华创医药投资观点、研究专题周周谈第140期：2025Q2实体药店市场分析

第一部分 行情回顾

• 本周中信医药指数上涨1.17%，跑输沪深300指数3.01个百分点，表现不佳。
• 跌幅前十名股票为力诺药包、南模生物、福元医药等。

第二部分 板块观点和投资组合

• 整体观点：医药板块估值处于低位，公募基金配置低，但宏观环境改善和大品种拉动效应下，对2025年医药行业增长保持乐观，投资机会将百花齐放。
• 创新药：从数量逻辑转向质量逻辑，重视差异化和国际化管线，看好百济、信达、康方等公司。
• 医疗器械：
  • 影像类设备招投标回暖，关注迈瑞、联影等。
  • 家用医疗器械受益补贴政策，关注鱼跃医疗。
  • 发光集采加速进口替代，关注迈瑞、新产业等。
  • 骨科集采后恢复增长，关注春立医疗、爱康医疗等。
  • 神经外科集采后放量，关注迈普医学。
  • 低值耗材海外去库存影响出清，关注维力医疗。
• 创新链（CXO+生命科学服务）：
  • 海外投融资回暖，国内投融资触底回升，行业需求复苏，供给端出清，有望迎来高利润弹性。
  • CXO：产业周期向上，订单面传导至业绩面，重回高增长车道。
  • 生命科学服务：需求复苏，供给端出清，国产替代趋势明显，并购整合助力公司做大做强。
• 医药工业：特色原料药成本端改善，估值低，行业迎来新一轮成长周期，关注同和药业、天宇股份等。
• 中药：
  • 基药：目录颁布预计不会缺席，关注昆药集团、康缘药业等。
  • 国企改革：央企考核体系调整将提升ROE，关注昆药集团等。
  • 其他：医保解限品种，如康缘药业；OTC企业，如片仔癀、同仁堂等；潜力大单品，如以岭药业、太极集团等。
• 药房：
  • 处方外流提速，竞争格局优化，看好老百姓、益丰药房等。
• 医疗服务：
  • 反腐+集采净化市场环境，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容带来差异化优势，关注固生堂、爱尔眼科等。
• 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，供给端和需求端均有较大弹性，关注天坛生物、博雅生物。

第三部分 行业和个股事件

• 行业热点：
  • 百时美施贵宝的伦康依隆妥单抗获FDA突破性疗法资格。
  • 阿斯利康的阿伏利尤单抗注射液上市申请获NMPA受理。
  • 诺华的阿曲生坦获NMPA批准，用于治疗IgA肾病。

风险提示：

• 集采力度超预期。
• 创新药谈判降价幅度超预期。
• 医院门诊量恢复低于预期。