，市场亦呈现止跌迹象。器械份额始终稳定在4.6%-4.7%，上半年累计份额与往期持平。 ┃各品类增长率：从2025年上半年的销售额增长率来看，所有类别的销售额均有下降，降幅最大的是保健品类别，超过18%的降幅，降幅最小的是药品，略降0.9%，但环比来看降幅均有收窄。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃药品市场分析：销售规模环比修复，相较其他品类表现较好 ┃2025Q2中国实体药店药品的累计规模为1212亿元，同比微增0.2%。 ┃分月度来看：2025年4月，中国实体药店药品零售规模为409亿元，销售较3月有所回落，减少了14亿元，同比增长0.5%；2025年5月，中国实体药店药品零售规模为409亿元，销售与4月持平，同比增长0.2%，相比其它类别表现较好；2025年6月，中国实体药店药品零售规模为394亿元，较上月减少了14亿元，同比下滑0.3%。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃中药饮片市场分析：5月销售规模为近三年最低，6月环比有所修复 ┃2025年4月全国实体药店中药饮片零售规模为30亿元，环比下滑9.8%，同比下滑5.1%；2025年5月全国实体药店中药饮片零售规模为36亿元，环比下滑2.7%，同比下滑7.7%，中药饮片的规模为最近三年同期最低点；2025年6月，中国实体药店中药饮片零售规模为38亿元，环比增长5.6%，同比下滑5.0%，呈现短期回暖态势，但同比增速差距仍反映出其在实体药店整体销售中的增长动能尚未完全释放，需关注消费需求持续激活与市场拓展空间。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃医疗器械市场分析：Q2销售规模延续下滑，5月以来有所修复 ┃2025Q2中国实体药店医疗器械的累计规模为69亿元，同比下滑4.2%。┃2025年4月全国实体药店医疗器械零售规模为22亿元，环比下滑8.3%，同比下滑4.3%；2025年5月全国实体药店医疗器械零售规模为24亿元，环比增长9.1%，同比下滑7.7%；2025年6月，中国实体药店医疗器械零售规模为23亿元，环比下滑4.2%，同比持平。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃保健品市场分析：4月大幅下滑，5月以来或有止跌趋势 ┃2025年4月全国实体药店保健品零售规模为18亿元，环比下滑10.0%，同比下滑21.7%，有较大程度萎缩；2025年5月全国实体药店保健品零售规模为19亿元，环比下滑17.4%，同比增长5.6%；2025年6月，中国实体药店保健品零售规模为19亿元，环比下滑17.4%，同比持平，或有止跌之势。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃4-6月化药TOP20品类分析： ┃2025年4月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.9%，环比2025年3月下降1.6%，同比增长5.7%。 ┃分品类看：13个品类实现同比正增长，其中免疫刺激剂（28.7%）、止血药（22.6%）、眼科用药（15.8%）增速超15%；7个负增长品类中，矿物质补充剂（-7.6%）、治疗与胃酸分泌相关疾病的药物（-6.0%）、维生素类（-5.4%）降幅超5%。环比来看，仅抗炎药和抗风湿药（涨幅12%）等少数品类实现正增长，矿物质补充剂、维生素类等营养补充剂产品销售明显回落。 ┃2025年5月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.5%，环比2025年4月下降1.4%，同比增长5.6%。 ┃分品类看：13个品类实现同比正增长，其中免疫刺激剂（37.0%）、止血药（27.3%）、眼科用药（15.4%）增速超15%；7个负增长品类中，高血压用药、矿物质补充剂等降幅均低于5%。环比来看，仅7个品类实现正增长且涨幅均在2%以内，其余13个品类均呈下降态势，反映出本月品类间需求释放节奏的差异化表现。 ┃分品类看：16个品类实现同比正增长，止血药、血脂调节剂、免疫刺激剂等3个品类增速超15%；咳嗽和感冒用药等4个品类同比负增长，其中咳嗽和感冒用药降幅达12.2%，或受季节性需求波动影响。环比来看，仅8个品类实现正增长且涨幅均在5%以内，其余12个品类环比负增长。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 ┃4-6月中药TOP20品类分析： ┃2025年4月中成药TOP20品类销售规模合计占比83.8%，环比2025年3月下降6.1%，同比下降6.6%。 ┃分品类看：仅6个品类实现同比正增长，感冒用药、祛暑剂等品类增速超5%；脑血管疾病用药、肝病用药、风湿性疾病用药、补血用药等4个品类同比降幅超15%。环比来看，仅祛暑剂因市场